次贷风暴重塑全球理财市场 改变市场风险偏好

　　作者 林纯洁

　　编者按

　　美国次级抵押贷款引发的一场风暴，正席卷全球金融市场。

　　股市、债市、汇市以及商品市场，投资者可以想到的市场几乎都在遭受冲击和考验。市场的风险偏好开始改变，并且在全球范围内寻找安全品种。

　　这场风暴还将对全球理财市场造成什么冲击？投资者如何规避？

　　就在几个月之前，很多投资者还是以一种“事不关己”姿态看待美国的次级贷款危机，不过现在他们突然意识到了这个世界是扁平的。全球市场都受到了次级贷款的冲击，韩国股市的投资者蒙受巨大损失，突尼斯政府需要维持支付更高的融资利率，而欧洲的对冲基金由于无法承受损失而被清算。

　　次贷风暴已经不仅仅是美国一些老百姓还不起自己的房屋贷款，人们开始问一个问题：次贷风暴到底改变了什么？

　　风险偏好改变

　　最重要的是次贷风暴首先改变的是投资者的风险偏好。

　　金融市场核心的问题就是风险的定价。金融学最基本的假设就是投资者是风险回避型的，那意味着高风险的产品需要更高的预期回报率来吸引投资者。不过在事实上，风险的定价在各个时期是不同的，在市场欣欣向荣的时候，投资者对于风险并不在意，所以风险溢价并不会很高。这正是过去几年我们看到的情况，投资者开始大量投资于高风险的产品，比如新兴市场的股市和债券，垃圾债券与国债之间的利差也在缩小，企业融资变得简单；对冲基金利用廉价的资金频繁使用高杠杆来实现收益最大化，投资者不顾一切地将资金借给私人股权投资公司。

　　不过次贷风暴却改变了一切，投资者突然间意识到风险不仅仅意味着波动性，同样也意味着损失。对于风险的偏好一旦发生改变，我们发现所有的市场都在重塑。标普500指数在过去的一个月下跌了9.2%，曾经备受追捧的新兴市场股市更是跌幅惨重，摩根士丹利资本国际(MSCI)新兴市场指数在过去的一个月更是大幅下挫了11%。

　　曾经受到资金追捧的大宗商品大幅走低。在外汇市场上，日元开始大幅走强，而在投资者一往无前的日子里，日元一直深受携带交易拖累，投资者在携带交易中大量借入低息的日元转而投资于高风险的产品。

　　在债券方面，作为无风险产品代表的美国国债受到巨额资金的追捧，导致收益率大幅萎缩，而高收益债券面临的情况却完全不同，它们遭到了投资者的摒弃，与国债之间的利差开始迅速变大。

　　安全品种受宠

　　所有的改变告诉我们，过去几年中一直被市场遗忘的安全产品正被重新关注，对于投资者来说，这无疑是一个机会。

　　风险正被重新定价，投资者盲目乐观的情绪正在改变。我们很难说次级房贷危机是这次调整的原因，但至少是一种催化剂。经过过去几年的大幅上扬，投资者对于未来已经显示出担忧，而次级房贷问题成为了压垮骆驼的最后一根稻草。

　　如果说各种资产价格的变化仅仅是市场层面的调整，那么次级房贷引发的信贷危机将令整体经济承受压力。次级房贷令投资者对于公司债小心谨慎，直接的影响将会增加企业的融资成本，这将使经济活动的活跃度受到影响，以至于拖累整体经济的表现。

　　这也是中央银行所担心的，他们希望通过注资来增强流动性，希望将次级房贷危机的影响控制在一定的范围。不过央行的措施并没有解决核心的问题，那些无力偿还房贷的美国人依旧只能违约。央行的政策威力在流动性过剩的时候马上奏效，而面对突然的紧缩他们依旧无能为力。

　　对于美国次级房贷的问题，我们应该看到其核心，虽然说这个问题导致全球资产的缩水，不过其中也不乏机遇。

　　金融市场正在重塑，安全性的资产时代正在回归，这在各国市场都存在。在股市中，与宏观经济关系紧密的金融业正受到冲击，而如医疗、公共事业等品种将会成为避风港，而大型企业抗击风险能力要远强于小公司；新兴市场股市的兴盛可能告一段落，他们下跌的速度将要比成熟市场更快，因为他们对于流动性更为敏感；私人股权投资正遭遇挑战，因为融资变得更为困难。金融市场正在回到正轨，更有可能矫枉过正。

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