□兴业证券 张忆东

　　 震荡市中，逆向投资尤为重要。鉴于短期正面因素在积累，而市场略显过度悲观，随着管理层的不确定性消除、改革的方向更明确，金融地产等蓝筹在利空下企稳。因此震荡市中的阶段性反弹概率明显提升，进取型投资者可以参与受益于新城镇化和要素改革的金融、电力、水泥等。

　　 行情仍将处于拉锯战阶段

　　 短期，行情仍将处于拉锯战阶段，并有望走向震荡市的上轨。利多因素在于3月下旬逐渐迎来春季投资旺季，经济低位回升短期难以中断，行业中观数据有望迎来季节性环比回升；通胀大概率快速下降至2.5%附近，从而引发流动性收紧的风险也不大。不确定性在于，地产调控政策细则的落实是否超预期、经济复苏力度是否继续低于预期。

　　 春季投资旺季来临，经济低位回升短期难以中断。3月汇丰PMI预览值回升至51.7%，自去年11月以来连续5个月站在50的荣枯线以上。并且，只要没有很强的负面因素拖累，该指数在4月份也往往会随着投资旺季的到来而上行。

　　 上半年房地产投资不会明显降速。调控细则落实之前，房地产成交大爆发，即使悲观假设房地产调控细则出台使得开发商减少新开工，但在建项目可能加快完工，上半年房地产投资增速得以维持。

　　 部分行业中观数据略有回暖迹象，3月中旬以来全国水泥均价止跌企稳，日均发电量稳步提升。后续的投资旺季，周期性行业数据有望季节性改善。

　　 3月份通胀快速回落流动性收紧风险不大。2月份CPI跳升至3.2%，而同期1-2月工业增加值同比增速回落至9.9%，令投资者对于经济和通胀的预期趋于悲观，甚至担心经济出现滞胀这一最糟糕的情景。我们认为，至少上半年通胀无忧，经济仍可维持弱复苏格局，3月CPI将回落至2.5%附近，缓解投资者对于通胀的担忧。

　　 1、2月份CPI很大程度受季节性驱动，CPI环比涨幅甚至略低于1995年以来的均值；高频数据显示食品价格回落。农业部的农产品批发价格指数截至3月22日与2月末相比下滑了4%；商务部的农产品价格指数3月前两周也连续下滑，其中肉类价格连续4周累计下滑了约6%。

　　 结合翘尾因素、季节性规律和食品价格变动，我们预计3月CPI将回落至2.5%附近。

　　 有望向震荡市上轨反弹

　　 从交易者博弈来看，看空而不做空的投资者较多，在经济形势进一步明朗之前，行情将在多空纠结中展开拉锯战。春节后的调整中，熊市思维浓厚、仓位有所下降，投资者甚至担忧经济中期衰退和“类滞胀”。蓝筹股的估值吸引力重新凸显，部分周期股的股价已经跌回上证综指1949点启动的位置，进一步抛压不足。我们认为，下阶段如果验证经济弱复苏、流动性尚好，则行情有望向震荡市上轨反弹。

　　 在配置建议上，首先，基于流动性尚可，可配置以股份制银行为代表的低估值蓝筹；第二，基于春季投资旺季，阶段性博弈行业供求关系较好的周期股，关注化工子板块、水泥等；第三，基于体制改革的受益板块，关注电力等；第四，精选成长股，淘金一季报业绩以及中期经济转型的方向，关注食品安全、环保、信息技术、医药等，但需要防范阶段性获利回吐压力。