13位大咖纵论2018有色核心变量与行情演变|铜价|新征途|电解铝_新浪财经

　　来源：扑克投资家　文 | 扑克内容团队木易

　　大风起兮云飞扬

　　有色金属能否乘风破浪，搏出主升浪？

　　你可曾羡慕成功的人儿

　　为何总能

　　领悟基本面、秀出技术面、明辨消息面？

　　他，轻轻地离去，正如轻轻地到来

　　他，默默地盈利，不留一丝云彩

　　他，行云流水似上帝的背后：

　　翻阅了万卷书、行遍了万里路

　　浸透了奋斗泪！

　　新年伊始，万象更新

　　有色金属的舞台正在绽放！

　　十三位业内资深大咖高谈阔论

　　2018，为你而来！

　　以下专访大咖排序不分先后

　　铜

　　周枫 | 中国五矿集团公司五矿经济研究院副院长

　　关键词：经济复苏、需求增量、劳资谈判、废铜限进口政策、地产与基建

　　一句话讲观点：全球市场紧平衡的状态将持续，2018年铜价会比2017年乐观一些。

　　PUOKE 专访

　　2018年，对整个国际矿业市场的分析后，我们认为18年铜价会比17年乐观一些，主要是需求和供应两个方面来看。

　　首先从需求的角度来看，我们觉得2018年最大的利好就是全球经济增长的速度会进一步加快。其主要体现在西方发达国家，美国经济在特朗普税改政策的落地的支撑下，可能会比较突出。而新兴国家除了中国以外，普遍处于调整期，那么今年我们觉得这个调整可能结束了，然后转为增长。唯一可能说增速放缓的可能就是中国经济。中国经济17年最后的GDP最后应该在6.9%-7%的水平，18年我们觉得可能达不到这样的水平，但是6.5%以上应该是没有太大的问题。现在从国家的政府表述来看，现在政府对速度已经没有那么高的追求了，而是更多的去追求经济的质量。从这个角度来看的话，中国经济的增速可能会出现继续下降，这个可能会对金属矿产品有一些影响。但是总体来讲，在发达国家和新兴市场可能会有新的一轮投资启动，现在不太确定的是特朗普基建会不会推出来。如果基建顺利推出的话，那么需求增量是肯定的。

　　需求端呢18年应该不会比17年差，应该说略有增加，那么供给端呢？供给端去年是对矿业，不单单是铜，整个基本金属和钢铁有支持的作用。应该说供给端提供了上涨的最大动力。但是今年呢，可能会有点变化。因为从中国的角度来看，黑色金属供给端改革基本上接近尾声，尤其是消减产能这个过程。那么对铜来讲，本身不是一个过剩的品种，那么对铜价的支持是有限的。所以过去几年，你要从全球范围来看，其实矿业领域也持续出现了一个资本支出的消减，其中一半的消减额都是用来维持正常的生产运营。所以其实从供给端来讲，过去几年一直都是在消减。2018年的供给侧改革会进一步深化，可能是从去年的去产能转向降杠杆、绿色发展等等。那么全球的矿山今后几年可能是在人工智能的替代方面加快推广，劳工集中谈判期对铜来讲，可能还会有一些新的存在。另外一些发展中国家的矿业政策、环保政策也会有一些调整。这样的话，今年的供给端还是存在很多的不确定性。

　　那么具体到铜上面，我们觉得2017年全球市场是一个紧平衡的状态，对2018年来讲，铜矿的供应紧张可能是会一些缓解，但缓解的程度可能不及大家的预期。铜矿供应18年可能会有一些增量，Escondida、Toquepala都在扩建，另外一个叫Kantaga的矿山基改后将重启。但这几件事都是大家知道的，就是已经在市场上公开了，而且应该说是过去几年铜矿增量的一个剩余。所以，整个铜矿产量的增加，其实并不是感觉上的会出现非常大的增量。而反过来讲呢，铜矿产量供应不及预期这种情况概率倒是会很大。为什么这么说呢？大家回想一下2017年，上半年铜价上涨主要是因为出现了大量的劳资谈判和罢工，那么2018年实际上有很多的劳资谈判。可能大家从媒体的报道中也看到，据初步的统计有40个，其中27个在智利。比方说，像去年的Escondida谈判没有谈成，在12月份还出现了一个小幅的罢工，要到18年才能解决这个问题，Escondida是世界最大的一个铜矿。

　　还有一点，对于中国市场关注的就是废铜问题。2017年七类废铜是下降70万，2018年预期下降一半，也就是35万。这样对废铜来讲的话，供应减少是比较大的。因为虽然二三十万的铜在整个消费量当中并不算比较大的比重，但是国内乃至全球范围内，铜平衡也就是几十万吨，如果说你废铜的量少了，你就需要进口电铜可能会对交易所的铜价产生较大的影响。

　　从消费的角度讲，我们觉得中国的地产和基建会相对走弱一些。这几年从美国、欧洲，哪怕是日本，铜的消费量本身就不是很大。所以对铜消费的增量是有限的。从中期来看，大概未来三年，中国会增加200万吨的产量。那么新增的产能将如何满足消费的需求呢？这个对铜矿来讲是个很大的问题。世界范围内的铜矿能不能产出这么大的量来满足铜的需求，所以19年可能会出现一个很大的短缺。18年大家就可能会做很多的准备，比如说冶炼厂会备货铜、TC/RC的谈判会变得非常紧张。所以总体来看呢，我们觉得18年铜价会比17年继续上涨一些，但是现在来讲，7000美元的铜价还是比较高的。从目前第一季度来看，铜价应该是站不住7000美元，缓慢下滑的。下半年我们认为价格会掉头往上，应该会在7000美元以上站稳脚跟。所以总的可以这么说，上半年主要是验证一下中国经济会有多差，而下半年可能就是验证一下大家对铜矿供应到底有多紧张，会有一个怎样的紧迫感。铜矿供应紧张，确实出现一些罢工之类的，那么铜价上涨的预期还会更高一些。

　　邱冬 | 中国500强大型铜企公司套期保值首席交易

　　关键词：废铜进口政策、罢工、库存累积、备库、供给侧不确定性、反向共

　　一句话讲观点：一季度末个人认为是一个比较重要的时点，最强势的多头模式也会在届时产生一次反向共振，反之波段下跌也会在此时点迎来逆向机会。

　　PUOKE 专访

　　2018年一季度现货基本面最大的变数应该还是聚焦在供给端；目前最为敏感的题材就是废铜限进口政策对于进口量的调控制约，以及环保限产的开展力度，至于海外罢工劳资协议不排除在一季度也会对于远期供给存在干扰。目前废铜进口下降已逐渐体现，市场普遍预期未来对废铜进口的限制会越发严格；关注一季度精铜库存积累的速度与幅度；短期在经历持续上涨后价格进去回调修复阶段；长期看，就目前的供应端预期对铜价仍存在长期支撑；而需求消费方面，春节前实际消费全年看进入低迷阶段，但一季度备库需求客观存在，当前价格与现货商实际诉求存在分歧，后续节奏上实现平衡（即一波像样的回跌调整后），方有利于中期多头趋势的良性发展。

　　一季度末个人认为是一个比较重要的时点，最强势的多头模式也会在届时产生一次反向共振，反之波段下跌也会在此时点迎来逆向机会。运行区间上档位置目前来看掌控于投机资金的规划，而前高附近筹码聚集，若要消解上行压力需要新增多头力量的输入。因此过高的价格预估缺乏数据支撑，但下行支撑较为明显，即2017年7月至9月构建的下档区间。

　　风险点来自于目前由众多扰动项预期（利多）堆砌的供给端支撑被后市证伪后打破，表现形式诸如废铜限进口量后续批文放宽，库存累计的幅度超预期等．．大的宏观预期在先行数据上转向天平另一端。博弈点就在于多头目前一手明牌，空头在等待与证实中的心理博弈。而就个人感受而言，今年多头手中存牌相对去年少了一些。

　　武闯辉 | 宁波凯通国际贸易有限公司总经理

　　关键词：劳动纠纷、春季因素、污染限产、废铜限进口政策

　　一句话讲观点：价格偏强势，区间上部震荡为主，机会可能在于逢低做多，也可关注铜的跨期反套。

　　PUOKE 专访

　　2018年一季度，市场对海外铜矿劳动纠纷以及2018年废铜进口下降有较高预期，且目前难以证伪，但在短期内难以对一季度供需造成实质性影响；而国内一季度有春节因素在，下游加工企业开工率下降，必然进入库存上升阶段。在供需节奏上，如果没有天气情况带来对冶炼厂的限产，大概率供应继续上升，而需求因春节的临近逐渐下降。

　　个人认为一季度价格的运行区间会在51000-57000之间震荡。因为市场对2018的供应短缺有较多预期，难以出现深度回调；而目前处于需求淡季，库存的上升不利于价格出现大的上涨。总的判断是区间震荡，且价格偏强势，区间上部震荡为主。机会可能在于逢低做多，另外可做铜的跨期反套。

　　市场的风险点主要是对空头不利：随时可能发生的铜矿罢工、因大气污染引发的临时限产、房地产调控的放松、特朗普基建的炒作、海外市场上涨带来的风险偏好提高等。多头面临的风险：废铜后续批文量的增长、经济数据证实未来可能经济下滑。但总的来看，做多面临的风险点较少，做空面临的风险因素较多。个人认为市场目前主要博弈点，在于中国经济增长放缓幅度及铜矿罢工会不会超出市场的预期。

　　王思然 | 金瑞期货股份有限公司研究所副所长

　　关键词：废铜限进口政策、宏观数据、杂质含量、高位震荡

　　一句话讲观点：宏观上面市场可能对境外经济过于乐观，中国逐渐转弱后境外经济也难以独善其身，这会对铜价构成利空。整体看一季度铜价应该是高位震荡，区间在6500-7500美金。

　　PUOKE 专访

　　一季度铜价博弈的焦点在于废铜限进口政策和宏观数据。

　　废铜关注重点在于废七类批文的发放数量和进度，以及实际每个月的废铜进口量。废七进口收缩是预期之内的，关键在于收缩的幅度。

　　另外一个问题在于进口不了的七类会部分在境外拆解成六类再回流，要看六类进口实际的杂质含量执行标准。我们觉得市场目前对废铜的预期已经比较充分，总体下滑2-3左右，如果超过这个数量价格还将有明显涨幅，否则可能会回落。

　　宏观上面市场可能对境外经济过于乐观，中国逐渐转弱后境外经济也难以独善其身，这会对铜价构成利空。整体看一季度铜价应该是高位震荡，区间在6500-7500美金。

　　匿名 | 某顶级资产管理公司商品研究主管

　　关键词：废铜限进口政策、铜品味下降

　　一句话讲观点：关注废铜的废六废七的进口政策变化，铜品位下降问题或成为铜价的一个焦点。

　　PUOKE 专访

　　2018年第一季度铜的基本面估计没有什么亮点，供应的话关注的也就是个废六废七的进口政策变化。不过废铜进口对整个铜供应的影响目前还不知道，还需要等着看之后的情况。虽然今年TC/RC谈判的价格比原来跳下来不少，但其对于第一季度的供应，我不觉得现在会有什么特别大的影响，因为一季度也没有什么太多的新增量，所以整体的供应是平稳的，不会出现大的波动。

　　市场上现在关注很多的铜品位下降问题，认为铜矿品位的下降会降低铜矿的供应。但这个铜矿品味降低也是预测的，谁也不能说确定，我们也在讨论到底品位到底有没有降低？不过品位下降这是一个很长期的东西，也不可能在一季度作为变量出来。铜矿并没有一个计划性的减产，而如果出现罢工就可能有减产。

　　胡先生 | 某大型铜企期货部总监

　　关键词：春节淡季、显性库存、矿山罢工、特朗普政策、中国固定投资

　　一句话讲观点：春节淡季回落行情成为多头建仓良机，一季度铜价呈现震荡上行，特朗普政策或成最大风险点。

　　PUOKE 专访

　　我们认为一季度是中国铜消费一年中最淡的季节。春节长假、冶炼厂检修和矿山罢工的可能性是影响现货供需基本面的主要因素。春季长假从2.15-3.2，而一些民营企业和下游企业甚至可能2.10-3.12放长假；而如果近期全国范围的冰冻雨雪天气持续，长假和天气因素叠加，对煤电、生产、物流运输、春节人流和贸易均不利，尤其是产品的运输，可能影响供需面和采购积极性。冶炼厂和下游的环保检修和冬季限产，也对铜精矿等原料的需求不利，预计铜精矿TC/RC会有所上升，长假期间港口铜精矿库存会有所积压。考虑到春节长假前一些企业备货的需要，预计1月底到2月中，精炼铜的显性库存会下降，而下游企业的原料库存会上升，春节长假后到一季度末，铜的显性库存则可能回升至年内高点。建议下游可以乘一季度消费淡季铜价滑落的时机，建立期货多头进行备货，以减少现货原料库存的资金占用。

　　美国税改已经通过、中国中央经济工作会议确定了今年稳中求进的主基调，一季度国内资金面季节性宽松，而境外矿山一季度仍然可能爆发罢工，有利于铜价；但另一方面，一季度是中国铜消费淡季，地缘政治风险和年初的宏观基金调仓，可能是投资资金转向金银等去年涨幅较小的品种，则不利于铜价。因此，我们认为，2018年铜价难以单边大幅上涨，而是保持逐步震荡上台阶的格局，一季度，预计伦铜价格在6600-7500美元/吨、沪铜价格在53000-57000元/吨区间震荡概率较大。

　　而市场的风险主要在特朗普！特朗普已经完成了税改目标，下一步如果在医保法案和投资计划等方面，继续有所进展后。按特朗普的“美国优先”思想，他很有可能腾出手来，在国际政治和贸易方面，更多地玩火挑事。另外，中国房地产政策的转向和金融体系对PPP等项目态度的趋紧，预计将使得今年的固定资产投资增速放缓，也可能拉低今年的投资和铜消费。

　　镍

　　印尼老杜 | 某投资集团顾问

　　关键词：需求淡季、政策、产业格局、进口镍现疲态、补贴力度、替代性、动态走高

　　一句话讲行情：2018年镍仍有缺口，是缺口多少的问题。预判近期镍的总体走势将是一个动态走高的过程，就看供需的天平偏向哪一边。

　　PUOKE 专访

　　常规来讲，一季度是不锈钢需求的淡季，镍价比较平稳甚至下跌都是比较正常的。

　　从镍的原料端看，红土镍矿主要进口国菲律宾正值雨季，目前出矿比较困难；印尼虽然去年批准了2039万吨出口配额，但是实际出矿量不足四分之一，有些矿山还面临着被处罚的危险，政府也正在讨论如何提高非税收费用，但是还没有形成正式法规，这些因素都将维持着原料价格的高位运行。

　　进口镍铁也已经出现疲态。随着印尼青山不锈钢的产能释放和自我配套形成，再出口镍铁已几无可能，而其他已形成产能的中资镍企，或因自身因素、或因焦炭价格等因素停产或减产，因此近期内镍铁对国内的冲击大大减少，或者说高峰期已经过去。在建的工厂也在步履瞒珊，比预计进度相去甚远，印尼的镍产业格局已经基本形成，印尼对国内原生镍的突发因素已成过去式。

　　国内的数据表明，库存在平稳下降，因此缺矿少铁的局面将会持续一段时间。预计低镍铁价格将在3400-3500元/吨之间运行，高镍铁将在950-1000元/镍运行。

　　可能大的变化将在一季度末二季度出，菲律宾、印尼的原矿出货量加大，届时将看国内的一系列经济政策的落实情况能否带动镍产业整体走强。

　　电解镍方面，虽然国内某大厂出现一点事故，但总体影响不大。前一阶段炒作的硫酸镍话题热劲已过，毕竟其消费占镍的总消费不足3%，今后怎样要看政府的补贴力度及原材料可否能替代。如果红土镍矿能够破解成本和污染的难题，那么这个GAME也就基本上OVER了。

　　总之从基本面来看，基于大家的一个共同认识：2018年镍还是有缺口的，就是缺口多少问题。所以预判近期镍的总体走势将是一个动态走高的过程，就看供需的天平偏向哪一头。

　　技术面看，伦镍从去年6月份相对低点8680，至11月初的13030高点，在每一个黄金分割点都获得了阻力或支撑，在一个标准的区间内运行。如果近期回调，则可能在12180附近获得第一个支撑，也有可能在短暂调整之后，在8日或13日均线的支撑之下，一路上行。沪镍在补完前期跳空缺口之后，将再次冲击10万大关，个人认为这次很有可能冲关成功，进而打开更大的上升空间。

　　王聪、赵满祥 | 上海有色网SMM镍行业资深分析师

　　
关键词：制造业复苏、受投机资金青睐、供需缺口、亏损、春节备货

　　一句话讲行情：全球制造业复苏以及镍基本面改善并有持续改善预期的情况下，2018年一季度，预计镍价持续运行于12000美元/吨以上，重心较12月继续抬升。

　　PUOKE 专访

　　2018年一季度，预计镍价持续运行于12000美元/吨以上，重心较12月继续抬升。主要原因在于：

　　一是在全球制造业复苏的支撑下，整体有色金属行情较好，而镍价相对处于低位，受场外包括对冲及单边投机资金青睐。

　　二是镍基本面改善，并有持续改善预期。

　　基本面支撑主要体现在：

　　一季度，中国电解镍供需仍存在缺口，原生镍，包含电解镍、镍生铁及其他镍冶炼品，供需紧平衡。

　　在供应端，1月中国原生镍减量，主要因华东两大镍生铁工厂炉龄到检修年限，不得不安排检修。同时，电解镍产量因金川公司发生意外事故，一季度产量将下降。

　　镍生铁增量预计至少将于2018年3月开始陆续体现。一是检修影响消退，二是利润刺激下，国内RKEF工艺打算开启前期闲置产能。印尼镍生铁来自新兴铸管及江苏德龙合计15000吨实物，折合金属1800吨，则将于3月后施压市场。

　　在需求端，整体减量较少。11月开始，耗镍量最大的300系不锈钢厂因不锈钢行情原因已安排检修，12月开始陆续复产。虽部分300系钢厂仍处于小幅亏损状态，但1、2月继续减量有限，加上1月不锈钢厂为春节备货，备货需求增加致使整体需求减量不明显。而需求放量则预计将在3月开始体现。

　　景川 | 中大期货有限公司副总经理、首席经济学家

　　关键词：环保限令、市场炒作、关停、供应短缺、中国主导全球市场、内外有别、房地产、镍市短缺、内需企稳、外需边际改善、震荡上行

　　一句话讲行情：几十年来，除中国外的市场几乎没有增长，中国产量和中国在印尼的项目将主导全球市场。供应压力缓解，需求稳健增长，镍价将缓步走高。

　　PUOKE 专访

　　整体来讲，供应压力缓解，需求稳健增长，镍价将缓步走高。

　　受菲律宾环保限令与市场炒作新能源汽车电池的影响，2017年内外盘镍价双双大涨，其中伦镍上涨25.76%，沪镍上涨12.63%。整体来看，在当前多家镍矿关停叠加全球不锈钢需求的稳健增长，我们预计2018年全球镍仍将维持供应短缺之势。

　　一、供给端：虽然面临矿山的进一步关停，但整体供应仍将继续增长

　　以2017 年镍均价 1 万美元/吨为标准，仅有 50%供给量的现金成本位于该价格之下，即使是全球前十大生产商（市场份额为 64%），平均电镍成本约为 9400美元/吨，也仅做到不亏损现金流的情况。近年来，长期低迷的镍价使得生产商经营困难，多家矿山关停，镍产业调整明显，2013-2017年镍产量也不断萎缩。

地区	国家（矿山名）
非洲	Botswana （BCL 关停）；津巴布韦（ASA/Bindura 关停/重建未知、RioZim/Empress 关停/重启）；许多项目暂停
美洲	加拿大（Vale 关停）；巴西（Votorantim 关停，但是 HorizonteAraguaia project 除外）；委内瑞拉（Loma 关停/重启未知）；多米尼加（Falcondo 关停/出售/重启），古巴（减产）
亚洲	越南（AMR Ban Phuc 关停）；印度（降低进口关税）；印尼；菲律宾；中国
欧洲	芬兰（Talvivaara/Terrafame 重建）；法国（Eramet – 原料来自Boliden）；俄罗斯（Norilsk 重建、Ufaleynickel 关停）；西班牙（关停）；马其顿（镍铁）
大洋洲	澳大利亚（QNI Yabulu 关停、若干中型矿关停、BHP 硫酸镍矿投产）；新喀（出口许可， VNC 出口）；所罗门群岛（Axiom 项目）

　　表1：多家矿山关停

　　数据来源：INSG中大期货研究院

　　根据Wood Mackenzie预测数据，2017 年全球镍矿产量大幅提升至 215.2 万吨，同比增长 9.5%，预计 2018 年产量达到223.5 万吨，同比增长 3.9%。预计 2017 年全球精炼镍产量将提升至 203.6 万吨，同比增长 2.1%，预计 2018 年产量达到 212.4 万吨，同比增长 4.5%。

　　图1：全球镍矿产量预期

　　数据来源：Wood Mackenzie 中大期货研究院

　　图2：全球精炼镍产量预期

　　数据来源：Wood Mackenzie 中大期货研究院

　　2017 -2018年，原生镍主要供给增量在于 NPI ，集中印尼项目，中国次之。

　　根据 Macquarie 研究数据，2017 年新增 NPI 供给 11.7 万吨，其中中国2016 年NPI 供给量为 38.1 万吨，2017 年为 40.6 万吨，增加2.5 万吨，印尼 2016 年NPI 供给量为 9 万吨，2017 年 18.2 万吨，增加 9.2 万吨，合计供给增量为11.7 万吨。而非 NPI 供给减少 7.8 万吨，所以全球 2017 年合计原生镍增加 3.9万吨至 203 万吨。

　　2018年新增 NPI 供给 9.7 万吨，其中印尼增加 5.8 万吨至 24万吨，中国增加 3.9 万吨至44.5 万吨，合计增加 9.7 万吨。此外非 NPI 供给增加 1.9 万吨，因此全球 2018 年合计原生镍增加 11.6 万吨至 214.6 万吨。

　　事实上，几十年来，除中国外的市场几乎没有增长，中国产量和中国在印尼的项目将主导全球市场。

　　图3：全球不同类型镍供给量

　　数据来源：Macquarie 中大期货研究院

　　图4：中国与印尼镍铁产量（千吨）

　　数据来源：Macquarie 中大期货研究院

　　二、需求端：不锈钢需求稳健电池镍需求提升有限

　　从全球镍的消费需求来看，一方面，国内外镍的下游消费最大的领域均是不锈钢，但内外有别，国内不锈钢消费占镍总消费的85%，而国外只占了65%；另一方面，从全球镍的消费国别来看，中国占全球镍消费的51%，其次是欧洲与美国及日本。而中国不锈钢有60%用在房地产行业。

　　图5：中国镍消费结构图

　　数据来源：安泰科中大期货研究院

　　图6：发达国家镍消费结构图

　　数据来源：安泰科中大期货研究院

　　图7：全球镍消费分国家占比

　　数据来源：安泰科中大期货研究院

　　据国际不锈钢论坛（ISSF）统计，全球强劲的经济活动刺激了不锈钢生产。预计全球 2017、2018 年不锈钢产量将达到4807、4960 万吨，分别同比增加5.0%和 3.2%；国内不锈钢生产保持稳定增长，预计2018年国内不锈钢产量 2550 万吨，同比增加 4.1%。但我们认为国内不锈钢生产将在环保限产因素与进一步去产能的影响下略有所放缓，预计 2018年国内不锈钢产量同比增速将出现下滑。

　　随着动力电池中高镍三元正极材料占比逐渐提高，单吨正极材料对镍的需求量提高，进一步提升动力电池领域镍消费。国内方面，2017 年预计三元动力电池带动镍消费约 1 万吨，到 2020 年达到 4.2 万吨，2025年则有望达到 14 万吨，全球预计达 30 万吨。相比于不锈钢的增速，电池镍的需求提升相对有限。

　　三、全球镍供需预测

　　国际镍研究组织（INSG）预测，因来自不锈钢行业的需求扩大和含镍电池的产量增加，使得全球镍市连续第三年短缺。我们预计 2017 年全球精炼镍需求量增长 6.1%至 215 万吨，缺口为9.8 万吨，2018 年全球精炼镍需求量增长 8.7%至 233.8 万吨，缺口增加至 13.2 万吨。

　　表2：全球有色金属——镍的供需平衡表单位：万吨

　　数据来源：INSG 中大期货研究院

　　
四、镍价展望

　　（一）2018去库存化将进一步加快

　　截止2017年12月29日当周，LME与SHFE镍总库存自2016年12月30日当周的46.5192万吨降至41.1992万吨，降幅11.44%。降幅主要来自于上期所，LME库存基本持平。

　　2018 年我们预期这种库存去化还将有一定的延续，特别是供给端又受到供给侧改革及环保限产持续抑制的背景下，内需企稳和外需边际改善明显成为了库存去化的催化剂和最大动能。镍库存去化将进一步加快。

　　图8：全球镍交易所显性库存（万吨）

　　数据来源： Wind、中大期货研究院

　　（二）LME 基金净多头将进一步回升并支撑镍价

　　截止2017年12月29日当周，LME 基金所持有的镍净多头头寸为28458手，较12月初的13508手回升了一倍有余，表明自12月中旬以来基金多头持续看好镍价的后期走势。

　　图9：LME 基金所持有的镍净多持仓

　　数据来源： LME 中大期货研究院

　　（三）LME 镍远期价格曲线依然震荡上行

　　从当前的LME 镍远期价格曲线来看，未来三个月，镍价依然维持震荡上行之势。

　　图10：LME镍远期价格曲线

　　数据来源：LME中大期货研究院

　　从整体来看，当前镍的市场结构依然支撑着镍价在今年一季度继续保持上行之势。

　　杜光焱 | 金川集团研究员、化工/有色冶金高级工程师

　　关键词：经济稳定、镍市场短缺、去库存、新能源、关税、货币政策、政治风险、重心上移

　　一句话讲行情：展望2018年，在不发生大的经济风险条件下，全球镍供需两端仍将维持增长的势头，市场延续短缺局面。预计2018年镍价震荡中重心上移的趋势不变，LME三月期镍均价11200美元/吨、国内现货镍均价9.2万元/吨。

　　PUOKE 专访

　　总结来看，2018年镍利多因素为：

　　1．全球经济继续增长，中国经济保持稳定；

　　2．镍市场维持短缺，电镍供应缺乏新建项目增量；

　　3．不锈钢产量继续增加、新能源消费前景广阔；

　　4．国内库存持续下降，现货供应结构性紧张状况持续；

　　5．国家提高镍进口关税、降低硫酸镍进口关税、降低部分不锈钢出口关税；

　　6．价格仍处于历史较低的水平。

　　利空因素为：

　　1．美国加息缩表，欧、日收紧宽松，中国加强去杠杆，全球货币政策将迎来拐点；

　　2．中国房地产、基建、汽车消费增速放缓，新能源汽车补贴政策调整，下游消费增速趋缓；

　　3．来自印尼镍生铁供应继续放量、镍矿出口逐步增加；

　　4．全球库存仍然较高；

　　5．英国脱欧、中东和朝鲜半岛等政治和地区冲突风险。

　　其中，对于市场关注的新能源，受益于新能源汽车的快速发展，全球锂电正极材料中高镍三元材料的比例将进一步扩大。预计2017年全球正极材料镍消费量5.3万吨，占全球镍消费量的2.5%，其中NCM523的镍消费量占正极材料镍消费的50%；预计2018全球正极材料镍消费量7.4万吨。

　　到2020年正极材料镍需求量约14万吨/年，占全球镍消费量的6%，高镍体系NCA和NCM811合计需镍大于7万吨，占正极材料镍需求量的比例超过50%。

　　展望2018年，在不发生大的经济风险条件下，全球镍供需两端仍将维持增长的势头，市场延续短缺局面。但主要经济体货币政策将逐步收紧，国内加强金融风险防控等改革深化，房地产、汽车消费增速放缓，加之英国退欧、中东、朝核等风险因素，预计2018年镍价震荡中重心上移的趋势不变，LME三月期镍均价11200美元/吨、国内现货镍均价9.2万元/吨。

　　张黎青 | 宁波杉盛金属资源有限公司研究主管

　　关键词：采购意愿、供应增加、需求放缓、资金压力、3月是转折点、买预期、卖现实、宏观的不确定性

　　一句话讲行情：今年镍整体的交易关键逻辑就在于，看好未来的预期，盘面也一直都是处于买预期、卖现实的状态，但同时也存在价格涨的太高了以后，就会反过来看现实中不锈钢的消费的情况。

　　PUOKE 专访

　　我认为一季度主要的一个问题就在于春节。春节从2月15号开始放假，但其实下游的加工厂有的则是在2月初就会开始放假，这就会使得整个2月份不锈钢的需求可能会放缓。

　　放假时，下游加工厂对于的采购意愿会下降是可以确定的，但也存在放假之前补一部分的补库的行为，这主要是基于对3月份时，价格上可能出现的剧烈波动的担忧。

　　问题是镍铁厂、不锈钢厂，他们因为停工的成本过高，因此基本上是不会停的。因此，镍铁以及不锈钢的供应应该就只会增加不会减少。

　　现在印尼过来的镍矿，品味也较高，而且在镍铁厂利润很好的情况下，是愿意提升镍含量的，这也就是说，一季度整体的镍铁金属量，我认为也是只会多不会少。

　　再细化的去分析，一二月份其实并没有太多的看点，这个阶段供应在增加，需求则在逐渐放缓，由此我个人偏向于在一二月份时，行情会出现一定的震荡回落。但也不会落到很低的位置，毕竟现在不锈钢整体的库存水平较低，给了不锈钢价一个较为有力的支撑。因此，总结来看，在一二月份需求放缓的情况，行情上下两难，难有明朗的方向出现。

　　而不锈钢厂从2月份开始，根据我的观察，其资金压力应该会慢慢的体现。这主要是因为下游拿货的不多，回款就势必要减少，但工厂又不能停工，资金链就会有压力，这样的局面一直会持续到春节结束到三月份时。

　　到了3月份，就要去观察不锈钢厂在一定的资金压力下，是否能够承受住，是选择拉涨出货的策略还是下调出货的节奏。也就是说，下游工厂跟不锈钢厂之间的博弈，在3月份会再次出现，基本面出现转折的真正时机以及行情转折的关键点，都会在这时出现。而且三月初宏观层面的多与不好也会变得明朗一些，黑色的行情涨跌也会直接影响镍和不锈钢的走势。

　　另外有一点需要注意的是，其实下游工厂在2017年从下半年开始，他们的采购节奏就一直都是随采随用的状态，很少出现大规模补库。这是因为在2017年上半年的时候，价格跌得太惨下游工厂贸易商亏得太厉害，工厂、贸易商都心有余悸，后遗症直到现在，心态都较为谨慎。到3月份时，下游工厂的心态变化，亦会对行情产生一定的影响。

　　根据上面的分析，我认为一季度价格的运行区间也要分成两段来看。

　　一二月份或许难以突破前期103000多的高点。因为没有太明显的利好支撑。相应的，基于钢厂库存水平偏低，盘面下跌亦存在的较大的阻力，我认为下一个支撑点或许会在93000-94000这个区间吧。

　　等到了3月份开始，就需要去真正的观察市场的情况了。如果不锈钢市场回暖、订单很好、补库很积极，那突破前期高点冲到103000以上就是很有可能的。如果钢材库存压力较大、资金回笼压力比较大、工厂补库意愿不强、下游订单也不是很充分的话，那到时下跌也就成了大概率的事件。

　　其实今年镍整体的交易关键逻辑就在于，看好未来的预期，包括电动车、电池这些方面的预期。盘面也一直都是处于买预期、卖现实的状态，预期故事讲得多了价格涨的太高了以后，就需要反过来看现实中不锈钢的情况。

　　另外，后续整个大宏观的表现也将会是一个不确定的风险点。因为宏观是所有商品的前提，因此如果整个宏观面表现不佳，那就会直接影响到商品的消费，宏观决定大方向。

　　大家应该也都知道，2017年年底，几乎所有的机构对明年的宏观预期都偏悲观，一方面是基建投资的放缓，另一方面则是房地产的制约。

　　在我看来，2018年房地产的表现应该要比基建好一些，因为还有一些保障房、拆迁房、公租房等项目的投入。宏观面最终是否会如大家所预期的那样悲观，仍需观察，或许到时就发现会是另一番景象。等到3月份春节回来以后，可能就会明朗一些。

　　在盘面操作上，我认为在1、2月份，期货应该并没有太多的操作机会，可能就在小波段里震荡，主要还是看3月份情况明朗一些后的机会，应该会比较多。

而现在确实很难去判断3月份的行情到底会怎么走，因为今年的基本面跟去年存在一定的差异。去年的情况是钢厂的利润特别好，到3月份以后库存也垒得较高，包括贸易商的库存也是一样，这样就为后续的下跌提供了一个较为明朗的基本面逻辑。

　　今年的情况是工厂以及贸易商，他们的库存都比去年低很多，起码大跌的可能性就比较低了。但与此同时，从今年1季度开始，青山钢铁在印尼投建的不锈钢产量是去年1季度时没有的，同样德龙的产量去年一季度也是没有的。这样库存在经过2个月的累积后，是否会对市场造成的压力就比较难确定。

　　再者，宏观方面不确定因素还是比较大的。

　　所以，多空双方都存在一定的支撑，比较难以有明确的判断，在一定的区间内谨慎交易为主，不宜过分看多，跌得过快过多的时候适合买入。这里特别要提醒一点，由于从17年下半年开始，市场对于电池三元材料的预期就非常好，但还是需要考虑到数量占比和未来发展的各种可能性，因为当价格处于非正常状态下的话，供应和需求其实是在悄然发生变化的，还是要回过头来多看看现实正在发生的状况。

　　梅寒 | 某国有物资公司副经理

　　关键词：镍豆、产业链转移、预期一致、多头交易拥挤、需求一般、替代性、偏空

　　一句话讲行情：目前市场对镍的预期一致看好，价却没有上来多少，如果真的那么乐观的话，镍价早和锌一样创新高了。产业链向东南亚转移的趋势在这，镍价始终是向上受到压制的。

　　PUOKE 专访

　　对于一季度镍的基本面，我认为不会有很大的变化。因为新增的那些不锈钢的产能不是在一季度就能上的，镍的需求量也不会在一季度有太大的变化。供给端来看，印尼今年出矿量应该会比去年大吧，我听说是这样子的。新增的不锈钢产能我听说会在下半年，一季度的话我还是偏空一点，后面的走势再看吧，看一季度基本面怎么演绎。

　　在交易所交易的镍是镍板，和镍铁不一样，所以这是一个问题。我们单看镍板，确实有缺口，而且库存去得也很不错。镍元素的话，还是不缺的，大量的镍铁会进来。

　　我觉得未来产业链向东南亚转移的趋势在这，还在进行中，所以镍价始终是上行受到压制的。而且电解镍这个品种它的交易量、库存量占整个产业链的比重越来越低，包括它的进口量，2017年电解镍的进口量比上年下降了50%多。现在对于整个产业链来讲，可能看镍铁还是要多一点。

　　目前对镍的预期市场太一致了，但是在价格上也没怎么反映出来，如果说大家这么确定、这么看好，镍早就像锌那样了创新高了。但这波镍反弹，整个不锈钢的钢价也没起来，这个也是我始终觉得偏空的地方。并且不锈钢的需求其实一般，价格也很一般。

　　2018年我交易关注的一个点，就是大家对镍板的预期太一致，都觉得要做多，多头头寸比较拥挤。第二个点就是印尼的镍铁会不会大量的替代国内的电解镍，以及镍豆能不能大规模的运用。如果说镍豆的运用比较OK，后面开始运用得多的起来，那这对基本面的冲击还是蛮大的。

　　总的来说，对2018年我偏空一点，没有这么乐观。

　　业内资深人士 | 某顶级资产管理公司商品研究主管

　　关键词：不锈钢利润、关税、库存回流、淡季、前高后低

　　一句话行情：镍铁和电镍的关系是这样的，镍价太高，镍铁就会被大量生产出来，所以镍铁的产量还是跟着镍价走的，对于不锈钢，后续前高后低的可能性或许更大一些。

　　PUOKE 专访

　　镍铁和不锈钢的产能在向东南亚转移，而东南亚那边的成本比较低，相应的利润就会比较高，这会影响明年国内不锈钢产商的利润，对国内的不锈钢企业来说是有一个冲击。

　　交易所交易的东西是电解镍，之前库存去的比较快，但是最近库存上来很多。因为近期镍板进来很多，关税一调整，很多隐性的镍板库存都进来了，那肯定短期内有一些压力了。然后前一阵子又把不锈钢的利润也打得很差，目前又是淡季，淡季想让行情涨到一定的水平，这怎么可能呢？

　　镍铁和电镍的关系是这样的，镍价太高，镍铁就会大量产出来，所以镍铁的产量还是跟着镍价走的。镍价处在现在这个水平，镍铁的产出量已经有了一定的保证，因为利润还是可以的。但如果镍价太低的话，那镍板确实是个问题，归根结底还是跟着镍价走的。