十大机构2008年投资策略(2)

　　兴业证券：一半是火焰一半是海水

　　中国的经济转型将延续牛市的发展并奠定A股长线牛市的基础。首先，转型带来经济增长的动能，比如，金融深化、内需扩大、消费贡献度提升、产业升级、中西部发展等，有利于企业盈利持续增长。其次，立足于为经济转型服务，资本市场基础性建设和资源配置功能将得到完善和发展，最终使得中国的A股从“新兴＋转轨”变为成熟的资本市场。因此，政策调控将伴随着A股的牛市、并延续牛市的时间。

　　从动态的角度看，A股市场的估值问题并不严重，企业盈利高增长将消化泡沫。2008年A股上市公司利润增速仍有望维持30%-40%的高位。另外，2008年所得税改革实施、资产注入进程提速、新换届地方政府推进经济增长的意愿，也有利于企业利润增长。

　　2008年上半年A股呈现结构性牛市，以股指期货和创业板的推出为契机，估值合理的大盘蓝筹股以及成长性好的中小企业进行热点切换。股指期货等金融创新、所得税改革、 人民币升值加速、大蓝筹IPO等因素，将导致A股市场重新出现估值泡沫，指数创全年高点。下半年重点把握奥运会前的反弹行情。奥运之后，随着限售股流通渐入高潮，行情进入中期调整。

　　而在投资机会上，围绕经济转型可以关注三大主题。首先是人民币升值、海外投资。人民币升值的老故事仍将继续，而人民币升值的新故事———中国企业海外扩张将带来新的投资机遇。可以看好中国的金融、石油、钢铁、电信、汽车、科技等行业的海外扩张。

　　其次是奥运行情。建筑建材、交通运输、节能环保、通信电子等行业直接从奥运投资中受益。中国正处于本土企业的品牌走向全球的爆发期，奥运会的赞助商以及其他具有品牌优势的A股公司将有望凭借奥运提升品牌形象、开发世界市场。第三是“守株待兔”资产注入。重点关注央企整体上市，军工、煤炭、电网电力、民航、航运、电信、石油石化等七大行业机会较多。另外，地方政府换届后，区域性国企整体上市的机会也很多，关注上海、天津以及中西部、东北等地区。

　　围绕投资机会，在行业配置上我们建议超配金融、房地产、交运设备(含军工、铁路、汽车汽配)、TMT(IT、网络传媒、电信)；标配商业贸易、餐饮旅游、医药生物、食品饮料、机械设备、黑色金属、建筑建材、采掘。

　　天相投顾：寻找令人尊敬的行业

　　人民币升值速度有望适度加速、储蓄搬家等牛市驱动因素没有发生改变，股市仍然会延续升势，但处于价格上涨趋缓的牛市阶段，同时波动性会增强。

　　A股市场正逐步成为中国经济的“晴雨表”。从长期来看，经济周期的演变决定着股市未来的大方向。当前我国经济正步入工业化中期阶段，由此决定了我们处于发展的快车道，城市化进程的加速、巨大的人口红利、日益增长的消费需求、经济的全球化和国内企业国际竞争力的提升，都推动了经济的高增长及其延续性。目前我国仍然距离新兴的工业化水平很远，也预示着经济增长的空间依然很大。

　　由于上证指数受到中国石油、中国石化、工商银行等具有较大杠杆股票的影响，其波动性会更强，而不是更趋稳定。在这种行业与大市值股票的结构下，指数的牛市会被削弱，行业趋势与个股的牛市是明年更鲜明的特征。那么今年出现的牛熊共舞、结构分化，在明年会得到进一步的演化。由此，我们提出基本的投资策略，就是“优势企业＋大市值”是基本的配置。我们关注能够实现持续增长的上市公司。这种理念建立在以下基本认识的基础上，一是我们看好股市的趋势，二是优势企业在规模效应和竞争优势下，在可预期的未来会出现超预期的增长。

　　在推荐和选择股票时，我们注重的是企业本身的运行状态和发展趋势，股价走势不是我们考察的重点。当市场已经建立了以投资价值作为基本的游戏规则时，从企业的角度来选择股票，都是最简单有效的方法。对于2008年我们给出更高的选择标准或要求，即寻找令人尊敬的企业。

　　在投资的过程中，企业会遭遇短期挫折带来的经营业绩风险，但优势企业通过良好的治理结构、高效和优秀的管理团队，可以克服困境，获得持续的成长，并注重投资者关系管理，给投资者带来稳定，甚至超预期的回报。在卓越的管理团队带领下，投资者完全可以信赖他们能够领导和管理这样的

　　当然，我们并没有抛弃对中小市值股票的厚爱，相对于大市值而言，中小企业超常的高成长性会诞生tenbaggers的集中地，作为主要在细分行业中寻求发展空间的中小企业，其长期的成长空间是值得珍视的。但相对于当前通过资源整合、整体上市、机构规模扩张而演绎的“强者恒强”，中小企业股票的表现仍然还需要时间。

　　招商证券：资本稀缺与繁荣深化

　　经济繁荣在2008年将会继续深化，股市则存在两种可能：在理性繁荣的情景下，2008年 上证指数波动区间为4500点-7500点，业绩浪最可能在一季度发生；在非理性繁荣的情景下，上证指数波动区间4500点-10000点，指数将以极大的波幅锯齿型加速上升。股市存在理性繁荣向非理性繁荣转变的可能。

　　中国经济长期繁荣的动力不减。由劳动生产率加速提升引发的“资本稀缺”将促使企业盈利持续提升，而劳动力价格重估、消费结构调整、产业结构调整，将促使经济繁荣深化。资本的稀缺加剧，将继续提升资本回报率。中国企业盈利增速继续维持25%以上的复合增长并非奇迹。其中通胀背景下经济名义增速可达15%，产业结构调整与升级、劳动生产率提升将贡献毛利率提升5%-10%，税改、管理改善贡献费用率下降5%。

　　在劳动生产率加速提升同时，劳动力价格也正面临长期、加速的重估趋势。未来6至7年内，劳动力价格重估将推动中国居民消费结构快速转变，由此带来相关行业利润率走高和固定资产投资扩张，产业结构调整仍将快速进行，这是中国经济持续繁荣的原动力。

　　2007年经济过热程度小于预期，内外部影响尚不至于导致中国经济大幅波动，在内外部增长动力充足的条件下，中国经济的持续繁荣在2008年将继续深化。

　　关于A股存在泡沫已无异议，关键在于判断泡沫的性质、程度和演变趋势。目前，市场的非理性行为已经受到严重打击。非理性泡沫局部存在于绩差重组股和新股上，提高印花税瓦解了绩差重组股的炒作基础，近期新股定价也已开始急剧回归。同时，理性行为仍占据市场主导地位，如基金开户数激增，普通投资者积极寻求专业理财而非盲目入市。

　　海通证券：全球化、变革与成长

　　延续2007年的“投资盛宴”，未来两年间，A股上市公司业绩将有望继续保持超预期增长，上市公司内生性增长力量可以拉动整体业绩增长约30%-40%。

　　随着证券市场在金融运行体系中的地位不断提高、大量大型国企陆续登陆A股市场，股指正越来越明显地发挥宏观经济”晴雨表“的作用，而我国稳步快速发展的宏观经济将为上市公司业绩增长提供坚实的基础。

　　如果单纯考虑上市公司内生性增长，整体业绩成长动力将主要集中在占比55%的金融服务板块身上，在明年税制改革、宏观经济向好、人民币升值等因素拉动下，其业绩保持较高增速不成问题。而随着大型国企逐步登陆A股市场，上市公司不仅队伍壮大，其结构也将得到优化，更趋完善的公司治理会使上市公司整体资产运营效率提高、费用率下降。这些都将成为其业绩增长的推动力。

　　我们认为国内A股市场与全球其他主要证券市场之间的联动会越来越强，证券经营机构及其业务将面临全球化，同时在国际证券筹资领域也可能会有重大突破。报告提出，全球化将逐步降低乃至消除中国A股市场目前半开放状态带来的溢价，减弱我国证券经营机构业绩波动的剧烈程度。

　　2008年股市将面临一场更大变革，这既包括经济增长方式的变革、也包括股市制度的变革以及理财观念的变革。其中，即将推出的股指期货会终结A股市场只能做多不能做空的历史，完善其价格发现功能，成为交易制度变革一条主轴。此外，从2008年第三季度开始，”大非”大规模解禁，将使A股市场全流通程度得到快速提升。报告预计到明年年底，A股市场的流通市值占总市值的比例将上升到35.84%。

　　对于2008年的行业配置，建议超配以金融、地产、通讯运营和石油化工为代表的封闭型行业，以及以钢铁、机械和交通运输为代表的半封闭型行业。

　　上海证券：繁荣与理性

　　2008 年，在美国、中国二大增长极动力减弱的影响下全球经济增速将减速，延续近五年的全球牛市行情放缓步伐，步入震荡调整格局。全球通胀压力会消减企业盈利空间，但同时在流动性没有出现实质性拐点的判断前提下也给予资产价值重估的空间，因此全球资本市场的资产溢价动力和估值压力共存。我们认为在经济增长不出现负增长、通胀没有全面恶化的判断前提下，估值压力会逐步得到缓解，因此具有强势人民币以及新兴市场投资吸引力优势的中国资本市场仍是全球化投资的洼地。

　　2008 年中国将继续呈现大国繁荣的经济运行态势，在总量调控基础上更着重结构调整的政策取向，不会显著改变经济增长的整体格局，但会通过财政政策的针对性调控对经济结构和局部行业产生影响。此外，通胀趋势仍将维持，在流动性没有出现实质性拐点的情况下，投资逻辑将在预期通胀、调控通胀和战胜通胀中轮回，在此过程中企业盈利空间会有所萎缩，但业绩仍有望保持正增长，给予投资正面动力。而且在升值带来的资产溢价动力背景下，A 股资产将继续面临人民币升值带来的资产价值重估和通胀带来的资产溢价空间。

　　我们对2008 年的估值持理性预期，业绩增长需要考量通胀等负面因素吞噬利润的对冲力度，市场较难出现2006 年-2007 年中由制度性收益等因素引起的整体重估动力，市场整体业绩增幅将在35%左右。2008 年估值动力和估值机会更多地存在于大国经济繁荣和经济结构转型过程中新的经济增长模式产生的业绩释放。2008 年A 股市场资金面和流动性依然充裕和强劲，在利率和通胀达到平衡以及人民币达到升值目标之前，资金和流动性不会成为A 股市场调整的最终决定因素。

　　2008 年行业配置策略的逻辑主线是行业的内生性增长动力，以及消费升级带来的需求扩张。值得看好的行业有：金融服务、商业地产、商业零售、煤炭、农业和食品加工业、机械设备制造、交通运输业，旅游酒店、电信服务以及受益与政策扶持的节能环保和新材料等新兴行业。

　　我们认为2008 年的投资主题主要从升值、通胀、消费升级以及牛市行情中最频繁的资产重组或资产注入线索来考虑。因此我们关注升值和通胀溢价主题、消费升级和奥运主题以及能有效消化估值风险的外延式增长主题。

　　中国股市即将走完轰轰烈烈的2007年，其间产生了历经各个波峰波谷、却依然走在前列的金股，这些金股为股民带来了实实在在的收益。岁末将至，众多股民寄望08年股市。有哪些股票能延续07年不败的神话，哪些股票能冲出重围成为08年新贵？本文统计了中信证券、兴业证券、申银万国和天相投顾等共10家机构的研究报告，从中挑选出这些机构共同看好的08年十大金股以飨读者。