内忧外患 本土创投艰难求存

　　实习记者王子芳

　　近几年，海外风险投资基金蜂拥而来，并且获取了令人惊羡的高额回报。而与此同时，本土创投企业不仅没能展现出应有的活力，反而日趋落后。

　　深圳市创新投资集团副总裁李万寿接受记者采访时坦言，目前多数本土创投企业的经 营状况很不好。“很多创投企业因为在风险投资业务中赚不到钱，为了生存只好转向副业。”

　　举步维艰

　　2001年开始，本土创投企业投资金额占我国风险资本投资总量的比例急剧下降。2001年至2004年，该比例分别为50％、45％、30％和25％。海外创投可谓来势凶猛，已占据我国风险投资的主导地位，而本土创投企业显得毫无反击之力。对比之下，本土创投的退出渠道少、经营业绩差、收益率低。

　　本土创投的退出方式以股权转让为主，海外创投则以IPO(尤其是海外上市)为主。根据北京清科创业投资研究中心的统计，2004年本土创投企业共有70个项目实现退出，其中股权转让53个，IPO方式5个，并购8个。而海外创投46个退出项目中，有34个是IPO方式。由于股权转让交易范围窄、流动性差，其收益率明显低于IPO。因此就单笔退出的回报水平而言，海外创投的投资回报水平明显高于本土创投。

　　制度缺陷是最大阻碍

　　为什么会出现这样的情况呢？社科院金融研究中心副主任、北京创业投资协会理事王松奇认为，政府不够重视是其中重要原因，而海外创投在资金、管理、人才、经验方面都比本土创投有优势，所以发展的比本土创投快。

　　而李万寿认为本土创投企业之所以陷入如此困境，其深层次原因是相关制度缺陷。

　　资本市场不完善使风险投资缺乏合理的退出机制。一方面，本土创投企业受到资本管制，不容易到境外上市。另一方面，股权分置导致法人股不能上市流通，法人股只能按照净资产标准定价、然后进行协议转让，所以国内上市也不能给创投企业带来高收益。并且，由于缺乏市场，风险投资就缺乏合理的定价机制，这是导致股权转让的收益率较低的重要原因。李万寿表示:“由于法人股不能流通，风险投资上市的动力不足，尤其是对业绩一般的项目进行兼并重组、帮助其上市的动力不足。”

　　同时，创投企业的公司治理机制也存在缺陷。在现有法律环境下，多数本土创投企业都采用了“公司制”的治理结构。

　　此外，相关法律不健全、社会信用体系不健全、缺乏激励社会投资者进行风险投资的机制等因素也制约着本土创投企业的发展。

　　该打“翻身仗”了

　　在股改和《创投企业管理规定》即将出台两大利好消息刺激下，今年上半年创投显得很火，本土创投企业大有放手一搏的气势。

　　年内有望完成股改的中小企业板给本土创投带来了希望，风险投资终于可以享受上市带来的高回报。更重要的是，上市给风险投资带来了合理的定价机制和收益预期，给投资者和风险投资家们带来了强大的动力。王松奇说，证监会正在准备年内在中小板市场为风险投资企业开辟一个“绿色通道”，到时候审批的程序将更快捷、方便，中小板将越来越具有吸引力。

　　此外，业内人士透露《创投企业管理规定》可能很快就会出台，届时可能对税收优惠、公司制度、激励机制等有所规定。

　　目前很多本土创投企业未雨绸缪，已经开始为打一场漂亮的翻身仗做准备了。据了解，本土创投一方面在努力寻觅、培育新的项目，另一方面通过对现有的项目提供管理、销售、兼并收购等服务，提高其业绩、核心竞争力，以帮助其上市。