戴宏浩 

　　在股指期货近两年半的运行中，笔者不断听到这样的话：“要是没有股指期货存在，我都不知道怎么敢在现在这样的下跌中做股票。”正因为有了股指期货的存在，相当一部分机构和个人投资者，才能在下跌之时敢于持股不动，或者选择自己看好的个股加以买入，然后利用股指期货这一避险工具去对冲可能出现的系统性风险，获取自己那一份避险之后的收益。

　　为什么说股指期货在一定程度上起到了“下跌缓冲器”作用呢？不妨回想一下，次贷危机之时，A股市场成熟的投资者要回避系统性风险只能在现货市场上大举出售股票，不计成本地你方抛罢我再抛。上证综指自6124点高位跌至1664点底部仅耗时1年零12天，月均下跌371点，期间像样的反弹几无可见。

　　自股指期货2010年4月上市以来，其间历经房地产调控、欧债危机、中国经济增长减速等等，一轮接一轮利空层出不穷。今年上半年，中国的资本外流已超过前度次贷危机最严重的时期，经济前景并不比次贷危机之时能好上几分。反观大盘表现，将近两年半的时间内，沪深300指数下跌也就是1054.29点，而同期上证综指从3159.67点下跌至2107.67点新低，月均下跌仅38.96点，跌幅约为股指期货上市前的十分之一。其间大盘出现多次反弹，阶段性上涨并不少见，这其中虽然有基本面等各方面因素，但对股指期货的避险、缓冲功能也不应视而不见。

　　“下跌缓冲器”的作用还体现于空头头寸加仓时点。仔细观察不难发现：当信息不明时，多空双方持仓都相对较低；当市场出现利空，空头持仓开始增加；当利空影响接近尾声，空头持仓往往到达高点；当信息明朗利空出尽，空头立刻出局。导致这种现象的原因只有一个：机构为避免大规模的资金冲击成本，选择下跌时在现货市场上低成本有序建仓，但由于对未来走势不确定，只能利用股指期货对冲现货市场风险。在这个意义上，说股指期货是下跌的缓冲器并不为过。

　　股指期货之所以能起到“下跌缓冲器”作用，也受益于股指期货交易规则的几个特别之处：一是相对较高的保证金和适当性制度；二是现金交割制度；三是交易和交割的结算制度。三大制度相互制约，互为表里，使得操纵股指期货成为根本不可能实现的奢望。   (作者单位：中证期货)