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本报记者 陈 恳 上海报道
千亿保险资金蓄势待发。
10月13日，一家中型规模的寿险公司资金运作部门负责人向记者透露，保险资金投资基础设施项目指日可待。
根据记者获得的《保险资金间接投资基础设施项目试点管理办法》(征求意见稿)(下称《办法》)，保险资金将主要采用信托方式间接投资热盼已久的基础建设，而年初征求意见的“委托贷款”模式则暂时被雪藏。
半年多的时间，监管部门的偏好已然发生了微妙的变化。
信托手段突破基建瓶颈
期限长、回报稳定的基础设施项目，通常被认为是保险资金，特别是长期寿险资金的最佳匹配资产。
国泰君安(香港)的保险研究员戴祖祥称，内地两家在香港上市的寿险公司中，平安的负债期限平均超过10年，中国人寿稍微短一些，但是至少也是10年左右。然而，它们用于匹配的资产期限却只有7-8年。到目前为止，资产和负债仍然没有实现较好的匹配。
另外，从投资回报角度看，目前保险资金市场的投资回报不超过4%，而基础建设项目的收益，即使类比同期中长期贷款，也超过5%。这显然可以大大拉高保险资金的投资回报率，给疲惫的寿险业注入一支强心剂——虽然按照《办法》规定，保险资金仍然不能直接进入基础建设，而只能通过间接的方式，“采用信托或委托方式”间接投资基础设施项目。
不过这已经足以令保险资金突破进入基础建设的制度瓶颈。在征求意见稿中，甚至连奥运项目和世博会场馆等也首次进入视野。
《办法》规定，基础设施项目主要包括“水务项目、交通运输项目(包括高速公路、铁路、港口码头、越江隧道等)、能源项目(如水电站、核电站、油田等)、市政项目(如奥运会、世博会场馆)及其他基础设施项目”。
前述保险公司资金运作部门负责人认为，虽然监管部门已经开闸放水，但是并不是所有的基础设施项目保险公司都会进入，而多会选择“国家级的基础设施建设，甚至省市级的项目也尽量不参与”。
一个不能忽略的细节是，此次《办法》只是对信托方式进行了详细的阐述，而对于委托方式则“另行规定”。
年初，保监会曾经希望保险资金以“委托贷款”的方式投资基础建设。按照保监会的设想，五家主要保险公司或者资产管理公司作为委托人，委托唯一的受托人国家开发银行，和国家开发银行捆绑起来对同一项目联合发放贷款。
但是，半年多的时间，监管部门的偏好发生了微妙变化。知情人士称，由于利益分配的问题，该方案暂时被雪藏。
前述负责人也称，目前讨论最多的就是信托方式。
不过，保险公司并不愿轻易放弃国家开发银行这个举足轻重的合作伙伴。
国家开发银行上海分行一人士坦言，作为中国最重要的政策性银行，国开行一直以长期甚至超长期的基础建设信贷作为其主要的业务之一。前述负责人也称，除了四大国有商业银行之外，国家开发银行就是国内最大的基础建设项目投资方，几乎参与了国内所有的国家级重点项目。
根据《办法》的受托人规定，受托人“是指接受委托人的委托，根据合同的规定，以信托方式投资于基础设施项目的信托投资公司或其他专业投资机构”。显然，除了信托投资公司外，《办法》还预先留下一个后门。
大户们的盛宴
根据保监会的统计，截止到2005年7月末，保险公司的总资产已经达到14107亿元，其中银行存款有5006亿元，投资部分有7863亿元，包括3371亿元国债投资和购买的968亿元证券投资基金等。保险业可运作资金的规模总量超过12000亿。
戴祖祥称，根据欧美发达保险市场的一般经验，保险资金投资于基础设施的比例为10%-20%之间。
即使按照10%的下限计算，国内保险业能够投资于基础设施建设的资金，至少也有1200亿元。
不过，并不是所有的保险公司都能够分享基础建设的甜蜜果实。
首先，只有符合条件的保险公司才可以委托保险资产管理公司开展试点。《办法》第十二条规定，符合条件的保险公司一共需要满足十项要求，例如“具有专门的投资决策机构、稽核部门和风险管理部门”等。
同时，《办法》还对保险公司的资产规模做出了相关的规定：“公司上一年度总资产不得低于200亿元人民币；集中管理的可运用保险资金不得低于150亿元人民币。”
按照上述标准，显然只有保险市场第一集团和第二集团的几家公司能够满足《办法》规定的要求。多数同样需要资产负债匹配的中小保险公司很可能将无缘入席，分享不到基建投资的盛宴。
有市场人士担忧，针对规模设定进行基建投资的门槛，可能诱发保险公司的逆选择——非理性地做大规模。因为规模越大，似乎便越能获得政策倾斜。
同样，作为保险资金受托人的信托投资公司或其他专业投资机构。首先也需要满足资本金的要求，信托投资公司的“注册资本金在15亿人民币(含)以上”。
熟悉信托业的人士称，目前市场上的信托公司有50多家，注册资本10亿元以上即为大公司，超过15亿元的屈指可数。
不仅如此，《办法》还规定，作为托管人的商业银行，如果要求担任托管人，其实收资本也应不低于80亿人民币，并具有三年以上托管经验。当然，对规模庞大的商业银行来说，这一点也许最不会成为问题。
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