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转瞬之间，钢铁板块“上天入地”的表现让市场疑惑不已，为何股票市场对于一则关于供给侧的非官方表态反应如此剧烈？究竟供给侧在如今钢铁板块中充当何种角色？
供给侧预期受损，周期“地震”
上周四下午中钢协一则关于“市场过度解读了采暖季环保限产对于行业供给端影响”的表态传递到市场之后，当晚夜盘黑色期货却低开高走，看似风平浪静。
然而，让人猝不及防的是，第二天股市开盘，多只钢铁股大幅低开、全程直奔跌停板，并由此引发了包括钢铁、有色、煤炭、化工等在内的周期“地震”。
转瞬之间，钢铁板块“上天入地”的表现让市场疑惑不已，为何股票市场对于一则关于供给侧的非官方表态反应却如此剧烈？究竟供给侧在如今的钢铁板块中充当何种角色？
2016年以来的“周期复辟”，需求好转无疑是首要因素。不仅是钢铁，其他周期也同步上扬。
不过，仅凭需求改善程度恐怕也难以匹配如此之高的价格涨幅，供给侧弹性受限显然充当了价格波动助推器。
就6月以来的本轮加速涨价行情而言，驱动因素除了有经济数据超预期强化了需求短期企稳的现实之外，更有供给侧改革政策稳步实施、环保限产政策频出带来的行业供给收缩落地。
也正因为经历了加速上涨，钢铁行业供需变化也开始被充分预期。此时此刻，任何可能影响行业供需的信息，均有可能诱发多米诺骨牌效应。
以往去产能预期多次被证伪
作为产能过剩的代表，钢铁行业去产能政策自2005年开始就一直存在，长期以来，并未引起市场大的反响。为何突然之间，市场开始如此在意供给侧逻辑？
正如我们在2013年发布的报告《中国式渐进去产能——论钢铁产能出清的路径选择》中论述过的，之所以此前市场对于钢铁行业行政去产能的期待不断被消磨殆尽，是因为从就业、经济、税收等方面贡献来看，维持当期钢铁产能依然能够带来正的经济、社会综合效益，故行业过剩产能会因地方保护而退出受阻。以至于过去钢铁行业去产能往往越去越多，收效甚微。
本质而言，虽然理论上看，越早推进改革举措留有余地就越充足，但去产能通常会带来行业收缩阵痛，逆境中改革难以皆大欢喜。
因此，历史经验表明，改革往往只能是被逼绝境之下的无奈之举，钢铁行业此前去产能也大抵如此。
也正因为如此，在本轮钢铁行业供给侧改革之初，由于无论是就业、经济还是税收，2015年钢铁行业在地方经济中分量仍然举足轻重，所以，市场刚开始对于本轮供给侧改革同样持怀疑态度。
在需求扩张而非收缩中去产能，弱化阻力
然而，本轮供给侧改革政策践行至今无疑成效显著，就目前行业产能去化效果而言，超出了市场绝大多数人的预期。
不仅如此，更让我们意外的是，本轮去产能过程中并未引发过多此前市场所普遍担忧的就业、经济与税收矛盾，这一看似不可思议的效果背后，究竟蕴含着怎样的秘密？
通过观察近两年钢铁行业自身变化，可以发现，虽然在历经2016年至今供给侧改革之后，钢铁行业直接从业人数得以削减、并在制造业中排名下降，印证行业产能确有去化，但2017年上半年钢铁行业营业收入占制造业比重有增无减、债务比例也得以不断优化，意味着钢铁行业经济贡献不降反升，并未出现此前市场所担忧的收缩问题。
更进一步分析，从钢铁行业去产能重地河北、江苏、山东及四川等省份相关数据来看，这些地区虽然均遭受了包括高炉、转炉及中频炉在内的大规模落后钢铁产能淘汰，但其2016年、2017年上半年GDP、财税数据不仅没有恶化，反而有所好转。
究其根本，一方面是经济结构转型中，孕育出了新的就业机会，另一方面，不同于往年，本轮供给侧改革在需求扩张而非收缩中进行，相关去产能重点省份近两年地产投资数据等持续回升，在产能收缩的过程中，抬高了产能利用率，用价格上涨来弥补产量下降，弱化了改革阻力。
需求究竟为何而来，持续性又将如何？
7月经济数据全面下滑，地产投资、销售面积单月同比增速大幅降至4.82%、2.02%，数据披露之后，期货股市反应不太一致。当前我们为什么要时刻关注需求？若需求趋势转弱，供给能否撑起上涨大旗？
需求数据不达预期，期货股市反应各异
7月经济数据全面下滑，地产投资、销售面积单月同比增速大幅降至4.82%、2.02%，较上月增速分别回落3.05个百分点、19.35个百分点；同样，基建投资同比增速也降至15.81%，回落1.49个百分点，汽车产量增速亦回落至5.09%。
数据披露之后，期货股市反应不太一致，申万钢铁指数上涨1.07%，螺纹主力合约却一路下跌至2.56%。
需求来自何处，便去向何方
需求复苏与钢价反弹皆始于2016年初的流动性宽松环境，期间虽有波动，但双方走势基本契合，只不过，与以往有所不同的是，供给压制力度渐强，供需缺口放大，让钢价涨幅超过以地产投资为代表的需求走势。
2017年前6月则延续了需求短周期拐点以来的态势，韧性随时间逐步凸显，而这主要源于地产销售数据的坚挺。其中三四线销售的异军突起，为主要增量。期间，棚改的货币化安置起到显著支撑作用，改变了地产小周期惯有的销售回落轨迹。
当然，货币化安置需要流动性，只不过，这超预期并不是源于货币宽松在延续，而是源于过紧的趋势返回到不松不紧状态产生的修复量。
但修复并非传统宽松格局下的大水漫灌，公开市场操作“削峰填谷”仅以阶段性平滑作用为主，指望持续刺激，还需权衡相应的代价，应不会一蹴而就。
而三四线地产销售面积增速在7月首先下滑，以及随后7月地产数据的全线回落，或许就是一种印证。当然，也不排除“填谷”之时，带来新一轮预期修复。
我们为什么要时刻关注需求？
3月地产限购政策出台以及货币宽松周期结束，需求预期陡然恶化，期货价格开启跌势，股市亦然；6月随着宏观经济预期修复，叠加7月半年度经济数据公布，市场对需求韧性达成共识，从钢价到股价，皆由此开启上涨窗口。
而供给侧的各项政策并未发生显著的变化，也就是说，此前每一次需求预期的转向，皆是每一波行情的开始，也是我们关注需求的重要原因。
今天数据的披露，无疑将对需求预期造成新一轮负面冲击，因此，期货价格应声下跌实属正常。而钢铁股之所以有所上涨，除了股市系统性行情影响外，或与矿石下跌更多扩大毛利空间不无关系。
但之前的事实已经无数次证明，倘若需求形成一致下修预期导致钢价持续回落，单靠成本回落带来的毛利提升行情并不持久。
若需求趋势转弱，供给能否撑起上涨大旗？
在清除地条钢、环保限产等系列去产能事件压制下，今年供给收缩有增无减，缺口继续放大，也进一步拉大了钢价涨幅与需求走势的差距。
但粗钢产量在高盈利带动下保持高增速，7月同比达10.30%，创2013年3月以来新高，其中固然有基数的影响，但无疑也缓解了今年全口径供给所受压制程度，进而存在拖累钢价上涨节奏可能。
因此，除非供给侧能有持续超预期的表现，否则行至当下节点，恐怕需求对钢价的变量将更大。一旦需求开始趋势性弱化，那就等同于宣告，行业重回需求短周期回落格局。
在这种情况下仅靠供给的力量，能否延续涨势？谁都没有把握轻下判断。结合我们前一篇有关供给的分析，不难发现，在需求收缩中去产能，阻力或许也将陡增。
因此，关于需求，我们都该且行且珍惜。
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