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文/刘劲松
去年9月，光大银行推出3期“阳光理财B计划”人民币理财产品，揭开了国内人民币理财业务的序幕。随后，招商银行、民生银行、中信实业银行、兴业银行、华夏银行等股份制商业银行也先后推出了各自的人民币理财产品，人民币理财产品的收益率也水涨船高，1年期产品收益从最初的2.88%一度达到3.17%甚至更高。
由于人民币理财产品相比同期存款利率有较高的收益率和免缴利息税的特点，所以这些人民币理财产品一经推出就受到了市场的热捧。从2004年9月到12月，短短3个月时间，人民币理财业务就达到了300亿元的规模。四大国有商业银行也迅速做出反应，于今年2月份推出了自己的人民币理财产品。至此，人民币理财业务全面铺开。
但是，自从今年3月17日央行下调超额存款准备金利率以后，人民币理财业务突然峰回路转，市场状况与此前一片繁荣的景象大相径庭，各商业银行纷纷暂停了人民币理财发行计划，该业务一下子仿佛由酷暑进入了寒冬。
商业银行之所以大力推出人民币理财产品，除了抵御货币市场基金所造成的存款流失之外，还有其他原因。对于股份制商业银行来说，因其规模相对较小，储蓄存款在存款结构中占比过低，随着近年来信贷业务的不断扩张，其资金缺口不断加大。由于通过人民币理财产品筹集资金的成本比同业融资的成本要低，所以股份制商业银行大力推广该业务，可以吸引个人储蓄客户的资金，弥补资产业务扩张所造成的资金缺口。而对于国有商业银行来说，股份制商业银行人民币理财产品的推出造成了国有商业银行部分个人储蓄存款的流失，为了满足个人投资者的投资需求，稳定存款资金来源，国有商业银行也紧随其后推出了人民币理财产品。
正当人民币理财业务广泛开展之际，出于优化准备金存款利率结构和推进利率市场化的原因，央行将超储利率由1.62%调低至0.99%，市场流动性因此大幅提高，导致货币市场的各种投资工具收益率急剧下降。又由于银监会在批准商业银行开展人民币理财业务的同时，明确界定其投资只限于银行间票据回购和债券投资等，债券收益率的下降直接影响到了商业银行所推出的人民币理财产品投资收益。
在目前这种低收益情况下，主要投资货币市场的人民币理财产品就不可能再维持原来的高收益率了，人民币理财业务陷入了尴尬境地：如果按照过去的高收益率继续发行人民币理财产品，银行很可能面临亏损风险；如果降低产品收益率，对投资者也就失去了吸引力，产品卖不出去。因此，商业银行出于稳健经营的考虑选择了暂时推迟发行新产品的策略。
人民币理财业务由热变冷从侧面反映了该产品对利率变化的脆弱性，但造成这种脆弱性的出现有其客观原因。在现有的政策环境下，由于货币市场上没有丰富的人民币衍生金融工具，商业银行推出的人民币理财产品只能投资于基础债券品种，投资渠道相对比较单一，其收益率与基础债券品种的收益率直接挂钩，所以债券的收益率直接影响到理财产品的收益率。而债券的收益率与人民银行相关法定利率又存在着直接的正相关性，由此导致了人民币理财产品在面对利率变化时缺乏有效的防范和规避工具，完全暴露在利率风险面前。
尽管人民币理财产品存在着一定缺陷，但从短期来看，人民币理财产品的暂时推迟发行不会意味着这种产品会在市场上消失。由于目前货币市场基金还未完全发育起来、商业银行基金公司刚刚开始试点、股票市场依然不太景气，在这种情况下，个人投资者投资渠道狭窄的现状短期内难以改变，所以商业银行所推出的这种人民币理财产品对于个人投资者仍然具有很大的吸引力。
从长远来看，随着我国利率市场化改革的进一步推进和人民币衍生金融工具的市场引入与发展，人民币理财产品必将会改变其投资渠道单一、抗风险能力低的局面，投资渠道将更为多元化，产品内涵更加丰富，防范利率风险的能力也会极大地提高。尽管未来会受到基金公司等机构投资者竞争的影响，但由于丰富的产品系列可以满足不同风险偏好投资者的投资需求，人民币理财产品的客户群体必定会扩大，从而带动产品需求的大幅增加。
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