禽流感及地产调控等风险事件，令清明节后沪深300指数一度跌破前期大振荡区间再创年内新低。之后受3月CPI增速远低预期及新增信贷过万亿等消息刺激，股指止跌企稳，回到关键支撑位2480点附近窄幅振荡，等待3月份及一季度经济数据给予更明确的方向指引。

　　数据显示，3月份CPI仅为2.1%，较上月大幅回落且低于此前市场预期均值2.5%，考虑到国际大宗商品价格连续下滑、国内生猪存栏量维持高位，以及“产能过剩”令多数生产资料价格易跌难涨，预计二季度总体通胀压力仍然不大。此外，3月份M2同比增速达到15.7%，总量首过百万亿。同时当月社会融资总量为2.54万亿，再创历史新高，而当月新增信贷也再度过万亿。温和的通胀形势和流动性释放超预期，有助提振市场对央行短期继续实施适度宽松货币政策的信心。

　　值得注意的是，3月底银监会发布的关于规范商业银行理财业务的8号文，将限制国内影子银行规模的增长速度，今年1月和3月社会融资总量爆发式增长或难以再现，未来M2增速有望逐渐回归至13%—14%的范围内。同时，按照一季度新增信贷2.76万亿和信贷季度投放规律测算，全年新增信贷仍然符合8.5万—9万亿的政策目标规模，并未超出市场预期。预计未来央行继续通过实施正逆回购操作，令市场流动性保持中性平衡格局为大概率事件。

　　接下来，需重点关注的是一季度GDP数据。对于一季度GDP同比增速，预计(7.9%—8.1%)为正常区间，市场预期更偏向乐观，倾向于增速在8.0%以上。不过，根据已公布的3月份PMI、PPI等经济指标，一季度GDP及经济数据逊于预期的可能性较大。数据显示，3月份官方制造业PMI指数仅为50.9%，虽较上月上升0.8%，连续第6个月保持在50%以上，但增幅逊于预期且远低于近十年来同期回升幅度均值3.06%。此外，3月PPI跌幅扩大，也显示出国内工业需求依然疲弱，企业投资和补库存意愿不足。

　　总体而言，虽然3月份流动性数据向好，但鉴于国五条和强化金融监管的政策压制，对流动性相对敏感的银行地产反弹动力不足，令股指维持弱势格局。不过，在15日经济数据对市场弱复苏一致性预期证伪前，股指向下破位继续调整的可能性不大。若最终一季度GDP增速高于8.0%，则经济复苏的反弹逻辑依然存在，“弱复苏+适度宽松”的经济环境，或令股指短期依然缺乏趋势性操作机会，维持在2400—2700点区间内的宽幅振荡格局可能性偏高。

　　(作者单位：中财期货)