6月14日，银河证券网站发布公告：日前，中央汇金投资有限责任公司证实，经国务院批准，汇金公司拟出资对银河证券进行重组，以便将银河证券建设成为资本充足、运营安全、服务和效益良好的现代金融企业。此举将对提高银河证券竞争力具有重要意义。这是政府在出台一系列利好消息之后，又一重大救市行为。上半年，管理层拯救券商的努力正全力推进着。
困境中的银河
银河证券是目前国内最大的综合类证券公司之一，在熊市的大环境下，券商中“大哥大”级别的银河证券也“元气大伤”。中国证券业协会6月13日公布的2004年券商排名中，银河证券的“股票交易金额”和“主承销金额”都名列第一，但“总资产”、“净资产”、“净资本”等都未能进入前20名。
业内人士分析，银河证券自营业务可能出现严重亏损。从重仓股的表现来看，其资金链可能已经处于紧崩状态。据统计，银河证券看家重仓股东风汽车(600006)、宁沪高速(600377)、鄂尔多斯(600295)、龙净环保(600388)以及昌河股份(600372)一年多来的跌幅几乎都超过了50%。
与前2年（2002年至2003年）的财务报告数据相比，银河证券总资产、净资产、净资本、营业收入、总利润和人均利润等几项指标，都被挤出前20名之外。证券专家分析，这些财务指标的下降主要由以下几方面造成。首先，由于券商的经纪业务和承销收入呈大幅下降的走势，佣金下调后，市场的成交不但没被激活反而更加萎缩，而承销收入更不能奢望。80%以上的证券公司其经纪佣金收入依然占全部经纪业务收入的70%至80%，这意味着主要依赖经纪业务收入的证券公司在行情持续低迷的情况下是很难生存下去的。
其次，银河证券自身资产质量并不好。业内盛传，银河证券注册资本金“出资不实”，财政部出资长期没有到位。但财政部一位官员告诉记者，“不管以什么途径什么形式”，财政部的出资后来陆续都到位了。据记者了解，去年年初财政部给银河证券到位15亿元。此外，财政部其余的出资估计都是实物资产。且不说这些实物资产的质量如何，对于资金流动性要求极高的证券公司来说，实物资产过多并非是一件好事。其次，银河证券承接的这6家信托公司的证券类资产也有大量不良资产。在银河成立之时，华融信托投资公司、长城信托投资公司、东方信投资公司、信达信托投资公司、中国人保信托投资公司5家信托投资公司所欠建行15亿元债务及农行近7亿元债务全部由银河证券承担。
此外，银河证券内部人士透露，受会计政策变更的影响，2004年度一些财务项目未列入评比，但也说明新的财会政策还是对其不规范的财务指标产生了一定影响。
拯救银河的汇金模式
国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松认为，汇金注资银河证券，意味着央行维护国家金融稳定的职能正由银行系统向证券领域延伸。
选择由准政府机构性质的中央汇金公司出资重组这一形式，显然在向外界宣示:应从防范金融风险这一高度来认识券商的运营风险。此次重组不仅有助于提升银河证券的综合竞争力，而且也标志着国家对证券公司的治理已进入纵深推进阶段。
银河证券总裁和公司股改筹备组组长朱利表示，在资本市场正处转折的关键时期，汇金公司选择银河证券这样有代表性的公司给予扶持，是国家发展资本市场、扶持证券公司做大做强的具体体现，为解决股权分置问题营造稳定的市场环境，同时可以极大地恢复投资者对中国证券市场的信心。
与很多证券公司的性质不一样，银河证券是中央直属金融企业，“中央军”地位显赫。但银河证券也是典型的“乌合之众”，是中央铁腕整治信托公司的产物。确切说，银河证券是由众多被取缔的信托公司下属的证券营业部拼凑而成的。这样的公司鱼目混珠，管理难度极大，遗留问题多，面矛盾冲突多，资金缺口大。而中央汇金的注资既解决了资本金不足的问题，又能推进银河证券的股份制改造，的确是一举多得的好事情。有评论说，在中国证券业遇到整体性困境时，在银行证券在发展过程中遇到发展难题之时，有必要由汇金公司投资介入中国证券业进行重组并进而履行出资人职能。
同样是对困难中的券商进行拯救，与央行的再贷款不同，此次采取的是汇金公司出资重组的方式。这是两个截然不同的方式：一个债权性的进入，一个是股权性的介入。债权最多只能规定资金的用途而无法介入到公司的经营决策中去，而股权则不然，随着资金的到位，也就意味着，汇金公司要整体参与到银河证券的经营与战略决策中去了。
中国券商业在陷入整体性困境时，管理层对有合规但有困难的券商进行拯救，央行再贷款与汇金公司注资重组两种模式，或许是管理层因地制宜的灵活选择与安排。
还能拯救几家？
最新数据显示，2004年全国券商继续全行业亏损，亏损金额近150亿。而这种亏损居然发生在承销股票的数量增加25％，融资总额增加28％，股票基金交易总额增加27％的情况下，这说明二级市场的重创是这个行业亏损的根本原因。二级市场的重创会导致券商铤而走险。
中国人民大学金融与证券研究所李永森教授认为，就目前中国证券业目前的状况上，依靠内部力量无法重组，必须借助外力，动用“有形的手”。市场人士水皮认为，大券商更多的是体制风险。因为大券商往往是综合性券商，具有股票的承销资格，而主承销商承销的股票实行余额包销，大券商往往为了挣承销费结果把自己承销成了大股东。这样的后果有两个，一个是被迫做庄，不得不操纵股价；另一个后果则是大量占压资金，使大券商陷入流动性陷阱，产生运营危机。申银万国和华安证券其实就是这样。而这样的券商还有一大批。
有分析说，如果让市场去自动选择最终的竞争幸存者，不但幸存者的数量令人悲观，而且又可能出现券商业的整体性崩溃和被外资“全面接管”的局面。因此，管理层出面拯救券商的正当与合理性是不容置疑的。
如果说此前央行对被托管或关闭的问题券商提供再贷款是给“棺材钱”，日前央行拟向经营合规但出现流动性困难的券商提供再贷款支持是提供“吃药钱”的话，那么此次汇金公司的注资则可以理解为是向经营状况良好的券商提供“补药钱”，是为了被注资公司更加健康，在激烈竞争中更加强大，能够更好地生存下去。
银河是央企，所以汇金会注资，而剩下的100多家券商中，绝大部分是地方国有控股的股份制企业，中央汇金不大可能注资。如果说，央行的再贷款是“吃药钱”的话，即使这次能治好的话，很难保证下次就一定不会复发了，因为这剂“药”只是治标不是不是治本。所幸的是，在给券商“买药钱”的同时，管理层正在对中国证券市场进行“治本”的努力——解决股权分致置。
现在的问题是，在众多需要拯救的券商中，该作出怎样的选择?对管理层而言，这又是一次智慧的考验。 6月14日，经证实，中央汇金公司拟出资对银河证券进行重组。此举将对提高银河证券竞争力具有重要意义。
但，众多合规却有流动性困难的券商也急需“输血”，对管理层而言，这又是一次智慧的考验。（来源：经济参考报）
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