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　　7月A股内忧外患的市场环境并未改善。外围市场，在欧洲央行月初降息之后，市场忧虑短期有所缓解，但月底受西班牙财政危机恶化影响，利空再度袭来，市场避险情绪随之升温，与此同时美联储尚无QE3推出的明确暗示令投资者情绪悲观。国内方面，7月初央行超预期非对称降息引发市场短暂反弹，但随后公布的国内二季度GDP降至7.6%，创三年来新低，以及企业中报盈利预期悲观，政策放松预期难以打消市场悲观情绪，股指市场陷入震荡下行。由于7月以来现货市场受悲观氛围笼罩，而期指不愿领跌，因此期现价差逐步转化为升水态势。期指调整过程中总持仓快速攀升至历史高位，市场调整压力依然较大。

　　宏观经济尚未见底，但部分数据已现趋稳迹象。最新公布的7月汇丰PMI初值升至49.5，创五个月高位，其中产出指数明显回升，而通胀已迈入2时代，货币政策存在进一步放松空间。食品价格大幅回落和成本端PPI持续下降，令6月CPI回落至2.2%，而随着大宗商品价格持续回落以及猪周期消退，7月CPI或进一步回落至2%以下，届时央行或再度打开政策窗口，而由于央票到期量减少，资金面趋紧或令央行在8月再度下调存款准备金率。

　　流动性整体上呈现改善趋势，但近期资金价格反弹给市场造成了扰动，目前资金面还难以推动市场走出强劲反弹。宏观流动性方面，稳增长导向下6月新增信贷投放超预期达9198亿元，外汇占款恢复正增长，流动性底部反弹趋势基本确立，但人民币贬值预期令热钱加速流出，按照外贸口径计算，6月流出热钱规模超过2000亿元。而市场微观流动性依然不足，经济悲观预期和扩容压力不减令市场信心低迷，赚钱效应缺失，散户和游资均加速离场，股票账户成交持仓比降至历史低位，显示场内资金7月仍在加速出逃，但机构博弈经济见底而进场布局意愿依然较强，险资等中长线资金逆市加仓，其中不乏QFII等外资身影。

　　权重板块整体出现疲软，能源材料板块因内忧外患的宏观环境而继续释放调整压力，金融板块整体上难以带领大盘走强，但政策驱动使金融板块内部分化进一步加剧，银行板块连续调整3个月令市盈率和市净率均创出历史新低，地产受调控政策抑制或难有作为，但保险券商有望继续支撑大盘。而工业等周期性板块正在等待经济见底企稳的明确信号。

　　持仓结构方面，宏观经济堪忧为空头打压提供了依据，空单高位徘徊令市场积重难返，但主力空头内部已现分歧。空头仍在主导市场，目前20大和5大主力净空单均维持在10000手以上。而从重点席位来看，主力空头内部出现分化，中证期货维持高位净空单，空头大佬国泰君安在缓慢削减空单，但具有游资性质的光大期货等主力仍在顺势加空单打压。

　　目前A股仍面临内忧外患的市场环境，国内经济尚未见底，企业中报盈利下滑导致市场悲观情绪浓厚，而外围市场持续动荡也抑制了市场风险偏好。虽然汇丰PMI数据显示制造业已现企稳信号，但仍未形成经济见底的一致预期，股指或在市场分歧中进一步下探寻找支撑。当然连续下挫后市场空头动能已有效释放，阶段性反弹或在经济出现明确企稳信号后展开，但纵然反弹也不可过度乐观，金融地产或难以支撑大盘持续走强，市场反弹高度将严重依赖经济走势。操作策略上，8月前半段市场或继续承压，但需注意股指连续下挫后的突然反弹，当主力快速调整至2200附近获得支撑后空单需考虑退出，激进投资者可进场布局少量多单博弈反弹。

　　华安期货高级分析师  苏晓东