风险有效释放 封基迎来介入良机

　　一、基金市场热点分析

　　1、大盘继续震荡走高，股票型基金表现最为突出

　　5月份上证指数同比上涨6.99%，沪深300同比上涨10.38%，市场上各类基金表现不一，其中股票型表现最为抢眼，当月算术平均净值增长率达到12.83％，要强于当期上证指数和沪深300的表现。指数型基金的表现依然出色，算术平均净值增长率也达到了12.45％，其中以二、三线蓝筹为投资主题的易方达深证100ETF基金表现更为优异，净值增长率达到19.04%，显示出在市场持续上扬阶段，ETF指数型基金的优势异常明显。

　　除股票型基金和指数型基金外，混合型基金在5月份的表现也相当优异，算术平均净值增长率为11.98%，也要强于上证指数和沪深300的表现，且所有的混合型基金的净值增长都为正值。

　　相比股票型基金和混合型基金的良好表现，本月封闭式基金的净值表现则稍微要弱一些，封闭式基金的算术平均净值增长率为10.05%，41只封闭基金的净值增长均为正值，净值增长最高的基金景博达到15.84%，净值增长最低的基金开元则为3.94%。

　　2、复制基金与母基金表现不一，复制基金表现稍弱

　　2006年7月25日，国内第一只复制基金南方稳健成长2号基金正式成立。此后，又有四只复制基金相继成立。截至今年5月31日，5只复制基金算术平均净增长率为56.6％，而同期5只基金的母基金的算术平均净增长率为59.55%，其中南方稳健成长2号和景顺长城内需增长2号跑赢其母基金，其它3只复制基金今年以来都跑输母基金。

　　复制基金一般会沿袭母基金的风险收益特征。5只复制基金成立的时间要比其母基金要晚一些，都在2006年下半年。考虑到新基金建仓期一般为三个月，而且在去年下半年大盘单边上扬行情中新基金大多采取了快速建仓的策略，因此今年以来复制基金和母基金的业绩完全具有可比性。5只复制基金今年以来业绩增长多数跑输母基金，主要是因为在行业配置和股票选择大致相同的情况下，复制基金作为新基金，持仓成本普遍较高。而同类行业和股票的选择上，复制基金的仓位往往小于母基金，这也使得复制基金的业绩往往跑输母基金。国内复制基金如果能在持续回报上和母基金走向趋同，无疑将会增加其吸引力。

　　复制基金其实是基金持续营销方式的一种创新，与基金拆分、基金分红都属于持续营销的模式，便于为投资者创造购买优质基金的低门槛和基金公司自身做大做强。海外基金业的实践表明，短期内复制基金业绩与母基金相比可能会有一定程度的差异，但长期来看共同的选股思路和投资策略会使得复制基金与母基金的业绩具有较大的趋同性。

　　3、市场风险有效释放，封闭式基金介入良机到来

　　5月份，伴随大盘的强势表现，封闭式基金的二级市场交投也相对活跃，封闭式基金的价格表现要明显强于其净值表现，其折价率继续小幅回升，主要是由于分红后折价率的被动扩大超过了价格上涨导致的折价率缩小。其中中小盘基金的净值表现均要好于大盘基金，中小盘基金规模相对较小，操作相对比较灵活，致使其净值表现优于大盘基金。

　　封闭式基金折价率的暂时回升并不影响其长期投资价值，折价率的回升应该是更好的介入时机。对此，我们主要是基于以下几个方面的认识：

　　第一，结合各方统计数据来看，封闭式基金的机构持有者持有比例在去年末出现大幅上升，个别基金的机构持有比例已经超过80％。基于此点认识，封闭式基金仍然具有强大的吸引力。

　　第二，4月份“封转开”的加速推进以及中小盘基金“封转开”的良好示范效应，使得距离到期日不远的中小盘封闭式基金“封转开”的不确定性进一步减小，以及提前“封转开”的预期，都使得中小盘基金的投资机会显而易见。

　　另外，股指期货推出的日益临近以及创新型封闭式基金的推出都将使封闭式基金的折价水平得到回升。再考虑到大盘在5月底和6月初出现了一波比较明显的调整，市场风险得到有效释放，因此6月份将是介入封闭式基金的好时机。

　　二、封闭式基金的市场表现分析

　　5月份，市场继续呈现震荡上扬态势，上证指数同比上涨6.99%，沪深300同比上涨10.38%，封闭式基金的二级市场表现也非常活跃，加权平均价格涨幅为14.44%，要强于上证指数和沪深300的涨幅，且大盘基金的涨势要强于中小盘基金。同期中小盘基金的加权价格涨幅为9.06%，而大盘基金则为15.25%。5月份共有28只封闭式基金交易价格涨幅超过10%，其中基金金鑫、基金泰和、基金金泰分别以25.7%、22.46%、19.8%列涨幅前三名，均为大盘基金。

　　相对于其价格表现，其净值表现稍微偏弱，加权平均净值增长率为9.94%，要低于同期沪深300指数10.38%的涨幅。其中，中小盘基金相对于大盘封闭式基金表现稍好，中小盘封闭式基金加权平均净值增长率为10.85%，要稍好于同期大盘封闭式基金9.8%的净值增长。其中，基金景博、基金景宏、基金景阳净值增长率分别以15.84%、14.17%、13.46%列前三名，其中基金景博和基金景阳为小盘基金，基金景宏为大盘基金。

　　5月末整体加权平均折价率为28.3%，较4月末28.05%的水平略有回升。其中大盘基金的加权平均折价率为30.41%，中小盘基金的加权平均折价率为14.3%，中小盘基金的折价水平相比上月末11.18%的水平有较大幅度的回升。由于市场的强势表现，股指期货预期的明朗化和封闭基金大规模分红的实施，封闭式基金的市场价格表现还是比较优异的。随着到期日的日益临近，几只封闭式基金成功“封转开”，困扰封闭式基金未来发展的不利因素已经基本消除，未来封闭式基金仍有很大的投资机会。5月底，有4只基金折价率低于10％，折价率超过20%的基金为27只，30％以上折价率的基金有20只。其中基金景福、基金裕隆、基金鸿阳的折价率最高，分别为34.45%、33.81%和33.77%。

　　三、开放式基金的市场表现分析

　　5月份股票型开放式基金的算术平均净值增长率为12.83%，要强于上证指数6.99%和沪深300指数10.38%的表现。鉴于5月份市场继续震荡上扬，股票型基金表现依然强劲，其中泰达荷银行业精选以21.98%的净值增长率排第一，银华优质增长、南方绩优成长分别以21.49%、20.92%列二、三名。

　　鉴于大盘的强势表现，指数型基金的表现也相当耀眼。5月份指数型开放式基金的算术平均净值增长率为12.45%，要强于上证指数6.99%和沪深300指数10.38%的表现，其中易方达深证100ETF、银华道琼斯88精选、融通深证100列前3名，分别为19.04%、17.09 %、16.81％。

　　5月份混合型开放式基金的算术平均净值增长率为11.98%，要略差于股票型基金的表现。净值增长率排名前三的是广发稳健增长、华夏回报、华夏回报2 号，分别为20.45%、20.24% 、19.84%。

　　5月份债券型开放式基金的算术平均净值增长率为1.74%，加权平均净值增长率为3.58%，同期国债指数(中债)收益率为-2.13%，中国债券指数收益率为-1.58%。净值增长率排名前三位的是银河银泰理财分红、南方宝元债券、国投瑞银融华债券，分别为13.93%、9.46%、5.94 %。

　　5月份货币型基金的平均七日年化收益率为2.28%，较上个月的2.36%下降了0.08 个百分点。

　　四、基金投资组合建议

　　5月份市场继续呈现震荡上扬态势，月底市场在印花税上调冲击下出现较大幅度的下跌，市场做多热情暂时降温。再考虑到5月份CPI 数据仍不乐观，加息预期进一步增强，因此6月份市场维持震荡调整的可能性较大，市场风险仍有待继续释放。封闭式基金方面，在综合考虑基金净值增长水平、业绩稳定性、可分配收益、存在较高的折价率以及具有封转开预期且到期时间较近等因素基础上，我们挑选封闭式基金中的基金兴安、基金裕泽。6月份考虑到大盘继续震荡调整的可能性较大，我们维持上月各类型基金的仓位，债券型和货币型基金等低风险基金的投资比例相对较高，股票型基金中成长型、混合型、封闭式、指数型基金的投资比例相对降低一些，以适应市场的变化。

　　（执笔：王军清、汤小生、黄飙、崔嵘）

　　2007年到期的7只封闭式基金

　　基金名称基金管理人基金到期日封转开状态基金规模(亿份)单位净值（元）5月末折价率

　　基金景博大成基金2007-06-30持有人大会通过102.368928.87%

　　基金裕华博时基金2007-07-31已公布方案52.790611.27%

　　基金安久华安基金2007-08-30已公布方案52.68877.09%

　　基金同德长盛基金2007-11-30未公布方案52.53658.10%

　　基金隆元南方基金2007-12-29未公布方案53.009610.89%

　　基金兴安华夏基金2007-12-29未公布方案52.903711.97%

　　基金景阳大成基金2007-12-31未公布方案103.019910.63%

　　6月份基金投资组合建议

　　风险等级基金种类投资比例推荐基金

　　高风险货币型基金20%大成货币B

　　中风险货币型基金25%大成货币B

　　指数型基金10%华安MSCI中国A股

　　债券型基金25%招商安泰债券A

　　混合型基金15%广发稳健增长

　　股票型基金10%南方绩优成长、华夏优势增长

　　封闭型基金15%基金兴安、基金裕泽

　　低风险货币型基金30%大成货币B

　　指数型基金10%华安MSCI中国A股

　　债券型基金30%嘉实债券

　　混合型基金10%广发稳健增长

　　股票型基金10%南方绩优成长、华华夏优势增长

　　封闭式基金10%基金兴安、基金裕泽