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　　第一部分 宏观经济背景及货币政策

　　一、国内宏观经济形势

　　2月份，我国CPI同比增长3.2%，较上月上升了1.2个百分点，虽然通胀压力将一定程度上限制宽松货币政策的实施，但从长期来看，GDP和CPI存在一定的相关性，GDP增速在2012年三季度达到谷值7.4%后止跌回升，而CPI同比增速在去年三季度一直徘徊于2%以下，10月份达到最低值1.7%之后逐步回升，随着CPI数据的回暖，GDP增速有望延续反弹之势。

　　此外，2013年2月份PPI同比增速继续保持负增长，不过CPI和PPI同比剪刀差为4.83%，已经连续十七个月维持正值，CPI-PPI剪刀差，作为衡量流通企业潜在利润的一个指标，当前数据显示流通企业利润较前期出现好转的迹象。

　　2月份，我国的进出口数据出现了一定的背离，出口数据远超出市场的预期，季调后出口增长达到20.6%，由于主要出口对象欧美经经济基本面没有出现明显的改善，因此出口的大好形势是否能延续有待于观察。2月份进口增长仅6.5%，表现较弱，全球大宗商品市场价格全面回暖对进口数据有一定的抑制作用，低迷的进口数据虽然反映出国内的需求较弱，但考虑到春节效应，3月份进口数据料将有所回暖。

　　由于受春节效应影响，2月份社会融资总量较前月大幅下降，尽管新增信贷在2月份大幅下降，但是企业中长期贷款依然出于高位。2月份企业中长期贷款较1月份小幅下降，但远高于去年平均水平，显示企业长期投资意愿依然强烈，对长期经济增长具有积极意义。

　　1-2月份固定资产投资(不含农户)同比名义增长21.2%，增速比去年全年加快0.6个百分点，比去年同期回落0.3个百分点。由于受春节效应影响，从环比看，2月份固定资产投资较1月份环比增速大为放缓。

　　其中，房地产开发投资同比增速大幅上升，占固定资产投资比重也扭转了下滑趋势。不过“国五条”的颁布以及后期可能进一步从严的房地产调控政策，使得房地产市场具有很大的不确定性，从目前楼市销售的情况来看，“国五条”的颁布对楼市的抑制作用有限。

　　综上所述，2月份经济数据普遍表现不佳，从而引发了市场对于中国经济复苏趋势是否能延续的疑虑。不过事实上，2月比正常月份短以及春节效应的影响，2月份经济数据有所回落也比较正常。3月份汇丰PMI初值的公布极大的舒缓了市场的担忧情绪，3月份汇丰PMI初值回升至52.5，从分项指数看，新订单指数与产出指数均有较大回升，新订单指数连续4 月高于产出指数；产出与投入价格回落，显示经济良性运行。预计3月份其他的经济数据表现会较2月份有所改善，从而对市场形成的一定支撑。

　　二、国际宏观经济形势

　　 从2月份全球经济数据的表现来看，全球整体需求延续复苏态势，但复苏力度有所减弱，相较之下，美国的经济回暖力度较强，而欧元区国家则表现的较为疲弱。

　　3月19-20美联储货币政策会议上伯南克的表态，打消了此前市场关于美国或提前结束QE的疑虑，因此短期QE问题对金融市场有可能带来的不利影响将有限。

　　欧元区方面，除了经济表现不佳之外，欧债问题卷土重来，塞浦路斯金融危机的爆发再度将欧元区债务问题推到了风口浪尖，而在塞浦路斯问题稍有所缓和之际，欧元区的另一小国斯洛文尼亚的国债收益率升高到了历史高位，引发了市场的担忧。短期来看，欧债危机远没有结束，由此引发金融市场的动荡或间接性令国内市场承压。

　　三、货币供应

　　2013年2月份，我国CPI同比增速达到3.2%，远高于预期值，而当时1年期定期存款利率为3%，以传统算法计算得出的实际利率为-0.2%，通胀压力对央行的货币调控政策形成了限制，从央行行长周小川关于货币政策的表态中，我们可以看到央行在保持稳健货币的同时将一定程度上的回收市场流动性，这对于股市来说，是一个利空消息。

　　货币市场上的敏感指标R007和Shibor 3M走势显示，近期市场资金面处于相对宽松的局面。不过，由于通胀压力的加大，资金面宽松的局面或将结束。

　　3月份央行在公开市场累计实现净回笼6020亿元，创下历史第三大单月净回笼量。出于春节效应的考虑，央行2月份通过公开市场为市场释放了大量的流动性，随着通胀压力的上行，央行3月开始逐步回笼市场资金。

　　从工具选择上看，3月份央行公开市场操作对于3月期工具的使用大大增加，包括3月期央票和91天正回购，3个月期央票发行量频创历史新高。短期限工具的大量使用，让央行的调控手段更加灵活，有利于未来到期资金量的均衡，但也导致二季度公开市场仍面临较大到期回笼压力。统计显示，除6月份公开市场到期资金量创出年内新高外，4月份到期量也高达7010亿元，接近2、3月份的水平。

　　随着春节的结束、气温的回升，影响CPI的重要因素-食品价格有望下降，3月份CPI大概率较上月回落，不过随着经济回暖，CPI已步入上行通道。因此，在CPI同比涨幅持续走高、升息预期的升温以及现券市场收益率因供给压力逐步上行的压力下，市场的资金成本将逐步提高，从而对股指走势形成压力。

　　第二部分 股市及期指的相关信息

　　一、A股4月份基本面展望

　　据数据统计，4月份将有66家上市公司限售股解禁，合计限售股解禁市值为1234.09亿元，较3月份增加约93%，不过认为2013年年内偏低水平。其中，首发原股东限售股的解禁市值为1093.08亿元，股改、增发等部分的非首发原股东解禁市值为141.01亿元。

　　1234.09亿元解禁市值中，沪市公司占452.36亿元，深市主板公司37.99亿元，深市中小板公司561.01亿元，深市创业板公司有182.73亿元。

　　4月份交易日为18个，以此计算，日均限售股解禁市值为68.56亿元，为3月份日均解禁市值的2倍多，单日限售股解禁公司家数在10家以上的日期有：4月1日的10家和4月22日的13家；以66家解禁公司计算，4月份平均每家公司解禁市值为18.70亿元，单个公司的解禁压力环比为3月份的近3倍。

　　解禁的66家上市公司中，解禁股数占解禁前流通A股比例在30%以上的有39家，占当月涉及解禁公司数量的近六成，在100%以上的公司有23家，其中，比例最高前三家公司分别是重庆水务860%、章源钨业440.5%、科远股份300%。

　　限售股解禁的市值在10亿元以上的公司有28家，解禁市值最大的前3家分别为重庆水务297.99亿元、碧水源的127.53亿元、昊华能源的95.77亿元。

　　颇受关注的解禁群体是13家创业板公司，合计解禁市值182.47亿元，解禁股数占解禁前流通A股比例最高的前三家公司是金利华电、天山生物、华谊嘉信，比例分别为190.17%、167.60%、151.27%；解禁市值最高前三家公司是碧水源、南都电源、华谊嘉信，市值分别为127.53亿元、17.25亿元、9.31亿元

　　不过，虽然解禁规模上升对股指走势造成压力，但远远比不上市场对于新股发行重启的担忧对股市的利空影响。

　　截至3月底，已有124家IPO在审企业被终止审查，从而使得目前两市排队上市的企业数量下滑至765家，其中上证所173家，深交所主板及创业板353家，创业板239家。当然就排队候审的企业数量来看，市场面临的IPO压力仍不容小觑。

　　近期传言指券商自查结束后，IPO最快将于清明节以后重启，导致股指在3月的最后一周不断创出新低，可见IPO重启对于市场信心的打压力度。不过最新消息显示，证监会相关负责人表态称，从4月份开始，证监会的相关审核部门，将对自查报告予以审核。发行部、创业板部和会计部将会同系统有关单位组织15个检查小组开展抽查工作。对于检查过程中发现的问题，按照有关规定及时及时处理。与此同时，按照年初监管工作会议的部署，证监会也在继续研究推进新股发行体制改革，制定相关配套规则，继续做好新股发行核准有关工作。证监会相关负责人的表态意味着IPO重启并无时间表，这有望成为股指止跌企稳的最大动力。

　　不过IPO不可能无限制的停止下去，新股发行的压力必将成为脆弱的A股市场的最大阻力。

　　二、期指成交及持仓情况

　　3月份，伴随着股指期货价格的先抑后扬再抑，期指合约总持仓量也相应出现先升后降再升的现象，这表明虽然3月份期指走势仍相对弱势，但盘面基本由多头掌控。此外，期指的总成交量仍延续3月下旬高水平的态势，使得期指的成交持仓比值大部分时间位于8以上，有部分交易日该比值甚至超过了10倍，持仓和成交的背离反映出市场的迷茫，一方面，市场方向的不明郎导致投资者持仓意愿下降，另一方面，由于期指日内波动的范围较大，短线投资者参与热情很高，于是造成了这种背离现象的产生。

　　从期指主力持仓排名来看，期指的净空持仓重回至1万手之上这样一个较高的水平，反映出市场情绪已逐步从乐观转至谨慎，3月期指的走势也印证了这一点，期指在3月中下旬冲高未果掉头向下，并在之后的几个交易日不断创出新低。总体而言，期指空头势力卷土重来，这将对股指走势造成一定的打压。

　　第三部分 结论及操作策略

　　经过第二部分的多空因素分析，我们可以看到中国经济形势有望延续弱反弹的趋势。由于2月份的数据引发了市场对于中国经济复苏能否延续的担忧，因此3月经济数据若有好的表现，这必将极大的提振市场信心，而从已公布的汇丰PMI数据推断， 3月份中国经济数据或有较好的表现，经济基本面有望成为股指走势的重要支撑力。

　　股市供求关系方面，一方面，股市仍将面临较大的解禁压力，另一方面，虽然暂时新股暂停发行，但市场对于其随时可能重启的担忧加剧，同时再融资对市场的抽血也不容小觑，因此，股市供过于求的局面或将对股指走势形成打压。

　　由此，我们认为，4月份期指或先扬后抑，月线或有大概率的收阴可能。

　　我们给出的具体操作建议是：

　　原有空单继续持有，止盈目标为2400点，止损点位设置为2500点；

　　一旦期指主力合约突破2500点可顺势做多，将止盈目标设置为2700点，并在该点附近尝试性建立空单；

　　套期保值的投资者可适当增加卖出套保的头寸。