4000点：睁大你的眼睛

　　股市上攻4000点之后，从巨大的成交量来看，市场分歧也在加剧，后市的运行仍回出现反复和震荡，鏖战在所难免。

　　尽管我们对市场的未来走势保持高度乐观，但就短期投资策略而言，我们仍然持保守态度。从基本面角度出发精选个股，是我们近阶段推荐的投资策略。

　　文/本刊记者 冯庆汇

　　2007年5月9日是一个注定要被投资者记住的日子，这一天，上证指数首次冲破了4000点大关。有意思的是，这一天也恰好是股改启动2周年的纪念日。

　　当日，上证指数以3961.10点跳空11点高开，10时50分左右便突破了4000点关口。伴随着指数的上扬，投资者的热情也空前高涨。就在大家认为4000点可以一蹴而就、轻松站上的时候，大盘突然掉头向下，抛盘不断涌出，指数直线跳水，至中午收盘时，多数个股下跌，指数也有红转绿。下午股市复牌后，大盘的继续加速下跌，最低跌至3875.38点，下跌75点。此后，在强劲买盘的推动下，大盘止跌回升，震荡上行，在创下4015.22点历史新高后，以4013.09。全天沪深股市分别成交了2574.64亿元和1233.9亿元，两市总成交金额为3808.54亿元，均大幅度改写了历史纪录。尽管上证指数上涨了1%，但多数个股依然下跌，并没有为指数冲关做出贡献。

　　股市上攻4000点之后，从巨大的成交量来看，市场分歧也在加剧，后市的运行仍回出现反复和震荡，鏖战在所难免。

　　与股改启动前十几倍市盈率相比，如今的股市估值已经不再便宜，一些个股的风险正在显现，这成为了影响股市上行的重要因素。而

　　参股金融成行情推动器

　　从1987年到1989年的三年大牛市之中，日经指数每年上涨近10000万点。1987年末，日经指数收于21564点，1988年收于30159点，1989年12月29日，日经指数收于38915点的历史最高纪录。3年内，日经指数从1万点上涨到接近4万点，累计涨幅接近300%。

　　但是最终，疯狂的牛市止步于1989年12月29日，随后数月，指数掉头狂跌，一直滑落至2003年4月28日，跌至8000点谷底，创下日经指数20多年来的最低纪录，走了漫漫14年“熊途”。

　　由于历史条件、宏观经济格局以及政府政策之间的诸多不同，大多数市场人士以及学者认为，A股市场复制日本股市惨痛经验的可能性不高。

　　不过有趣的是，在日本进入大牛市的几年中，市场的微观表现和A股市场似有不少共通点。比如从行业而言，日本牛市期间涨幅最大的为券商、银行、保险等，多数为容易产生资产价格泡沫的“资产股”。而以股权投资，资产价值上涨为基础的上涨行情，一度也是日本股市上涨的主要脉络。这一点和近来A股的“股权投资”行情似有异曲同工之处。

　　近几周，参股券商的个股持续上涨，近一周来更是加速上涨。吉林敖东、辽宁成大、都市股份(海通证券)、成都建投(国金证券)，以及参股国泰君安的大众交通、华茂股份等都连续暴涨。其他一些持有券商法人股的公司如南京高科、百联股份等也都被市场反复发掘。

　　此情此景和日本当年如出一辙。日本上市公司法人交叉持股现象十分普遍，公司通过信托基金投资于股市(类似我们的委托理财)的现象也相当常见，牛市期间上市公司的投资收益和资产价值水涨船高，进而成为股价最有力的“推动器”。

　　博时基金的研究顾问Charles Kimball曾经是摩根斯坦利(日本)的研究主管，Kimball曾经历了日本市场最为疯狂的几年。他回忆说，当时日本上市公司的业绩和资产急速膨胀，其中最重要的原因之一就是上市公司之间的互相持股，以及通过信托投资基金参与股市。

　　A参股B，B参股A，B股价上涨使得A资产增值、重估、导致A股价上涨，A股价的上涨又使得B进一步上涨。同时，上市公司投资股市的收益提高了公司的每股收益，有些上市公司还通过借贷的方式拆借资金投入股市，拆借利率甚至高达5%到6%。整个市场的市盈率因为公司业绩不断的超预期增长而上扬，泡沫被越吹越大。

　　当时的市场，短期内并不理会股价的合理性以及可持续性，同时也忽略了上市公司主营业务本身的真实成长。人们往往简单地以目前的股价乘以股数就得出隐蔽资产的价值量，股价被不断抬高，这样的游戏到最后就类似互相吹泡泡，泡沫越吹越大。

　　从行业来看，日本从1987年到1989年的3年间，银行、券商、保险、钢铁、造纸等行业均大幅上涨，同时远远超越大盘。其中银行股尽管涨幅巨大，但仅仅在1987年表现突出，88、89两年表现较为普通。相对而言，券商股的突出表现较为持久，3年大牛市中券商股持续有不俗表现。

　　尤其值得一提的是，日本的大牛市同时伴随着日圆的升值，1988年3月，日圆升值达到局部高点，升值进程的结束被认为是牛市即将结束的信号灯之一。从人民币升值进程的角度说，升值进程仅开始而已，A股市场应该还有不少上涨空间。

日本1987到1989年表现最好的行业

1987	1988	1989
钢铁	钢铁	采矿
橡胶	海运	海运
造纸	造纸	机械
海运	电力	金属制品
银行	房产	服务

日本1987到1989年表现最差的行业

1987	1988	1989
电力	食品	电力
房产	医药	钢铁
制药	化工	制药
保险	纺织服装	造纸
精密仪器	空运	房产