银行理财市场的发展方向

　　文/马文祥

　　支持商业银行按照现行模式发行的理财产品的根源，在于我国金融市场的分割而产生的无风险套利机会。这一点从现行的理财业务模式就可以看出：各银行理财业务的名称、形式和条款虽有差别，但实质上都是银行根据可获得的国债、金融债和央行票据的期限与收益，将理财产品的期限与所持债券资产的期限尽可能匹配，在市场分割造成债券市场利率高 于存款利率的情况下，银行可以确定一个位于两者之间的投资人“预期收益率”，通过本行网点发售给客户，实现投资人和银行双赢的无风险套利。在此基础上，银行还可以增加搭配销售存款等方式，进一步增加自己的盈利的空间。这种模式可以称为银行理财业务的“套利模式”。

　　因为是套利模式，所以也就容易把这种

理财产品理解为是银行让利于投资人，这其实是基于银行的收益风险模式不发生变化前提下的一种误解。在该前提下，银行仅仅是将存款负债转化为理财负债，增加了自身资金来源的成本，让利于投资人。然而事实却不仅如此，银行的自营业务是通过吸收存款投资于债券市场获得利差，这部分利差是对银行承担流动性风险所做的补偿；而套利模式下的理财业务是为了获取存款与债券市场之间的利差，其套利的投资行为与银行自营业务在债券市场上的投资几乎是完全独立的，风险收益模式与银行自营业务的风险收益模式有着本质的区别，银行让利的说法并不完全正确。

　　现代金融理论告诉我们，无风险套利机会随时都有可能出现，但是都不可能长久地存在，多数银行在设计

理财产品的时候出于短、频、快的需求，将业务范围本来非常广泛的理财业务局限于套利模式，银行理财业务的正常发展因此出现了先天不足。

　　业务定位不合理。由于是无风险套利，经营业务的银行基本上已将可能面临的所有风险锁定，所有问题都在银行的掌控之中，可以说理财业务已经是稳赚不赔。但是，这种无风险套利的机会不可能永远存在下去，即使人民银行不通过货币政策调控的手段抹平套利的空间，银行间激烈的竞争和存款利率市场化的推进，也会把这部分空间熨平。寄希望于套利模式能够长久发展，说明各家商业银行对这一问题的准备明显不足，目前出现的困难局面就是这一问题最好的印证。

　　收益分担模式含混不清。在各家商业银行的产品说明书中，对理财产品的投资及无风险套利过程都讳莫如深，对银行的收益更是只字未提。人民币理财是委托理财的一种形式，投资人是理财投资风险的主要承担者，理财的所得扣除必要费用(事先应有明确规定)，剩余所得也应该全部归委托人所有。在实际运作中，银行人民币个人理财产品交易文件中的收益率名为“预期”实为“固定”，产品到期，按交易文件中载明的预期收益率支付客户收益，实际投资收益率与预期收益率之间的差额部分作为银行的中间业务收入费率，这种形式显然与代客理财的本意相矛盾。其后虽然有部分商业银行提出了收取手续费或管理费的条款，但理财固定收益的实质并没有太大的改变。如果商业银行继续按照这种模式经营人民币理财业务，必将成为未来这项业务的一大风险隐患。

　　风险揭示和信息披露不完全。在产品定位没有界定清楚的情况下，商业银行实际上在以自身的信誉作为支撑，发售介于基金和资产证券化之间的理财产品，形成事实上的固定收益理财。作为投资人仅需要关心银行到期能否足额兑付的信用风险，因为这种风险没有得到充分披露，银行因为顾及自身的形象，只能通过内部管理来消化这种风险。目前的情况是，一方面套利空间在缩小，另一方面银行在通过价格战来提高竞争力，当风险度超过银行的接受能力以后，银行不得不对套利模式的理财业务重新审视和反思。

　　那么，银行理财业务的发展方向在哪里呢？当然，现在就宣布套利模式的理财产品已经死亡或许为时过早，毕竟只要有套利机会存在，就会有其生存的空间，但是套利的本质决定这种模式绝不可能成为大规模存在的常规业务，更不可能成为银行服务大众、提高竞争力的手段和武器。国内商业银行如果希望人民币理财业务能够成为新的业务核心，还需要从理财业务的本质入手，重新定位理财业务，重新设计和规划理财业务的发展模式。

　　建立有效的风险收益分担机制。理财业务在性质上与信托、基金产品比较类似，至少包括投资人(委托人)和管理人两方以上的当事人。商业银行开展理财业务也应该向理财业务的本质回归，将业务定位在中间业务范畴。为此，商业银行需要将理财资产做表外处理，与银行的自营业务相分离，杜绝相互之间发生利益输送，同时进行严格真实的信息披露，忠实履行管理人职责，确实做好理财资产的保值增值。只有这样，才能实现理财业务转换银行收入结构和分散风险的目的，促进商业银行各项业务的健康发展。

　　增强研究和风险定价能力，提高资产管理水平。过去在债券市场和货币市场居于主导地位的商业银行已经积累起了丰富债券投资经验，但是由于自营业务的投资侧重于短期流动性和长期收益性，而理财投资对流动性、收益性、安全性和期限匹配的要求都兼而有之，个体差异较大，商业银行已有的经验在理财业务上并不完全适用，而且面对客户多样化的理财需求，仅仅靠债券投资已经很难满足。因此，商业银行除了将积累的经验用于理财业务以外，还要充分学习

股票、外汇以及衍生产品等多领域的专业知识和投资技能，借鉴国外先进的风险预算等风险定价方法，向着资产管理方向发展。

　　提高服务质量，增加个性化理财产品。目前国内理财市场一个共性的特点就是产品存在高度的同质性，缺乏个性化差异，银行理财也是如此。这就使得银行过于注重通过价格战来提高竞争力。一方面是因为目前的理财产品技术含量低，易于复制；另一方面是个人投资者的需求也存在较大的趋同性，这就使得银行开发新产品的思路较为狭窄。从长远来看，除了提高资产管理质量之外，提高服务质量也是增强理财产品竞争力的重要手段，银行可以在产品差异化方面下足功夫，针对不同的客户群体和细分市场提供不同的理财产品，比如已经出现的“教育理财”、“富人银行”等。这些措施都有助于防止理财业务陷于价格恶性竞争的泥潭。

　　最后，理财业务的健康发展离不开正确的监管引导和良好的外部环境。监管部门应该鼓励和支持银行的产品创新，规范业务管理，从市场准入、信息披露、关联交易和税收政策等方面进行规范，为理财业务的发展创造良好的外部环境。