谈从股指期货到股指期权发展的海外之借鉴(3)

　　4.股指期权产品本身的成功设计。如连续几年在全球金融衍生品交易量中排名第一的KOSPI200指数期权，首先它的标的选得很好,其标的为KOSPI200,这一指数价格波动率较大。KOSPI200的波动率在2000年为50.3%,仅低于NASDAQ-100的波动率(57.6%),2001年也仅低于NASDAQ-100的波动率,为36.8%,加上投资者本身崇尚短线交易,投机气氛浓厚,在衍生产品交易中,套期保值的比例仅占0.1%,套利占2%,而投机比例高达97.9%,这样使得流动性很高,交易合约数增长快。其次，合约规模适中，不但满足很多机构投资者的投资需要，还吸引了个人投资者的广泛参与。还有其在推出时机上把握比较好，虽然韩国的期权市场起步比较晚，但它在亚洲金融危机后大力发展KOSPI200股指期权，正好迎合了韩国证券市场机构投资者、中小投资者对金融衍生产品风险管理的迫切需求，加上产品宣传、人才培训等方面付出的努力使其获得了巨大的成功。

　　股指期权发展的成功经验以股指期权为代表的金融衍生品在一些发达国家的金融市场以及世界范围内的新兴市场上得到了迅速的发展，而且在规避市场系统性风险、保护广大投资者的利益、丰富投资工具、培育机构投资者以及增加市场流动性等方面都做出了积极的贡献。

　　总结海外发展股指期权的经验，应具备的条件主要包括如下几方面：

　　1. 拥有一个发达的现货市场，为开展股指期权交易提供强大的现货基础，金融衍生品市场与其基础市场之间存在着极强的互动机制。如

　　2.合理的投资者结构保障了期权交易的流动性和活跃性。股指期货市场的发展趋势,国外股指期权市场的发展过程,都表明一个真正健全的、完善的、有发展潜力的市场不仅需要大的机构投资者，还需要中小投资者、个人投资者的共同参与。

　　3.政府对衍生品市场的大力支持；市场监管体系、清算体系和法律法规的完善；市场交易与风险控制制度的成熟；先进的电子化交易平台和拥有一批高素质的从业人员。

　　4.有步骤、分阶段积极稳妥地推出衍生品。产品的推出一般都遵循了相似的路径选择：发展股指期权的过程一般选择了循序渐进的道路——首先推出有良好基础现货市场支持的股指期货，经过试点为市场积累经验，再推出股指期权，再可能就是迷你的股指期货和迷你的股指期权，使股指类衍生品市场逐步深化。

　　5.大力宣传新产品，积极开展人才培训，普及股指期权的相关知识，提高投资者的认识水平和投资技巧，倡导理性投资，是推行股指期权的必经之路。

　　6.股指期权合约的设计富有针对性，迎合不同投资者的需要。结合产品开发的目的和国家宏观调控的旨意，审时度势，合理推出新产品。表现在标的指数的选取、合约规模的设计、合约的推出时机等。

　　7.不断进行创新与实践，扩大市场交易平台，通过增强技术、扩充渠道和丰富优化产品结构来引导投资者对其产品的利用，从而提升产品的核心竞争力和交易所的国际影响力，同时加强和国际上其他交易所的联系与合作。

　　(作者胡俞越为北京工商大学证券期货研究所所长、教授）