先抑后扬中的短线机会

　　文/本刊记者 叶波

　　受到美国次级债问题影响，专家预期2008年中国经济增长将平稳放缓至10.4%，奥运会后可能进入平稳调整阶段。其中出口和房地产行业增速将受到较大影响，而服务业投资增速将有所提升。国际原油价格居高不下，粮食库存处于低位，都将推升生产要素成本，加上人民币升值因素，CPI仍将维持高位运行。在这种情况下，2008年的A股市场将往何处走？

　　政策面：倾向降温

　　我国股市2008年的走向最终取决于政策导向，其中货币政策、财政政策、产业政策以及直接针对股市的政策均是关键因素。

　　信达证券研发中心副总经理刘景德认为，伴随货币政策由“稳健”转入“从紧”，2008年可能将3次加息、2次上调存款准备金率，这对股市资金面有直接影响，对投资者造成的心理压力也较大。

　　稳健的财政政策，如加大环保、教育、医疗、三农等投资，将使相关行业的上市公司明显受益。2008年实施两税合并，将提升A股盈利水平约9个百分点，而可享受税收优惠的高新技术企业、创业投资企业及环保企业受益更多。

　　就直接针对股市的政策而言，取向依然是给股市降温，至少是防止股市过热，关键在于股指处于什么位置是管理层能接受的点位。上证指数在4300点时，管理层就多次针对股市进行风险提示，而2007年11月底上证指数跌破4800点的时候，股市政策也没有转暖，可见管理层认为目前股市依然处于偏高的位置，还需要降温。

　　通货膨胀及对应的宏观调控，可谓是当前最令国人忧心的问题，有机构认为这将可能使中国的实体经济出现拐点。北京首证总经理、著名股评家杨成义认为，这一观点略显偏颇。通货膨胀有结构性通胀与全面通胀之分，新兴国家经济高速增长的过程中，通常都伴随着通货膨胀，而采取从紧的货币政策来抑制通胀，是一种正常和常见的政策行为，与经济是否产生拐点并无直接关系。中国11月份的通胀率高达6.5%，有从结构性通胀转化为全面通胀的危险，政府为此加强了宏观调控，但在中国经济高速发展的过程中，宏观调控一直是持续存在的，只不过十七大后货币政策明确转“从紧”、力度加大而已。宏观调控的目的在于熨平经济发展的周期性，延长经济持续发展的周期，因而不会对2008年宏观经济发展造成拐点效应。

　　杨成义认为，通胀对A股不同板块的影响有分化。消费类板块，包括交通运输、批发零售、旅游等行业，都将直接受益于通货膨胀。而农业板块将受到抑制，因为宏观调控针对的基础价格就是农产品价格。

　　基本面：估值偏高

　　即使以2007年11月两市股价平均调整20%计算，当前两市平均市盈率也在56倍左右。这一估值无论是与A股20～30倍的历史平均市盈率相比、与英美成熟市场20倍的平均市盈率相比，还是与当前港股主板市场25倍的市盈率相比，都处于较高位置。

　　刘景德认为，从资本回报率的角度分析，合理市盈率市最简单的计算方法是利率的倒数。如果以5%的中国10年期到30年期的银行间固定利率国债收益率来计算的话，A股的合理市盈率应在20～25倍左右。即使考虑到风险溢价、国内经济飞速增长等因素，50倍市盈率也略显偏高。

　　从上市公司业绩增长看，随着2007年上市公司业绩基数的放大，2008年的业绩增长幅度几可断言将放缓。2007年我国上市公司50%的业绩增长背后，可能有25%来自新会计准则和投资收益，而2008年这种收益将随宏观调控的深入，出现大幅度的缩水。从长期看，上市公司业绩的增长幅度不可能超出GDP太多，如果GDP的长期增长目标是8%，预测上市公司业绩连续增长30%甚至更多，未免有些脱离实际。当然，即使一些基本政策尚不明朗，也有理由认为我国经济出现硬着陆的可能性很小，而2008年业绩增长30%的预期则相对合理。

　　伴随国民经济的高速增长，作为国民经济优秀企业代表的上市公司，其业绩增长也将得到保障。杨成义认为，排除其他因素影响，上市公司业绩增长通常与GDP增长维持1.5～2倍的关系，即2008年GDP如果增长10%，上市公司业绩增长至少应该在15%～20%，仍将保持较高水平。

　　杨成义还提醒投资者重新审视奥运会对提升上市公司业绩的重大意义。奥运效应是进一步提升2008年上市公司业绩的重要因素。奥运会对举办国国民经济的影响，不仅将体现为短期的消费增长，更将在奥运后对整个国民经济结构和企业素质产生深远影响。1984年韩国汉城奥运会，便是韩国从发展中国家步入发达国家行业的拐点，并为之后长期的经济增长注入了强心剂，三星、现代、大宇等众多韩国品牌由此成长为世界品牌。而日本的索尼、三菱等品牌，也是通过1964年日本东京奥运会走向世界的。2008年奥运会不仅是个体育盛会，更将大幅提升国民经济素质、增强企业自信心、提振民族精神，并使一大批国内公司真正成长为世界性公司。奥运效应对上市公司整体业绩的提升幅度，预计能达到5%。