股市传物游戏和选美运动

　　在股市上，投资者的情况可以和报纸的选美竞赛相比拟。每一个参与者所要挑选的并不是自己认为是最漂亮的人，而是他设想的其他参与者所要挑选的人。

　　文 尹伯成

　　70多年以前，英国经济学家凯恩斯在他的现代宏观经济学的奠基之作《就业、利息和货币通论》中论述股票市场时有三句发人深省的话，对照今天的我国股市，更觉得颇值得玩味。

　　凯恩斯说：“他们(注：股市投资者)所关心的不是所投资的股票真正值多少钱，而是股票在3个月或1年以后在市场上值多少钱。”

　　对照当前的中国股市，凯恩斯所讲的3个月或1年显然太长了。在一个充满投机的市场上，别说散户，就是机构投资者，又有谁能做真正的长期投资者？

　　凯恩斯曾经传神地把股市买卖比作是一场游戏，说“好象是一种叫停的游戏，一种“传物”的游戏，一种“占位”的游戏——一种消遣；在其中，胜利者属于不过早或过晚“叫停”的人，属于在游戏结束前能把东西传给领近的人，或在音乐停止前能占有座位的人。这些游戏可以玩得很有乐趣，虽然参与者都知道，有一个大家不要的东西在传递之中，而在音乐停止时，总会有一个人没有座位”。

　　今天我们的股市就像在玩这样一场游戏，每一个入市者都不想做最后的套牢者(即那个没有占到座位的人)，但他们都清楚最后总有套牢者。股市本身并非创造财富的经营性企业，而只是一个博弈场所。如果大家不想从长期投资中分享上市公司创造财富的收益，而只想赚取短期买卖的差价，那么，我赚到的钱不过是你亏掉的钱。然而，去年以来我国牛气冲天的股市中，似乎广大投资者个个都是程度不同的获胜者。这就怪了，谁亏了呢？天上没有掉下钱，上市公司也来不及创造出那么多钱，显然，答案只有一个：每天大量的新入市者源源不断把大量资金填到一批批胜利者的获利口袋中。难道今天的新入市者就一定是被套牢的亏损者吗？不一定。他们还会把手中的 “传物”(股票)交给另一些人，新入市者会继续上一批入市者的故事，因为“叫停”的音乐尚未停止。

　　当然，音乐总有一刻要停止，问题在于什么时候停止？停止时“传物”恰恰落在谁的手中？显然，中国股市“叫停”的音乐何时停止，可能很大程度上取决于政府的态度。目前看不出政府要出台进一步打压股市的严厉政策，一则因我国目前股市整体情况泡沫还不算太大，二则因这样做无助于为解决过剩的流动性找到更好出路，三则还有包括中移 动、建行这样的大型国有企业需要上市。

　　当前政府对股市和房市有两种完全不同态度。股市上入市风险自负，只须加强投资者风险教育即行；但房价太高严重伤害中低收入者根本利益，非严加调控不可。至于“叫停”音乐停止时“传物”落谁手中问题，可能也不用过分担心。股民人数众多，他们中多数人在这轮行情中已赚了不少，即使接到一点“传物”，也不会过分伤害脾胃，而且如果他们有足够耐心，“传物”还可能迟早会传给别人。要想“叫停”音乐来临时手中“传物”不要太大，即损失不要太多，投资者应有的策略是——获利时别过分贪婪，适可而止，控制仓位。而为了不使自己听到“叫停”音乐时被吓死，有几种人是绝不宜入市的。一是借债入市者，二是心脏病患者，三是心理承受力极差或胆子过小者。若要参加“传物”游戏，就得充分作好音乐叫停时未占到座位的心理准备。

　　凯恩斯还说，“在股市上，投资者的情况可以和报纸的选美竞赛相比拟。在竞赛中，参与者要从100张照片中选出最漂亮的6张。选出的6张照片最接近于全部参与者一起所选出的6张照片的人就是得奖者。由此可见，每一个参与者所要挑选的并不是自己认为是最漂亮的人，而是他设想的其他参与者所要挑选的人”。

　　凯恩斯的意思是说，如果你想在股市竞争中获利，你不应当买你自己根据各种指标而判断应当买的好股票，而应当买其他投资者都所想买的所谓好股票。这一点对我国当前股市而言，可能更符合实际，从而更为重要。

　　或许，在一个充满投机气氛的市场里，“价值投资”法则可能会一时失灵，但这一法则并不因此被推翻。庄家们之所以要抬举某股票，肯定能找出某方面题材，就像大家选美时之所以投某些人的票，肯定是因为她脸长得好，或身材好，或气质好。但广大投资者特别是中小散户在选股时一定要多留个心眼，不要过分盲从，以便在一个信息严重不对称的股市里上当受骗。

　　(作者系复旦大学经济学院教授，博士生导师，国务院特殊津贴专家。主要著作有《经济学说史教程》、《西方经济学简明教程》、《房地产金融学概论》、《中国二板市场》等，并发表论文百余篇。)