十大机构2008年投资策略

　　整理/本栏记者 罗瑜

　　中金公司：2008年高估值将持续

　　许多新兴市场股市2002年后大幅上涨是在高增长、低通胀、低利率和弱美元等有利环境下发生。尽管近期受美元拖累，世界经济将小幅放缓，但通胀压力得以缓解。同时，在美联储减息持续之下，美元贬值压力增大。因此，中国A股市场高估值状况将在2008年持续，A股处于相对封闭市场，国内流动性过剩而投资渠道有限，导致资金成本偏低，A股低估水平仍在进一步扩张。

　　根据中金公司研究覆盖的A 股公司盈利预测统计，预计08-09 年净利润增长分别为32%和18%左右。对此市场在07 年一季度开始已经有所预期，近期只是进一步加强，但是明年实际的宏观环境可能比市场当前预期要乐观，在宽松的货币条件下很难真正有效的抑制信贷与投资增速，而当前的盈利预测基本上都是基于宏观调控下较为保守的宏观环境所做，明年的实际业绩增长可能会超过当前市场的预期。另外，投资收益因素、注资重组和管理层激励机制的推进下的业绩释放等外生因素都可能使得业绩超预期增长。

　　中国A股市场高估值状况将在2008年持续，大盘蓝筹股明年上升空间为30%-40%，并看好金融、地产、零售、钢铁和电力等五大板块的投资机会。2008年大盘蓝筹股动态市盈率将在30-35倍波动，对应的上升空间30%-40%，其中业绩贡献度上升空间大约为20%。

　　金融、房地产、商业零售、航空、旅游休闲等服务板块，由于这些行业正处于“量价齐开”的盈利持续增长周期，明年看好。材料板块中钢铁、建材等行业，将受益于国内经济增长，国内价格上涨得以消化成本上升压力。同时，以内需为主导的汽车及零部件、食品饮料、医药、机械设备、电力设备等制造业中具有一定品牌优势，提价能力、垄断资源的企业仍具足够能力摆脱成本上升的压力。

　　中信证券：布局消费服务，兼顾产业升级

　　中国股市已经不再是牛市初级阶段，业绩、奥运、两税合并等因素依然还在支撑牛市运行，但波动幅度会明显加大。另外，牛市的进程中会发生结构性的变化，外需行业的普遍繁荣时代即将过去，内需性行业相应兴起，因此，布局消费服务，兼顾产业升级，应当成为2008年股市投资的主线。

　　业绩和资金依然是判断市场的主要依据。当前企业业绩增速虽然减缓，但企业盈利能力并没有恶化，流动性收紧还会经历一个渐进的过程。除了估值因素外，短期内部存在压制市场的重大基本面因素。而统计显示，虽然目前市场估值水平达到39倍，处于历史上的较高水平，但考虑到明年的业绩增长，2008年A股市场动态市盈率实际在30倍左右。

　　此外，日本、中国台湾地区牛市期间投资结构转变的经验将为我们提供借鉴。日本、中国台湾地区上世纪80年代后期的牛市与此轮A股牛市有惊人的相似性，即均是外贸顺差增长推动牛市启动行情，均面临着对外升值和对内贬值的经济背景，均面临着经济转型和产业升级等。而值得注意的是，日本、中国台湾地区在牛市中都经历了投资热点向内需型消费服务转移的过程，这个转移过程的根本原因是外贸顺差的逐步消失，与此相伴的升值和通胀进一步提升了消费服务性行业的投资价值。这种牛市中换挡过程的内在机理应当引起投资者关注。

　　我们重点关注对外依存度较低或附加值较高、而盈利增长较快的行业，受益于经济结构转型的下游消费服务型行业，以及部分存在行业集中度提升、技术进步和劳动生产率提高、龙头公司溢价效应的周期性行业公司。建议超配地产、金融(含银行和保险)、医药、机械、白酒、航空和建筑行业，重点推荐公司包括工商银行、交通银行、中国人寿、万科A，泸州老窖、双鹤药业、中国国航、大秦铁路、中国船舶和宝钢股份。同时，中信证券还对H股市场抱有很好期望，看好的公司包括工商银行、交通银行、中国人寿、远洋地产、广州药业、锦江酒店、中国国航、中国建筑、马鞍山钢铁。

　　申银万国：A股总体处于震荡整理

　　经过2007年的大幅度上涨，2008年的A股市场处于内外部发展条件更加不确定的动荡环境中。从国内来看，A股上升的业绩推动力减弱。在美国经济疲软可能带来出口增长乏力，资源要素价格改革推升企业成本的情况下，上市公司盈利增速将放缓。同时，在人民币升值预期不断强化、实际利率仍然为负和股市财富效应作用下，国内居民储蓄进一步离开银行系统，进入直接投资市场，将继续推升资产价格膨胀。

　　2008年A股市场总体将处于震荡整理阶段。沪深300指数在4500点-7000点区间波动概率较大，市盈率波动区间为24倍-37倍，全年A股投资收益率将明显下降。

　　企业股权资产价格的不断上升和银行外融资成本的不断下降，推动着企业加速股权融资，直接融资比例快速上升。两者共同作用的结果，则是短期内催生出规模迅速膨胀的相对高估的股权市场。一旦因境内外因素导致流动性供应不足，或因企业投资扩张过度导致盈利能力下降，都将引发市场的巨大震荡。因此，2008年，中国A股市场总体将处于震荡整理阶段。虽然，过剩的流动性还将支持A股处于相对较高估值水平，但2008年二季度天量的非流通股解禁流通，也可能导致阶段性供求不平衡。

　　平安证券：机会与风险并存

　　2008年将是一个政策主导调控之年，防止经济增长由偏快转为过热，防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀，将成为宏观调控的首要任务，2008年度尤其上半年的宏观主线是反通胀。2008年股指的高低点分别在上证指数7000点、4000点附近。预计上半年以上涨为主，下半年回落概率更大。此外，预计2008年A股公司业绩将继续大幅增长，总体将有约35%的业绩提升幅度。

　　2008年，在复杂的国内外政经环境下，央行政策工具取舍上的不确定性，将加大市场对政策的依赖程度，加剧市场波动。2年内5倍的市场涨幅、2008年已近30倍的PE估值，以及预计年内新发、增发扩容及非流通股转流通数量加大所带来的显著资金压力，预计难以使市场继续延续单边上涨趋势，宽幅震荡可能性大。

　　2008年的市场，既有风险，也有机会。宏观经济和上市公司业绩持续快速增长、人民币升值及充裕流动性引致的资产重估、股改使不同类别股东利益趋近带来的潜力释放等等因素，是本轮牛市的几大推动力。

　　2008年A股公司业绩将继续大幅增长。近年上市公司业绩持续提高，提别是2006年以来，提高速度加快。平安预计，2007年全年上市公司业绩增长在50%左右；而2008年因基数提高，以及诸多宏观调控措施的滞后效应，上市公司业绩增速将会明显回落，但考虑到所得税并轨等因素，预计总体将有约35%的业绩提升。

　　2008年，以“关注民生”为引导的经济结构调整，在内需扩大、产业整合和节能减排不断推进的过程中，将构成支撑市场的基础。在行业配置方面，建议重点关注“民生”和“消费升级”，超配零售金融、商业零售、医药和汽车。继续坚持“人民币升值”主线，超配地产，关注证券航空；关注有整体上市、资产注入题材的个股机会；关注高增长抵御高估值风险，超配机械设备和钢铁。

　　宏源证券：“二八分化”，愈演愈烈在2008

　　“利润二八、增长二八”已经成为A股市场的明显特征。08年，随着大盘蓝筹股的不断上市，这一特征将进一步强化。因此，08年的投资方向依然是这“二八”中的“二”，只不过，此二非彼二，并不仅仅局限于传统的大盘蓝筹股，中小盘、细分行业的高成长龙头股都属于“此二”之中。

　　2008年，A股资金流动性过剩局面或将改变。由于投资者风险收益比预期改变，储蓄流向股市增速明显下降，大盘股、红筹股融资压力不减，尽管宏观经济层面依然流动性过剩，但A股资金环境并不宽松。此外，基金群体投资风格或难改变，个体机构的理性将继续导致群体“二八”投资风格。

　　综合业绩增速将出现回落和资金面可能趋紧的状况，我们测算08年动态PE31倍左右，对应的5400点为2008年上证综指的运行中枢。考虑下限-20%的波动，区间下限4300点；上限25%-30%的波动，上限区域6800-7000点，分别对应08年动态PE为25倍和38-40倍。对沪深300指数，我们测算5200点为其08年运行中枢，对应08年动态PE26倍左右，考虑下限-20%的波动，区间下限4200点附近；上限30%-35%的波动，上限区域6800-7000点，分别对应08年动态PE为21倍和34-35倍。

　　“升值、期指、资产整合”将成为主导2008年A股市场的投资主线。人民币将在08年出现加速升值；股指期货推出后A股的蓝筹股溢价不会消失，或将成为全球特例；央企将在2008-2009年迎来整合、整体上市高潮。

　　2008年度十大蓝筹成长股：民生银行、浦发银行、中国平安、中信证券、万科A、长江电力、中国石化、中国神华、鞍钢股份、南方航空。

　　2008年度十大细分成长股：深发展、新黄浦、山西三维、武汉中百、宝胜股份、桂冠电力、东软股份、中兴通讯、三一重工、金融街。