价值投资玩不了啦

　　文/本刊记者 张曦元

　　渣打经济学家王志浩在最新的报告中写着：黄金岁月继续。(golden times continue)，尽管如此，他也不得不承认：A股已经超过了它的价值。关于价值，女人们可能见解更多，夏天来临正好去购置打折的薄秋装和长袖罩衣，从三折到半价、返券到代购，可以用低于原价很多的价格买到称心衣物——股票和长袖衬衫的不同之处仅仅在于对后者估价容易得多，只消一摸一看，设计做功一目了然，至于股票的价值几何，从1929年(美国大股灾之后，人们才提出股票价值这一说法)以来就没有停止过争论。但在2007年5月的中国，大家的看法突然空前一致——无论看空看多、参与与否，A股太贵了！这句剖白的潜台词是：价格超过价值。

　　曾经适用的价值投资

　　经过五年的熏陶，即使最疏于学习的股民都能概括几点巴菲特为代表的“价值投资”：买便宜的

股票，长期持有。坚守价值投资的赵丹阳给出了更明确的定义：从长期衡量，企业的股价一定会反映企业的内在价值。时间是好企业的朋友，是低劣欺诈企业的敌人。我们所做的事情非常简单，寻找在不同行业里能在未来十年、二十年、三十年中存活下来，并且有比较高的成功确定性的企业。我们深信，如果拥有这些企业部分乃至全部的股权，财富将随着这些企业的高速成长而傲人。”

　　让我们复习一下价值投资，对于中国市场，价值投资被作为一个新的概念提出来，但在股票投资领域它却是最基本的词汇，最早见于1934年本杰明•格雷厄姆的名著《证券分析》。　　书中，普通股票的价值由四个因素决定：1)分红比率；2)盈利能力；3)资产价值；4)P／E值。经历了1929年以来的股灾，人们试图理性地把握股票的内在价值和涨跌的道理，并找出其中的规律，于是在价格之外，有了股票的“价值”一说。如今，国内市场达到34倍的市盈率，很多公司未来的增长率是不错，但是股价已经提前消化了未来一年半的利好因素。H股07、08年的市盈率为16.6倍、14.2倍，比A股的34倍和28.1倍便宜接近一半。曾经被中国投资者竞相模仿的QFII已经开始改变策略。

　　先驱们开始撤了

　　曾经炙手可热的QFII额度，在最近首次出现剩余的情况。在里昂证券2007年会上，里昂证券中国研究部主管刘炜透露了这一最新现象。另外一家QFII表示，手中的额度一直在周转当中，但在当前的情况下，确实已经有不少的投资者获利之后沽出。刘炜指出，这不仅充分说明了QFII对A股市场的态度，而且随着A股市场市盈率的不断攀高，境外投资者可能会将目标转移到香港市场和其它市场的中资概念股身上。

　　不少外资机构，包括高盛、瑞银、

摩根士丹利、摩根大通等，对于A股市场的繁荣都有表示谨慎的报告，他们在最近的A股报告中都指出了一个值得关注的信号：散户比例最高。

　　个人主导的市场是什么模样

　　目前国内的证券市场，拥有全世界最高的散户交易量的比例，达到65%--70%。香港市场的这一比例是35%--40%。深交所网站发布的交易数据显示，3月份受新增股民不断涌入影响，基金QFII等机构对市场的影响力正在逐步减弱。近日沪深两市成交超过3800亿元，其中机构成交量约占30%。4月中旬以来，个人日均开户数超过20万，以人均入市资金5万元计算，日新增资金超过100亿元。A股市场已成为资金驱动的市场，同时也由机构主导演变为散户主导的市场。基金重仓股滞涨，低价股、题材股大涨就是明证。现阶段，尽管有基金在减仓，但金融、地产和消费品行业在一些基金经理看来仍具有投资价值。

　　“对于很多股票，我已经听到了泡沫膨胀的吱吱声！”建信基金投资总监李华在接受媒体采访时说。不过，李华认为，要精确地预计泡沫破裂的时机是一件非常困难的事情。

　　现在看来，价值投资是玩不下去了，投资者应该采用什么样的策略呢？下文将提到。