人寿平安保费挤出效应 保险龙头股患牛市综合症

　　理财周报记者 小晨/文

　　继五月份国寿和平安的保费收入增速下滑之后，六月份两家公司保费增长数据同样不容乐观。7月19日中国人寿公告称，上半年保费收入1213亿元，同比增长8.9%。数据显示，中国人寿1-5月份的保费收入同比增速为12.7%，6月份单月保费收入为190亿，6月同比下降-8%，是2005年9月以来的最大单月降幅。事实上，从今年3月开始，中国人寿的单月保费增长速度开始放缓，5月份首次出现负增长，为-0.9%。

　　中国平安随后发布的公告也显示，平安人寿今年上半年的原保险保费收入为422.18亿元。其中，5月份保费收入70.22亿元，较去年同期下滑10.37%，而前6月寿险保费增速和前5月相比则保持平稳。

　　保费增速下降的消息，也把风头正劲的这两只保险股绊了个跟头——当日(7月19日)，中国人寿(601628.SH)

股票下跌3.56%，中国平安(601318.SH)下跌3.30%。在最近的5个交易日内，中国人寿和中国平安基本是向下调整的态势。24日，这两只A股再次下跌1.96%和1.13%；国寿H股也成为港股中沽空金额最多的品种。

　　虽然，保费增速下降和双率调整，在短期内对这两只保险股造成了负面影响。但是，基于对保险行业长期发展的看好，23日，申银万国、国泰君安的研究员都继续维持此前的“增持”、“买入”的建议。

　　寿险巨头保费负增长

　　国泰君安研究员伍永刚认为，导致保费增速下降的主要原因是资本市场的挤出效应。虽然6月份的市场调整对这种挤出效应有所弱化，但挤出去的资金并不会立即流入保险市场。

　　另外，受累于统计口径的调整，两家寿险公司的部分业务收入并不计入保费收入。比如，从今年初起，中国人寿的新型农村合作医疗(简称“新农合”)等业务收入，已不再像往年一样计入当期保费收入；平安人寿的团体保险业务，也因为剥离到了养老金公司而不再计入寿险公司。而且，

平安保险自去年同期(2006年5月)调整了会计准则，这项变化也导致了保费收入同比出现下降。

　　东方证券研究员王小罡认为，部分期缴产品的缴费期到今年结束，是中国人寿保费增速放缓的另一原因。由此可见，发展10年期以上的长期期缴产品，对保费收入的稳定和持续增长很有必要。

　　投连险真能救市？

　　与国寿、平安保费收入负增长形成鲜明对比的是，主打投连险产品的外资、合资公司，上半年的保费收入大幅上升。因为与资本市场联系紧密的投连险在牛市中更具吸引力。

　　最近几个月，不少拥有投连险产品的保险公司保费单月进账超过数亿元。比如，中美大都会人寿6月下旬开始通过花旗银行销售投连产品，仅仅20多天，就有3.3亿元保费入账。而友邦今年前5个月保费收入同比增长36%，中德安联同比增长173%。

　　就连此前销售过投连险的一些中资寿险公司，也在这一轮的投连险热销中受益。今年6月份，太平人寿北京分公司在投连产品的拉动下，实现个险新单保费1.24亿元，占当月北京个险新单保费收入27.52%的市场份额。

　　产品结构失衡是隐忧

　　投连险沉寂多年后又再度热卖，但是，不管是保险公司、业内专家还是监管部门，言谈间都明显比以前谨慎了许多。业内人士担忧的是，投连险就像是一把双刃剑，一方面，它有效地拉动了保费增长；另一方面，大规模推广投连险，很有可能加剧保险产品结构失衡。

　　就我国的现状来说，居民的生活水平总体较低，保险深度并不够，大部分人连最基本、最关键的“保障型”保险产品都没有购买。这种情况下，大规模推广“投资型”产品，毫无疑问，会对居民最迫切需要的传统寿险、健康险等保障型产品造成冲击。

　　另外，从保险公司的角度来看，投连险虽然促进保费快速增长，但投连产品利润率较低，对寿险公司的内涵价值贡献并不大。中国保监会主席吴定富在最近的一次讲话中要求，各保险公司要积极研究和应对资本市场变化对投资型保险产品的影响；同时，要汲取前些年的教训，防止因销售误导等原因损害被保险人利益。

　　因此，业内人士的普遍观点认为，投连险可能是寿险公司面对传统产品销售下滑时的短期应对措施，却无法承担起促进中国寿险市场长期稳定发展的重担。