王雯毅 张文俊

　　随着银行间债券市场投资主体的不断扩大，保险机构日益成长为银行间债券市场的一个中坚力量。保险机构不但管理着数以万亿计的保险资金，还管理着投资型保险产品、企业年金等第三方产品。

　　保险机构在从事自营业务时，一般为控制结算的风险，都采用对自己有利的结算方式：在现券买卖中，如买券的话，就采用见券的方式，只有当对方券足的时候才由自己或指令托管人付款；如卖券的话，就采用见款的方式，只有收到交易对手的款后才由自己或指令托管人在簿记系统中完成过券的操作；在回购交易中也采用同样的方式，如逆回购的话，就采用见券的方式；如正回购的话，就采用见款的方式。但如果结算方式对自己不利的话，一般采用授信的方式，即控制交易对手每一笔交易的额度，把风险尽量控制在最小的范围内。

　　在保险机构管理的投资型保险产品、企业年金等第三方产品中，由保险机构委托结算代理人进行结算，结算代理人可以为托管人，也可以为有代理结算资格的其他金融机构。为控制结算的风险，一般也采用对自己有利的结算方式：在现券交易中，如买券的话，就采用见券的方式，先通知结算代理人进行指令的确认，当交易对手券足后，再指令托管人进行付款，托管人完成付款后再通知结算代理人在簿记系统中发送付款确认，以完成最终的过券；如卖券的话，就采用见款的方式，先通知结算代理人进行指令的确认，当托管人查收到交易对手的款项后，我们再通知结算代理人在簿记系统中发送收款确认，完成过券的操作；在回购交易中也采用同样的方式，以控制结算的风险。

　　从以上的运作方式中可以看出，保险机构为了控制结算的风险，一般采用对自己有利的结算方式，把结算的风险转移到交易对手的手上。但如果交易对手也出于同样的考虑，也希望能把结算的风险转移到对手上，因此，有些对手为了避免结算的风险，只能放弃与保险机构进行的交易。某些时候，当采用对保险机构不利的结算方式时，为控制结算的风险，我们一般采用授信的方式，即为不同的交易对手，限定每次交易的金额，如交易金额超过限额的话，就需要分批进行交易。但由于银行间债券交易的款项支付是一个手工的过程，因此这在一定程度上限制了银行间交易量。另外，保险机构受托管理需要结算代理人代为结算的企业年金时，作为中间的角色，在每一笔交易中都要多次沟通结算代理人和托管人，才能完成最终的结算，保险机构本身的结算职责并没有得到实质性的减轻。

　　采用券款对付的结算方式后，就不需要过分考虑结算中的风险问题。当保险机构直接进行结算时，如为买券或逆回购等需要付款的结算时，只需要在交易达成后，由保险机构自己或指令托管人向债券结算资金专户中划款，如交易对手券足的话，就直接完成资金和债券的交收。如为卖券或正回购等需要收款的结算时，只要由保险机构自己或托管人完成指令的确认并券足的情况下就能直接完成资金的交收。由于债券结算资金专户的资金在日终是自动返回到保险机构的账户中，因此，资金的划回也相当简单。

　　另外，保险机构通过结算代理人进行买券或逆回购等需要付款的结算时，只需要在交易达成后，分别指令托管人付款，指令结算代理人进行交收指令的确认，而不再需要关心指令的先后。如为卖券或正回购等需要收款的结算时，只需要指令结算代理人在簿记系统中完成确认，资金就能到达债券结算资金专户，在日终的时候回自动划回到托管账户中，而不需要托管人进行任何额外的指令操作。

　　从以上的运作方式中可以看出，在银行间债券市场实行券款对结算方式后，一方面，交易风险得到了有效的控制，作为保险机构来说，不需要因为结算风险的问题，而去刻意地选择结算方式或选择交易对手，这在一定程度上也扩大了保险机构在银行交易市场的交易范围。另一方面，在通过结算代理人进行结算的方式上，保险机构的结算功能得以减轻，结算代理人也能高效地完成结算，提高了结算的效率。　(作者单位：平安资产管理有限责任公司)