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　　产能过剩问题仍压缩企业利润

　　经济难题不解，股指难言见底

　　自上周末欧债危机发酵引发全球股市回调以来，沪深300股指期货连续下行，上证指数更是在周二盘中跌破了年初的低点。从日前公布的汇丰中国PMI数据来看，短期内经济增速下跌的动能正在放缓，不过市场人士预言的“钻石底”恐难形成。

　　汇丰日前公布的7月份中国制造业PMI预览值为49.5，创5个月以来的新高，环比增长1.3%，同比增长0.2%，大幅超出市场预期。同时公布的产出分项数据升至51.2，创出自去年11月以来的新高，新订单数据也出现了较为明显的回升，而原材料库存和产成品库存数据跌势放缓。如果剔除季节因素，7月份汇丰中国PMI分项数据表明：大宗商品及其原材料价格下跌势头放缓，原材料补库动能上升，进而引发库存回升，但积累效果还不明显；生产效益下滑的趋势放缓，价格止跌引发短期需求反弹，经济出现短周期的触底迹象。

　　然而，工业企业库存的温和回补并不能延续较长的时间，当前产能过剩的问题依然凸显，工业增加值逐月下降，销售率和产能利用率一直徘徊在较低水平，企业开工和设备利用水平达不到正常值，特别是石化、炼焦及钢铁行业的总体效益下降非常严重，行业大面积亏损。在工业产能过剩的背景下，若需求不能大幅度恢复，加上可运用的刺激政策空间有限，经历短周期的库存回补之后，经济增速会面临更严峻的下滑形势。

　　外围市场较为突出的问题仍来自于希腊和西班牙。目前，希腊最终走上债务减记之路的因素已经为市场所认可和消化，引发大规模市场动荡的可能性越来越小。西班牙的问题源于地方政府较大规模的财政赤字，拖累了中央财政的偿付能力。未来只有经济结构的改善和房地产市场的回暖才能带领整个欧洲走出危机，欧洲经济的不稳定和衰退将在较长时期影响全球市场。

　　近日，国务院督查组赴16省市专项督查楼市调控，表示坚决抑制投机性需求，巩固调控效果。在央行大幅放松银根的环境下，近期全国主要城市的房价出现较快反弹，进一步加剧了经济结构调整的复杂性。我们认为，未来行政力量仍会继续干预楼市，市场对地产行业回暖预期的落空，将引发地产指数的下调，进而拖累股指下行。不过，股指下跌的主要原因还在于工业企业产能过剩和需求疲软的不匹配，平均利润率长期下降的情况很难在短期内得以扭转。

　　(作者单位：宝城期货)