中国股市的5种力量

　　文/ 杨成义

　　股市日渐脱离公司价值支撑，进入资金推动型市态。散户的盈利，将日益取决于他们之间的博弈。为知己知彼，散户不妨先了解中国股市的5种力量

　　证券市场的参与者，大致可分为散户和机构投资者两大类，后者又包括了公募基金、保险公司、社保基金、券商、私募基金和各类企业等。不同参与者对市场的认知状态，有较大区别。

　　公募基金

　　公募基金追求管理费收入最大化，它对市场通常做长期牛市的准备，其投资追求两个目标：收益性和流动性。

　　只有在牛市，投资者才会不断地购买基金；也只有在牛市，基金净值和规模才能不断成长，基金公司的管理费收入才能最大化。无论什么时候，基金公司都会说市场是牛市，或即将迎来牛市；所有的调整都是阶段性的，或者市场低靡只是暂时的。在任何时候，基金经理都会倾向于这样谈论市场。如果他们说市场不好，那所有的基民都赎回了。如果说谁最可能成为做多的主力，那可能就是公募基金了。

　　基于规模和管理费最大化的需要，基金公司还会有一种论调，即中国股市已经步入机构投资时代，专业的基金管理人更能发挥团队投资的优势，多数人应该选择股票型基金，以分享难得的牛市机遇。意思是散户无法和机构斗，劝个人投资者做基民，而不要做散户。

　　对散户来说，如果不出现市场崩盘，公募基金一般不会成为其主要对手。公募基金的做多，对散户来说利大于弊。公募基金的重仓股，为散户的长期投资提供了很好的参考。

　　保险公司和社保基金

　　保险公司和社保基金则秉持迥异的投资理念，它们追求稳定收益、高分红。如保险公司入股宝钢，只要后者每年能保证6%～7%的分红，即可满足其收益需求。

　　至于市场是否是牛市，它们并不关心，股市涨了当然更好，不涨也无所谓。其中某些机构甚至觉得不涨最好，价格跌下来时，它们可以在低位增仓；股票涨得太多了，分红比例反而可能下降。

　　保险公司不希望市场走得太牛、太火，希望市场偏淡，因为它们追求的不是交易收入，而是想享受企业增长的收益。它们是真正的长期投资者，至少有这种倾向性。它们不太可能成为做多股市的主力，反而具有一定的做空动力。

　　保险公司和社保基金青睐的股票，多半走得比较平稳。做长线、看重股息的散户不妨参考。

　　证券公司

　　证券公司希望市场波动和活跃，因为它经营的是交易业务。市场活跃，就会有更多的人参与进来。它也不希望市场上涨过度，涨太多对它没有好处。涨太多，意味着市场短命。熊市是证券公司的地狱，所以它有做多市场的动力，但如果仅靠自有资金，很难成为主力。

　　它也希望有更多的上市公司来上市，这样它可以做更多的承销业务。主流证券公司当前主要的收入来源是承销，而不是自营交易，也不是集合理财。它的主要业务一是经纪业务，二是投资银行业务，三才是自营投资业务。

　　它了解上市公司有天然的优势，因为它直接和上市公司打交道，承销、增发、配股等业务都由它来做，它对上市公司最了解。对其自营业务来说，叫作“投行带着投资走”。它可以买一只好股票放着，对波动并不在乎，因为它知道企业的真实价值。

　　基金公司要向证券公司买报告，散户很难直接接触上市公司，券商的信息平台也就更为重要。对散户来说，选择一家投行业务出色的券商开户是有意义的。

　　私募基金

　　私募基金大概是证券市场中最为复杂的群体。不同类型私募的情况相别天壤，以往的文章中已多有叙述(参见本刊2007年第5期《私募人谋生术》)。这里补充提一下企业资金与私募的关系。

　　在中国，曾长期禁止企业资金直接入市。组建私募或委托私募，就成为企业的富余资金入市的主要选择之一。作为私募的重要资金来源之一，这类资金有相当部分是银行贷款，要支付高成本，对收益追求较高，也使某些私募形成了凌厉凶猛的操作风格，为高收益不惜承担高风险。

　　私募坐庄便是这种追求的表达，“敢死队”更是这种表达的极端形式，而这有可能加剧市场波动。私募长期被认为是证券市场的危险分子，与此不无关系。有人就将2007年的“2.27暴跌”归咎于私募的凶猛杀跌。

　　对大量追涨杀跌的散户而言，私募坐庄一方面给他们提供了难得的博利机会，也使他们成为击鼓传花游戏中接最后一棒的人。

　　散户

　　散户是市场上最弱势的群体，缺乏专业判断力，主要操作方式就是追涨杀跌。市场涨了，他就欢欣鼓舞地去追，市场跌了就恐惧性抛售。

　　随着中国市场规模的增加，以及机构投资者的壮大，个人投资者的地位和影响力不断下降。早期曾高达90%，1999年的那轮牛市开始时降到70%，2006年牛市开始时仅40%～50%，目前虽牛市热潮可能升到60%，但再经历一轮熊牛市，就可能降到成熟市场的20%～30%，结构也将逐步以中户以上为主。这种下降也是国际成熟市场的规律。

　　散户做股票赚钱的概率较机构低，因为他们很难判断上市公司的基本面，无法了解价值，如何投资？即使能得到资料，散户也很难有能力和时间去进行比较研究。

　　即使能够研究清楚，也很少有散户能够坚持，因为股票出现震荡时，散户往往就出手了。中长期持有一定能赚钱，但散户不一定能坚持住。

　　但个人的优势在于船小好掉头，可随时进出。个人不一定要研究到建构股票池那种地步，选择七八只有把握的股票进行投资。股票的运行是有规律的，如果能够把握“股性”，再立足于中长线选股，进行波段性操作，还是可能取得良好收益的。

　　杨成义　国家首批证券投资分析师之一，12年证券从业经历，曾先后担任君安证券投资经理、华夏证券交易部投资经理，筹建北京首证投资顾问有限公司并担任总经理，后被大通证券聘为首席证券分析师