基金投资优势趋弱

　　文、申银万国 朱赟

　　5月份基金募集资金仍较充裕，但面对逐步高涨的市场，基金可能会降低资金供给速度。在基金等机构投资者谨慎面对股市而降低股票仓位的背景下，基金与市场的背离还能持续多久？我们更相信理性投资者对市场风险的关注。

　　资金供给速度或降

　　4月份基金发行市场仍然火热，多只新发股票基金的申购资金均超过募集规模上限，并实行按比例配售，4月共有5只开放式基金成立，并同时有3只完成封转开的基金，共募集规模达到722亿份。这显示出个人投资者入市积极性仍很高，我们相信这种投资热情在股市上涨趋势未有明显改变时不会有大的转变。

　　但从基金一季报显示的数据看，只关注新发基金规模并不能反映基金对股市资金的供给，这里还要考虑到基金赎回的严峻性，基金对股市资金的净流入可能会越来越有限。一季度股市持续上涨，基金发行规模达到1258亿份，2006年四季度基金发行规模达到1511亿份，连续两个季度的火热发行，虽然让市场对资金面宽裕有很高的信心，但与此同时，根据基金公布的一季报数据，开放式

股票基金一季度申购规模为3931亿份，赎回规模达到2931亿份，净申购量仅为1000亿份，这与一级市场火热发行和老基金持续营销获得规模的迅速膨胀形成了不同的“感觉效应”，从这里也反映出资金在频繁进出基金，基金对股市的资金净供给可能会逐渐减弱。

　　积极性有所减弱

　　再看基金对短期股市投资积极性。从基金公布的一季报数据看，新基金的建仓速度与2006年四季度相比有所下降。

　　新基金的加权股票仓位平均为77.36%，部分规模偏大的基金股票仓位较低，一定程度反映出基金建仓难度加大，同时也反映出基金对目前股市的谨慎态度。

　　我们再从基金经理工作报告来分析，对宏观经济的看法基金经理均表示乐观，对中长期股市更乐观。对二季度股市基金经理大多表示出谨慎乐观态度，因此二季度股市仍会上涨可能继续创出新高。但在股市持续上涨中更多基金经理表示出担忧，一方面低价和题材股炒作已经严重高估，累计风险过大；另一方面整体市场估值水平已经基本合理，低估行业和股票很难挖掘，大资金配置难度加大，而通过散户资金推动的市场很难持续，任何利空或者传言都会加大市场震荡，风险更大。对于短期市场基金经理均有所谨慎，但对出现调整的时机没有很明确的看法，部分基金经理提到股指期货推出将会加大市场调整，可能会成为调整的引发因素。从这里也反映出基金经理对短期市场相对谨慎的投资态度以及股市持续大幅上涨后估值压力对基金投资理念的考验。

　　基金表现与市场背离

　　从基金近期业绩表现逐步落后市场来看，基金投资优势下降，资金效应减弱，基金投资理念与股市有所背离，这种背离的加大可能会逐步深入到股市，从而引发市场的结构性调整。4月份上证指数累计上涨20.64%，同期开放式偏股型基金累计上涨19.32%，开放式平衡型基金累计上涨18.65%，开放式指数基金累计上涨22.15%，这些数据的简单对比反映出基金主动投资能力的减弱，基金投资优势下降。

　　综上分析，基金在5月份资金仍较充裕，5月后新发基金数量仍在5只左右，同时还有多只老基金进入持续营销，并有3只

封闭式基金已经进入集中募集期，募集资金仍可能超过700亿，但基金对短期市场谨慎性提高，入市资金速度将有所放缓，5月份基金与个人投资者资金将会继续博弈，基金与股市热点的背离也可能继续，但我们将会更加警惕这种背离产生的负面影响。