安全生财招数之二：寻找套利的机会

http://www.sina.com.cn 2009年01月21日 09:52 《理财周刊》

　　(提要)套利是一种比较安全的投资方式，它可以在较低的风险下，获得不错的收益，发现和利用这些套利交易的机会是一门学问。

　　文/本刊记者冯庆汇

　　寻找低风险套利的机会，是熊市中非常好的策略。市场上的许多交易品种，例如封闭式基金，ETF，可转债以及权证都是具有“套利”机会的投资工具，怎么玩好这些品种是门学问。

　　封基折价是金

　　和开放式基金最大的不同在于，封闭式基金存在“折价率”的问题。从某种意义上说，如果价值1元的基金，在二级市场可以用0.7元价格买到，投资者自然是拣了便宜。但问题并没有那么简单，对投资者来说，通过封基折价率缩小而进行套利主要取决于两类预期，一是对市场未来上涨的预期，二是封闭转开放的预期。

　　有研究认为，投资者的预期，在很大程度上影响折价率，同样，折价率也反映了人们对市场的预期。有人研究了美国股票型的封闭式基金从2000年至今的折价率情况，从2001年封闭式基金经过整顿走上健康之路开始，封闭式基金的平均折价率与道琼斯工业指数有很高的相关度，当人们预期后市大盘走低时，就预先抛售封闭式基金，导致折价率扩大。反之就预先买入，等待折价率缩小。

　　国内市场也表现出这种特征，从2001年中期以来经过连续的下跌，市场的预期是不断的转入悲观，封闭式基金的折价率一度接近50%，而此后进入2006、2007年的牛市之后，封闭式基金的折价率明显收窄至20%上下，折价率收窄所带来的额外收益，就是“套利”的收益。

　　从这个角度说，对封闭式基金的套利首先是以判断大盘的走势为基础，如果投资者认为未来大盘上涨的可能性大大高于下跌的可能性，那么在市场处于调整时期，买入封闭式基金将是非常有利的时机。

　　另一种更直接的套利方式就是“封转开”。国内第一只封闭转开放的基金是华夏旗下的基金兴业，2006年8月到期。自2006年开始直至8月正式封闭转开放，这只基金的二级市场价格稳步上升，半年多的收益率超过45%。当然这种情况并不具有普遍性，一方面由于市场由熊转牛，基金净值处于上升通道，另一方面也由于基金2005年的折价率非常高，其中的套利空间比较大。

　　对我们来说，值得借鉴的是，在熊市期间市场下跌风险非常有限的情况下，进行封闭式基金的套利是一种不错的思路。从过去封转开的案例来看，折价率收窄是一个缓慢的过程，通常从封基到期前的半年到8个月就开始了，在封基转开放的前几日，基金净值和其二级市场交易价格已经非常接近。从这个意义上说，基于封转开的套利应该是一个长期的套利过程，耐心是非常重要的。

　　另一个值得注意的问题是，封转开的套利实质上也是建立在对后市预期良好基础上的。如果预期未来市场单边下跌，那么折价率的收窄其实可以通过基金净值单边下跌来完成，对投资者来说也就没有任何套利的意义。基金净值，二级市场价格以及封转开的预期、未来市场走势的预期需要综合考虑。

　　玩转ETF

　　ETF(exchange trade fund)的中文名称叫作交易所交易基金， ETF在本质上是一种指数基金，通常按照指数的权重构成投资于一篮子股票。和封闭式基金一样，ETF可以在二级市场交易，但是和封闭式基金相比，ETF多了随时申购和赎回的功能，因而在二级市场上的价格不存在大幅度的折价；而和开放式基金相比，ETF又具有更好的流动性，投资者可以随时随地通过二级市场买卖手中的基金份额，而不必像其他开放式基金那样，只能够按照当天收盘后公布的净值进行赎回。

　　由于二级市场价格和申购赎回的价格之间往往存在差异，这就形成了一定的套利空间。不过这种无风险套利的机会并不属于大众型机会，一般是针对资金实力较为雄厚的个人投资者。

　　和其他基金最重要的区别是，ETF所代表的是一揽子股票的所有权。简单的说，ETF的一级市场中，投资者并不是用现金来申购ETF，赎回时拿到的也不是现金，认购或者申购需要拿这只ETF所指定的股票来换取，赎回后得到的也是相应的股票，如果想变现，需要再卖出这些股票才行。

　　在ETF的一级市场中，每单位的ETF的价格与一篮子股票的价值是一致的，但是二级市场的交易价格就未必和一级市场价格相同。如果二级市场价格低于一级市场，那么投资者可以在二级市场先买入ETF，然后再到一级市场赎回，同样，如果二级市场价格高于一级市场，那么机构投资者们就会申购ETF，然后到二级市场卖出，这就是套利的基本方法，目前有一些软件可以帮助投资者进行这类操作，进行自动套利。

　　当然也正是因为套利的存在，使得一、二级市场的价格差可以比较接近，这样的机制就保证了ETF的二级市场交易价格基本能与股票的资产价格相等，不会产生大幅度折价。

　　ETF还有一种套利的方法，叫做“事件性”套利，这种套利模式对一般的开放式基金也是适用的。当某些股票因为特大利好而停牌无法买入的时候，可以通过买入ETF进行套利，当然也可以通过买入某些重仓持有该股票的开放式基金。2007年牛市时这类机会很多，在股票即将复牌的前几日买入，而后在复牌后大幅上涨后卖出，套利的收益率是非常吸引人的。不过这类事件在2009年发生的概率可能不会太大，同时收益率也很难赶上当年，但仍然不失为低风险套利的一种思路，或有用武之地。