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　　席卫东博士  新纪元期货

　　股指期货上市已经两年了，在这两年时间里，大盘走势总体显得极弱，即便是在外盘连创10多年新高的基础上，中国A股依然在历史估值底部挣扎。这两年里与以往不同，A股显示了相对于全球主要市场的独立性。仔细分析一下，之所以会出现这样的现象，除了其它因素之外，股指期货的制度设计无疑对A股产生了极大的压制。

　　由于制度设计，中国的股指期货一开始便有利于做空，不利于做多。为了抑制投机，股指期货账户的开设有着较高门槛，大多数人是无法参与的，而且规定每个股指期货参与者账户最大持仓不能超过100手，但机构进行套期保值的账户则可以申请额度，远远突破这个限制，从目前看，进行套期保值主要是进行卖出套期保值，尤其是主力合约总是空单持有远大于多单也说明了这一点。如此一来，对于做多的一方，除了极少数买入套期保值的账户能持仓超过100手外，其它非机构账户要做多，最多也只能持有100手多单，这种情况下，想集中力量做多是很困难的，而大多数进行套期保值的账户主要是卖出套期保值，这些数量更多且只能做空的套期保值账户则能通过申请额度建仓远超100手的空单，集中使用资金做空。

　　A股从开始之初，便坐庄盛行。股指期货市场一开始作为一个较小的市场是很容易受坐庄恶习感染的，也是容易受到操纵的，且期货市场本来就是投机者扎堆的地方，而从期指后来的走势分析，确有坐庄操纵嫌疑。但对于期指来讲，受制度限制，一旦坐庄就利于以做空方向来坐庄，而不利于以做多方向来坐庄。

　　尽管有不承认期指操纵及影响大盘的说法，但从一些现象来看是难以摆脱操纵嫌疑的，比如，临近期指交割日，一旦空头主力持仓空单巨大，如果股指没有出现自然下跌的走势，往往会有期指跳水的现象，哪怕此时并无利空，甚至外围市场也大涨。这种直线跳水的表演从期指上市以来已经司空见惯，之所以采取这样的走势，原因在于空方可以在一个时间点上最有效地利用资金向下打压，产生最大压强，当然，如果做空资金分散到一个时间段而不是集中到一个时间点，做空压强就小得多，做空效果就差多了。期指的现货是沪深300股指，也就是反映大盘的走势，如果从影响股指的基本面等因素来看，是不支持期指如此直线地上蹿下跳的，因为基本面等因素是不会在一天内如此频繁的剧烈波动的，所以，如果说这种剧烈波动是对股指的正常反映，而不是操纵，实在是难以说得过去。

　　在期指跳水以后，大盘股指往往时间稍微滞后一些开始下跌，从时间的先后顺序上看应该是期指影响了大盘股指，之所以会这样，一方面是期指影响了短线股票交易者的心理，使他们卖出股票，而股票的卖出往往不会同步，所以大盘股指下跌的时间会滞后，下跌的角度也不会像期指那么陡峭。另一方面也不排除做卖出套期保值的一方在打压期指时抛出手中持有的股票。

　　期指自上市之后，便开始了一轮在股指上罕见的连续下跌，长时间的下跌几乎没有反弹，技术指标连续低位钝化，不管基本面分析者还是技术面分析者都大跌眼镜。实际上，管理层希望的利用股指期货降低股指波动的目的没有达到，反而加大了波动。事后分析一下，对于一个新的小型市场，制度上利于做空不利于做多，出现这样的情况也就不奇怪了。所以未来要确实利于股指期货来减少大盘波动，并使股指不再过分背离国际走势形成一个空头市场，股指期货的制度设计还需完善。