一度被视为是“做空利器”的转融券于2月28日正式推出了。不过，当天的股市给了转融券一个“下马威”：当天上证指数大涨52.37点，涨幅达2.26%。转融券推出当天市场却迎来长阳，转融券因此给投资者留下了“纸老虎”的印象。

　　这确实有些出乎投资者的预料。因为在此之前，不少投资者对转融券还是充满了恐惧的。而一些市场人士更是认为转融券的推出意味着A股做空时代的到来。之所以有此恐惧与看法，究其原因在于转融券可以给市场做空提供筹码。虽然早在2010年3月31日融资融券业务就推出了，做空机制也因此诞生，但由于券商能够给投资者提供的证券品种非常有限，导致市场长期处于无券可融的状态。因此，尽管A股市场有了做空机制，但做空时代远未到来。而转融券在理论上解决了无券可融的问题，使市场做空成为一种可能。

　　那么，为什么在转融券试点业务推出的当天，股指反而迎来大涨，转融券因此沦为“纸老虎”了呢？应该说，这种情况的出现，其实也是在情理之中的事情。

　　虽然说伴随着融资融券业务的推出，A股市场就有了自己的做空机制，但由于A股市场多头思维的根深蒂固，加上券商在融资融券中的“重融资轻融券”，甚至券商常常处于无券可融的地步，这进一步助长了市场的多头思维。这一点，投资者从融资融券的数据中可以得到清晰的认识。如截至2月28日，沪深两市融资融券余额总计为1394.99亿元，其中，融资余额1362.23亿元，融券余额32.76亿元，二者占比分别为97.65%与2.35%，融券占比微乎其微。可以说，A股市场多头思维占据着绝对的优势，要改变这种现状显然不是一朝一夕可以办到的。

　　不仅如此，转融券试点业务的安排与制度设计也存在明显的短板，不利于市场真正做空。目前沪深股市融资融券的标的证券有500只股票，但转融券业务试点确定的标的证券只有90只股票，这不仅与A股近2500只上市股票比起来显得微不足道，而且也远少于融资融券的标的股票数量，使市场做空的力量受到限制。更重要的是这90只转融券标的股票以蓝筹股为主，在目前蓝筹股估值相对合理的情况下，其做空动力明显不足。尤其是进入蛇年后，以银行股为代表的权重股带领大盘进行了一波下跌，这就使得90只转融券标的股票的做空动力更加不足。

　　而即便如此，市场做空力量还要受到进一步的限制。如证金公司批准的首批参与转融券业务试点的券商只有11家，这一数量远小于目前参与转融资业务试点的52家证券公司，更大大低于目前国内券商109家的数量。加上融资融券业务50万元资产的门槛限制，这意味着在A股市场的投资者中，只有极少数才能通过转融券来做空，这就进一步限制了市场的做空力量，导致转融券的功能得不到发挥。

　　而且，从转融券推出的时机看，为防止转融券推出给市场带来较大冲击，管理层选择转融券推出的时机是在上涨氛围强烈的市况下。股市经过了去年12月以来持续两个月的上涨，市场做多情绪强烈，尤其是“两会”召开在即，投资者对“两会行情”还充满期待。在这种做多气氛强烈的背景下推出转融券试点，显然不是做空的有利时机。更何况能够通过转融券做空市场的只能是机构投资者，而在目前机构投资者重仓持股的情况下(如股票型基金的持仓超过90%)，也没有哪家机构敢通过转融券做空市场来与众多的机构投资者为敌。所以，转融券成为“纸老虎”也就不足为奇了。

　　不过，老虎不发威别当是病猫。作为一种做空工具，随着市场行情的变化，这只老虎终究会有发威的时候。因此，投资者对于转融券，对于做空机制，还是要保持一颗敬畏之心。

　　皮海洲(知名独立财经评论员，职业投资者)