先抑后扬中的短线机会(2)

　　资金面：溢价延续

　　2007年行情的原动力是资本市场的流动性过剩，而后者主要来自外部输入、银行主动放贷、居民储蓄搬家3个方面。

　　刘景德认为，近期人民币有加速升值迹象，而在美国和日本之外，人民币兑欧元加速贬值，使来自欧元区的升值压力也与日俱增。由于消费观念、文化传统等因素影响，我国居民消费意愿普遍不强，持续高投资形成的过剩产能，只能靠出口分流，使贸易顺差居高不下。人民币加速升值预期，以及贸易顺差的高位运行，使2008年外部输入流动性难有根本转折。

　　当前中国银行业的存款准备金率已达到13.5%，为1987年以来最高水平。如果2008年两度上调，将使存款准备金率接近15%的极限位置，伴随其他宏观调控措施的作用，商业银行主动放贷引致的流动性过剩，将得到相当程度上的遏止。

　　2007年CPI预计将上涨4.6%，而我国现行1年期存款利率仅为3.87%，即使再加息54个基点也难以打败通货膨胀，何况随着美国进入降息周期，中国的加息空间已日趋狭小。因此2008年实际负利率趋势难以得到根本性解决，而这将使总量达现有流通市值2倍的居民储蓄进入房市及股市，寻求保值增值。

　　2007年4季度股市大幅回调及对2008年股市收益的谨慎预期，使资金流入市场的动力明显减弱，外加年底前企业资金回笼压力、暂停新基金发行、新股加快扩容、大小非解禁，可能导致市场资金短期吃紧。但从以上3个方面综合考虑，本轮行情的资金来源及其可持续性并未被破坏，资金流动性溢价的牛市行情仍将得到延续，只是上涨的幅度、方式可能会发生一些变化。

　　在2007年10月以来的调整中，基金争议一改5•30被动减仓的尴尬处境，实施了大幅、快捷、漂亮的主动减仓操作。据杨成义测算，股票型基金在6000点附近时平均仓位还高达90%，5500点时便已降为不到70%了。主动减仓的成功，为大盘在4500点附近构筑底部创造了条件。

　　杨成义还认为，创业板的推出，是2008年资金面的另一敏感因素。不过创业板发展1～2年市值都难超过中石油，对主板的资金分流效应非常有限，有影响也只会体现在短期和心理面。但创业板对活跃中国股市的作用不容低估，由于没有套牢盘或获利盘，具有“炒新”效应，它将吸引大量未入市或虽入市但找不到契机的资金。另外，国资委限制央企高管出售股票，也将有助于缓解资金面的紧张状况。

　　技术面：先抑后扬

　　通过对2005年底以来行情的回顾，刘景德认为，自2005年6月6日至今，上证指数最大升幅达6倍，持续时间29个月，是历次行情中升幅最大、持续时间最长的；虽然期间经历过几次调整，但调整的空间和时间都不够。2005年6月至今的上涨行情可分为2005年6月～2006年7月、2006年8月～2007年1月、2007年2月～2007年5月、2007年6月～2007年10月4个阶段，涨幅分别为76%、94%、70%和80%，持续时间分别为13个月、6个月、4个月和5个月。无论从量度升幅和时间周期来看，大盘都需要进行阶段性的回调。

　　由于第1、2、3阶段行情回调的幅度分别为12%、15%、21%，按照这个趋势，本次回调的幅度可能在25%左右，上证指数回调的目标位可能为4500点。本轮回调很可能是针对这轮大牛市行情的回调，则按照黄金分割律，回调0.382的位置大约是4200点(6100×0.618)。而盘整结束后极可能出现一轮狂飙行情，按照黄金分割律，从4200点上涨1.618的位置大约在7000点(4200×1.618)附近。

　　从A股周期性看，1996年以来，A股大概4～5年一个大的上涨或下跌周期，而一个大的上涨周期通常包括一个17个月以上的上涨中周期、一个12个月以上的调整中周期和又一个17个月以上的上涨中周期，而调整中周期从前期高点的最大调整幅度通常为30%。本轮行情已经历了一个长达29个月的上涨中周期，据此推断，2008年仍将有较长一段时间维续调整行情，上证指数的调整目标位也可能在4300点(6100×0.7)附近，而非理性杀跌则可能将股指打压至3800点。

　　杨成义则认为，2007年10月以来的调整，是一次时机恰当的良性调整。鉴于本次调整第一次触及半年线并反复震荡，应视为对2005年11月以来整个长期上升行情的调整，这意味着本次调整的幅度和时间都会很长。本次触及半年线后，机构并未表现出强势介入的要求，这将使大盘在半年线附近出现反复筑底，从而使调整时间延长。根据黄金分割率粗略计算，从1000点到6000点上涨了5000点，调整30%约1500点至4500点是一次强势调整。而从投资心理学看，市场下调30%后投资者的斩仓欲望就会转弱，并出现补仓倾向，就可能使多空转换出现。从市场结构看，机构投资者在市场调整一定幅度后都会产生战略建仓的需求，从而使市场开始构建底部。从板块看，本次调整主要是蓝筹股的回调，使之再度进入机构的投资范围。