保守理财之股市篇：注重红利以静制动控制风险

　　文 本刊记者/冯庆汇

　　如果你是我们忠实的读者，或者正巧读了220期封面文章《股改寻宝》，而且最后又付诸于行动的话，现在或许已经可以享受一部分胜利的果实了。我们推荐的10大股票很快将进入第三波股改浪潮，全流通盛宴近在眼前。而其中的某几个股票由于其基本面的因素，股价在杂志刊出的几天后随即出人意料的大幅上涨。我们的读者朱先生在看了杂志之后买入了中 石化，没想到仅仅过了2天，中石化的股价就一举冲天，到了8月中旬抛出的时候，收益率高达31%。其实初衷是着眼于基本面的“保守投资”，而最终却获得了意外之财。

　　中石化超预期领涨

　　220期杂志正式面市是7月9日，而实际上文章是在7月6日完稿的。完稿后和编辑讨论起所推荐的10大

股票，看法是惊人的一致，大家都认为中石化是其中最具有投资价值的股票，尤其在当时3.4元左右的价格。这也是为什么后来把中石化放在第一个推荐的原因。

　　不过令人倍感意外的是，仅仅是几天之后，从7月12日开始到8月11日的近一个月中，中石化的股价几乎是直线上升，从3.4元左右飙升到4.6元左右，上涨了35%左右。而且也正是中石化，成为近期大盘上涨的中流砥柱。有读者打电话来称赞我们“料事如神”，其实非也，对于中石化的判断我们只是运用了最朴素的投资哲学——以静制动。

　　事实上，当时我们是以一种极其保守的眼光来看待中石化的。从过去几年的财务数据来看，中石化一直保持了良好的增长势头，尤其是2004年较之于2003年有了巨大的飞跃。2005以来油价又一路高歌猛进，这对于原油采掘业务比例较高的中石化而言，无疑是业绩继续增长的强劲动力。从第一季度的季报来看，可以预计2005年收益很可能有20%左右的增长。

　　在基本面的支撑之下，我们再来看当时的股价——3.4元上下。相比较于7月6日的H股股价——3.125港元(3.31元)，很显然两者已经相当接近。从过去A股和H股市场的比价效应推测，当时中石化的股价已经处于“下降有限，上涨动能巨大”的区间。在这个价格区域进入中石化，应该说大部分风险已经被释放了。

　　如果还是觉得不放心，那我们再来看分红。过去三年中石化延续了一贯的分红策略，每年两次分红。2004年度中期是10派0.4元，年末是10派0.8元，按照股价计算，股息率大约在3%到4%左右。换句话说，即使中石化的股价没有任何上涨，投资者依然能拿到高于银行储蓄利率的股息。更何况从基本面上看，像中石化这种主流大盘股，业绩若有大幅增涨，股价不上涨的可能性几乎为零。

　　所以当时向读者推荐中石化的时候，我们认为这只股票几乎是“保本”的。尤其是当时中石化还未进入第二批股改试点名单，在市场热火朝天的股改概念中，中石化显然被市场遗忘了，机会正好留给了先知先觉的人。

　　另一方面，无论从主观角度还是客观角度看，中石化如果希望顺利完成全流通改革，对价不会过于吝啬。主观上大型国企肩负政府厚望，容不得股改失败；客观上中石化现金流充沛，而且流通股仅仅占非流通股总数的2%。粗算一下，即使是10送5的方案，对非流通股股东而言也不过是九牛一毛，以这样的代价换来非流通股巨大的增值，中石化应该是乐意的。所以照此计算，如果是3.4元的股价，成本就能摊薄到2.3元，比H股还低很多。再往下跌是万万不可能了吧。

　　其实对大多数投资者而言，最向往的莫过于“低风险高收益”，在股票投资上如果能以保守为策略，最后反而能获得出人意料的超额收益。

　　武钢后劲十足

　　另一个大力推荐的股票——武钢股份也从7月12日开始进入上升通道。到了8月11日时，股价已然从3.3元左右上涨到3.91元，涨幅为18%。尽管没有中石化一飞冲天的气势，不过在当前这种弱市里，一个月收益率接近20%已是相当可观了。

　　同样，我们在选择股票的时候还是从保本的角度出发，业绩的好坏和股票的价格是判断是否具有投资价值的基本支撑。在钢铁类股票中，武钢可以说是成长最迅速的一家。2004年资产重组之后，武钢的经利润翻了一番，毛利率也几乎增长了50%，这一点说明公司的增长是从数量到质量全方位的增长。2005年从整体上看，武钢的增长还会持续，公司甚至发布业绩预增公告称，前三季度净利润可望比去年同期增长100%。这样的基本面给了我们继续关注这只股票的理由。

　　再看价格。武钢每股净资产2.4元，股价当时在3.3元左右，怎么看都是很低了吧。而且最重要的是，如果沿袭过去的分红策略，2005年度的分红很有可能达到10派3元，按照当时的股价，红利率就能超过10%。这可是实实在在的利息收入，比大多数债券都合算。

　　基于基本面和价格的比较，可以发现当时如果投资武钢股份，股价下跌的风险几乎释放殆尽，“保本”基本没有问题。而且武钢当时还未进入第二批股改试点名单，这意味着未来很可能还有一波基于股改的涨势。

　　这一点也是有据可循的。从股本结构看，大股东占到75.81%，就算10送2.2，最后也只要支付4.17亿元的对价，而账面收益远远超过对价。这一点客观上保证了股改对普通投资者的吸引力。如果是10送2.2，成本就能摊薄到2.79元，几乎就和每股净资产差不多了，这样一算，是不是觉得投资武钢想亏都难啊。

　　可以说，7月12日开始的一波浪潮是我们始料未及的，价值提前被挖掘，股价提前大涨无疑是一种“超额收益”。但不可否认的是，以保守心态对待投资，之后所获得的超额收益是最甜蜜的。

　　宝钢还有机会

　　当然，由于中石化的价格已经出现了大幅上涨，现在介入已经时机并不好，而武钢股份也有了一定的升幅，但价值还没有得到充分的体现。除此之外，如果以保守的心态来看，我们认为宝钢也是一个值得投资的股票。尤其是现在的价格已经跌破了宝钢集团承诺的4.53元增持价的时候。作为国内钢铁股的龙头老大，其地位难以撼动。

　　宝钢的每股净资产现在是3.93元，和当前的股价已比较接近。虽说目前处于钢材行业的低谷期，原材料价格上涨和钢材价格下跌等因素对业绩有一定的负面影响，但是如果把眼光放长远，我们可以推测目前差不多应该是股价的谷底阶段，就算要跌也跌不到哪里去了。未来一旦

铁矿石价格有所下降，或者整个行业的景气上升，宝钢股价势必有所表现。更何况企业还承诺未来三年分红不低于每10股派3.2元现金，这样算来单就红利率也有近7%。如果此时介入风险已经非常低了，而后期增长的动力和可能性却非常高。

　　

证券市场总是在最不经意的时候给人意外，我们认为普通投资者投资股市最好的法则就是按照基本面以最保守的心态投资，最后错也错不到哪里去。投资宝钢的人，就算当初在增发前以6元多的价格买入(其实按照市盈率当时的价格还是比较低的)，之后经历增发，5月份的分红，然后在股改后拿到了对价，权证在市场上抛掉后总共还是能获得平均大约10%的收益，这是之前始料未及的吧。而这恰恰就是保守投资的妙处。