新浪期货：供需进入紧平衡 铜价重心继续上移

　　——全球经济复苏供需进入紧平衡铜价重心继续上移

　　一、铜精矿市场

　　从2017年铜矿改变了之间供应过剩的局面，众多干扰因素使得铜矿供应并不顺畅，包括罢工、铜矿品味下降、自然灾害以及个别国家出口政策的影响。根据我们统计，前三季度全球12大矿企中，有7家产量出现下滑，2017年铜矿产量出现负增长。

　　1.12017年全球矿山产量及现货TC情况

　　资料来源：银河期货有色金属部

　　43天罢工，影响智力矿山产量上半年印尼停止铜精矿出口/罢工暴雨/21天罢工4.10-4.23罢工

　　2.18-4.28暂停运作暴雨火灾

　　高压线缆被盗停产铜矿品味下降铜矿品味下降电力供应短缺

　　2017年全球铜精矿供应受到罢工等因素的较大冲击，全球最大的铜矿BPH旗下智利Escondida铜矿工会于2月9日举行罢工，自此之后生产一直中断，罢工活动总共持续43天，此次罢工为Escondida铜矿历史上最长的一次罢工，最终工人决定调用一项很少使用的法律条文来延长旧合同执行期；全球第二大矿山Grasberg铜矿也发生扰动事件，印尼于1月12日停止出口铜精矿，因该国法律要求自由港采用包括新的收和矿业税的新许可，才会允许Grasberg恢复发货，一直到4月初，印尼给予“临时特别采矿许可，才得以使该公司在长期采矿权谈判期间恢复中断近12周的铜精矿出口，该许可在10月10日前有效，该矿之后还又进行了罢工，但资方表示项目“运转正常”。秘鲁最大的铜矿自由港（Freeport-McMoRanInc）下属的CerroVerde铜矿也曾在3月进行了近三周的罢工，工会称此次罢工导致产量减半，但资方则称产量没有实质性的影响。此外，“沿海厄尔尼诺现象”带给秘鲁50年一遇的暴雨虽然并未真正对其产量造成大的影响，但暴雨冲垮铁路路基对运输形成冲击。除此之外，今年部分海外矿山的产量也因铜矿品味下滑等因素受到影响。

　　图1：前三季度矿企产量显著下滑　单位：万吨　　图2：现货TC整体低于去年同期　单位：美元/吨

　　数据来源：海外矿山报表整理、CRU、银河期货有色金属部

　　图3：CSPT小组地板价　单位：美元/吨

　　数据来源：SMM、银河期货有色金属部

　　根据银河有色金属事业部统计，今年前三季度，全球12大矿企中有7家出现了下滑。根据CRU的预测，2017年全球铜矿产量同比降低0.5%至1617.6万吨。由于供应端频发事故，今年的现货TC整体来看低于去年同期水平。尤其是三月份，现货市场TC曾出现70美元/吨以下的报盘，二季度地板价下滑至80美元/吨。从二季度开始，随着罢工事件的解决，TC逐渐攀升至85美元/吨左右。到第四季度，冶炼厂的地板价定于95美元/吨，为长单谈判造势。由于大型贸易商的抛货，以及冶炼厂为长单谈判，在八九月份已经备库充分，四季度整体采购意愿不强，现货TC悄然回升至90美元/吨以上，见顶于95美元/吨。11底由于长单谈判的进行，贸易商开始收缩出货量，压低现货TC价格，现货TC出现下滑，平均价格在86美元/吨左右。

　　1.22018年铜精矿产量及长单TC预测

　　2018年海外主要矿山增量（单位：千吨）

　　数据来源：海外矿山报表整理、银河期货有色金属部

　　2018年海外矿山增量一方面来源于Escondida的增量和扩产，预计明年会带来25万吨的增量，Graberg铜矿产量明年也恢复性增加，但是Grasberg股份转移的问题未解决，而且Graberg明年由地上矿开采转入地下矿开采，明年增量大概在5-10万吨增量；南方铜业Toquepala铜矿项目截至到三季度末已经完成80%的进度，将于明年二季度完工，明年将带来5万吨增量；Collahuasi铜矿明年也将带来5万吨的增量；第一量子的CobrePanama铜矿明年将带来5万吨增量，但据传闻该铜矿会投产会推迟到2019年，后期有很大的不确定性。

　　2018年面临劳资合同谈判的前五大矿山（单位：千吨）

　　数据来源：海外矿山报表整理、银河期货有色金属部

　　与此同时，2018年海外矿山仍然面临很大的不确定性，一方面虽然Graberg铜矿最近几个月来开工情况正常，但是明年仍然存在新的出口禁令的风险；另一方面，明年全球铜矿有38个合同面临劳资合同续签，共涉及到720万吨矿山产量，仅codelco就有19个合同面临劳资合同续签。

　　图4：铜精矿供需平衡预测　单位：万吨　　图5：长单TC及预测　　单位：美元/吨

　　数据来源：CRU、银河期货有色金属部

　　从明年海外矿山的新投产情况、风险事件以及在产矿山的增量来判断，2018年铜精矿的增量在40万吨左右。CRU预计，明年全球铜精矿缺口大约在15.2万吨左右，2019年由于冶炼厂的产量增速超过矿山的产量增速，铜精矿缺口预计会进一步扩大至45.3万吨。

　　2017年11月份的Cesco会议上，未就18年的TC长单达成协议，冶炼厂和海外矿山的分歧比较大。

　　12月27日，铜陵与自由港达成年度长单TC为82.25美元/吨

　　图6：国内铜矿产量　　单位：万吨

　　数据来源：SMM、银河期货有色金属部

　　国内铜矿增量仍然有限，2017年增加8万吨，2018年增加11万吨，主要增量在福建紫金山铜矿、西藏甲码铜矿及新疆等地。

　　1.3铜精矿供需平衡表

　　铜精矿供需平衡表（单位：千吨）

　　数据来源：CRU、银河期货有色金属部

　　二、废杂铜市场

　　2.1废铜供应分析

　　2.1.1进口废铜供应分析

　　从2013年中海关开展“绿篱行动”以来，中国废铜进口量便逐年呈现下降的趋势。2016年铜价大幅拉涨以后，得益于废铜扣减水平的提升，废铜进口量于2017年呈现反弹。根据海关数据显示，2017年1-11月废铜总进口量为329万吨，同比增长9.09%。

　　图7：废铜进口量　　单位：万吨40　　图8：2#废铜扣减　　单位：美分/磅

　　数据来源：中国海关、银河期货有色金属部

　　然而，2017年中国政府为加强环保治理，出台一系列政策，将会抑制2018年的废铜进口。政策一方面是关于废铜进口资格和杂质含量的要求；另一方面是废七类禁止进口政策。

　　2018年废铜进口相关政策

　　数据来源：银河期货有色金属部

　　1、废铜的进口资格和杂质含量的要求。

　　（1）7月27日国务院办公厅印发《禁止洋垃圾入境推进固体废物进口管理制度改革实施方案》规定：完善固体废物进口许可证制度，取消贸易单位代理进口。

　　进口废铜贸易中有两个证书，一是国内收货人证，无论是进口废六类还是废七类，都需要申请此证；另一个是进口许可证（即环保批文），仅废七类进口需要申请此证。从2018年起，国内收货人证书中，加工利用单位与国内收货人必须统一，进口许可证中，进口商与利用商必须统一。也就意味着，贸易商将失去进口废铜的资格。

　　根据我们了解，贸易商进口废铜量占整体废铜进口量的20%左右。由于铜冶炼厂和加工企业可以申请国内收货人证书，来直接进口废铜，所以此政策对六类废铜的影响不大。对于七类废铜而言，进口七类废铜需为具有拆解资质的拆解企业，明年拆解企业的环保批文将要呈现收缩之势，取消贸易商代理进口无疑于是雪上加霜，因此此政策主要影响废七类进口

　　（2）WTO官方网站公布了中国提交至WTO的“进口可用作原料的固体废物环境保护控制标准”，文件显示进口废有色金属中应限制其他夹杂物（包括木废料、废纸、废塑料、废橡胶、废玻璃、粒径不大于2mm的粉状物等废物）的混入，总重量不应超过进口废有色金属总重量的1%（原标准为2%），其中夹杂和沾染的粒径不大于2mm的粉状物（灰尘、污泥、结晶盐、金属氧化物、纤维末等）的总重量不应超过进口废有色金属重量的0.1%，进口废纸与废塑料混有的其他夹杂物总重量不能超过进口总重量的0.5%。对比2015年的2%的杂质要求，尽管标准严格性有所提高，但是根据与贸易商的沟通，此要求并不会对废铜进口产生重大影响。可以通过关口外清洗，海外预处理等形式，继续进口。

　　从短期而言，18-19年的废铜进口量将会受到影响，预计18年废铜的进口量将会减少20万吨，19年进一步减少20万吨。但是随着中国企业逐步在东南亚布局，中国铜企在海外寻找六类资源、以及国外企业投资设备将七类转化为六类等进程的逐步完成，预计后期废铜进口量仍会出现反弹。

　　2、废七类禁止进口政策

　　今年7月末传出消息称，从2019年开始，将禁止废七类进口，该消息已经得到再生协会的确认。

　　我国将进口废杂铜分为六类废杂铜和七类废杂铜。六类废杂铜（海关编码7404000090）为自动进口许可，主要包括高品位的1#光亮线、2#铜、紫杂铜、黄杂铜等，其中高品位的紫铜和分类明确、杂质较少的黄杂铜可以被直接加工利用；部分品位较低的紫杂铜和品位杂乱的黄杂铜则需要重新进行冶炼。七类废杂铜（海关编码7404000010）属于限制进口许可废料，主要包括废旧线缆、废电机、废变压器、废铜铝水箱和废五金等，必须经过拆解和分拣等再度加工处理才能被冶炼厂或铜加工厂使用。

　　图9：废铜进口品类　单位：吨

　　数据来源：中国海关

　　我们曾根据海关数据统计，七类废铜金属量占总废铜进口金属量的52%左右，废铜的品味约为36.99%。七类废铜的金属量约为60-70万吨的水平。如果加上以回收废铝为主的废五金及回收废钢为主的废五金，加上少报的部分，整体的七类废铜约为80万金属吨。从目前的市场情况来看，从9月份开始，环保部已经在全国各地回收环保批文，广东、浙江、江西等地未使用的环保批文被回收一半，天津地区环保批文被全部回收。年末由于环保批文额度不足，大量废铜滞留在香港港口。根据我们了解，从2018年初开始，不合格企业将不再发放环保批文，合格企业的环保批文也将缩水。目前环保部对进口额度没有明确的说明，拆解厂也是出于观望态度，2018年应该是中性过度期，预计批文额度缩水一半。

　　2.1.2国内废铜产出分析

　　图10：国内废铜供应量　　单位：万金属

　　数据来源：银河期货有色金属部

　　针对国内废铜供应的问题，我们曾于今年4-5月实地调研国内20多家拆解企业。结论是由于国内环保查询严格、回收体系不完善等原因，短期内国内废铜难以弥补进口废铜的缺失。

　　1、今年国内环保查询严格，不少中小型拆解厂关停。尤其是天津、河北一带，当地私人小作坊较为集中，由于雄安新区的建立和十九大的召开，华北地区成为环保的重点查询地区，目前已不足1/3的拆解企业在正常运营。

　　2、中国产品的使用寿命较长

　　由于中国人使用习惯的问题，中国产品如电力电缆、建筑以及工程的使用寿命都在20年以上，这些是废铜的主要来源。而今年报废的大多数是空调、汽车等产品，含铜量有限。

　　3、中国的回收体系不完善

　　从废铜回收的来源来看，主要从废电线电缆、废家电、废汽车几个行业中回收。

　　家电拆解。每年的废旧家电主要通过社会回收渠道回收后，再进入拆解环节，由专业的公司将其拆解为金属、塑料等原材料。目前家电行业正处在亏损状态，家电拆解后残值远不及回收及拆解成本。虽然我国对电子废弃物处理行业实行准入政策，并对纳入国家废弃电器电子产品处理基金补贴企业名单的109家企业进行定额补贴，但是目前国家补贴已经延迟两年多没有发放，拆解企业持续处于亏损状态，目前仅40余家企业尚在正常经营，而且企业均反应开工率不足。

　　汽车拆解。报废汽车单位或个人现将报废车交到车管所或相关单位，再流入到拆解企业。但根据调研发现，目前报废车辆补贴仅在150元-300元/辆左右，远低于预期，因此公众主动上缴报废车辆的意愿不强。仅有1/3的车辆流入正规拆解公司；2/3车辆流入小作坊或者作为二手车出售给农村和三四线城市。

　　电线电缆拆解。电线电缆和电力设备拆解一般采购国家招标方式，拆解厂竞标，竞标企业获得拆解资格。

　　因此电线电缆的报废与否，具体要看国家的电力部门的更新换代政策。中国产品的使用周期比较长，一般在15-20年左右。我们认为，目前电线电缆尚未到报废周期，电线电缆会在2020年左右迎来报废周期。

　　展望2018年，我们认为，由于环保政策、中国回收体系不完善、以及中国产品的使用寿命长等原因，短期内国内废铜供应暂难弥补进口的确实。据统计，2017年国内废铜供应较2016年增长10万吨至155万吨，2018年国内废铜供应量进一步增长至170万吨。

　　2.1.3废铜供应

　　综合来看，2017年随着铜价的上涨，废铜供应反弹。但未来两年有余国内对废铜的进口资质和杂质含量的要求，以及七类废铜由限制到禁止，预计2018年的影响量在20万吨左右，2019年影响将超过这一数字。随着越来越多的企业在东南亚等地设立拆解厂，并且2020年以后线缆行业报废周期的到来，预计2020年以后，废铜的影响将减少。

　　图11：废铜供应量　　单位：万金属吨

　　数据来源：中国海关、银河期货有色金属部

　　2.2废铜的消费情况

　　2.2.1废铜冶炼

　　由于废铜中副产品不计价，且今年废铜扣减水平提高，今年再生铜冶炼整体处在盈利水平，但是今年废铜并未大量流入铜冶炼企业，再生铜比例进一步下滑，原因是：

　　图12：再生铜比例

　　数据来源：SMM、银河期货有色金属部

　　1、今年环保政策对铜企产生很大冲击，相比废铜加工企业，废铜冶炼企业受影响更大。不少废铜冶炼厂关停，在产企业也被要求限产或减产，部分企业改成使用粗铜。

　　2、从目前冶炼厂的投产情况来看，16年投产企业全部为矿产精铜冶炼厂。17年中仅宁波世贸及山东恒邦使用废铜冶炼，而且规模较小整体来看产能较小。

　　3、从今年的情况来看，已经有不少再生铜冶炼厂永久性的退出市场，加上18年的新上产能大部分是矿产精铜项目，因此预计18年再生铜比例进一步下滑至17%。

　　2.2.2废铜加工

　　图13：精废价差　　单位：元/吨

　　数据来源：SMM、银河期货有色金属部

　　2017年影响废铜使用的几大因素

　　数据来源：银河期货有色金属部

　　我们认为，今年铜加工行业使用废铜的比例有所提高，主要原因是：

　　1、由于铜价的高企，今年平均精废价差为1776元/吨，较去年扩张300元/吨左右。企业对废铜的青睐度增加。同时铜价高企，终端企业为了压缩生产成本，增加废铜的使用比例。从成本的角度来看，废铜制杆（98%光亮铜）比精铜制杆成本高1500元/吨，提高了铜加工企业使用废铜的积极性。

　　2、江西、安徽等地方政府对使用废铜的企业实行地方政府退税政府，退税比例在85-90%之间，大量铜杆厂赴两地投产。该政策由于虚开增值税发票的原因，曾于6-9月份暂停。从10月份开始，税收政策有所松动，部分大型铜杆厂重新获得退税资格，并允许使用一定比例废铜。

　　总体来看，今年废铜加工行业虽然受到西安线缆事件、税收政策的冲击，但由于今年精废价差扩大、高铜价压力下，企业降低成本的需求，以及税收政策的松动，铜加工企业对废铜的使用比例仍有所提高。

　　三、电解铜供应

　　3.1国内电解铜产量

　　3.1.12017年国内精铜产量

　　图14：2017年中国精炼铜产量　单位：万吨

　　数据来源：中国统计局、银河期货有色金属部

　　2017年中国电解铜产量约为845万吨，同比增长35万吨/0.43%。

　　从整年的情况来看，由于上半年现货TC较低、环保影响废铜供应，加上近两年新上产能多，新设备检修的需求较多，冶炼厂上半年检修集中，导致今年前三季度冶炼厂集中检修。临近年末，四季度以后，下半年冶炼厂检修变少，较高的TC刺激冶炼厂生产的积极性，部分冶炼厂（尤其是国资背景的冶炼厂）为完成产量目标加快生产进度，以及江铜富冶和鼎的投产和大冶的新设备产能利用率的提高等原因，产量快速增加，11月份葫芦岛宏跃精铜冶炼项目正式投产，12月份电解铜出炉，下半年冶炼厂产量维持高位。根据我们了解，灵宝黄金和青海铜业的精炼项目推迟到明年投产。

　　2017年冶炼厂检修情况

　　数据来源：银河期货有色金属部

　　3.3.22018年国内冶炼厂投产及产量预测

　　2018年新建产能计划（单位：万吨）

　　数据来源：银河期货有色金属部

　　图15：中国精炼铜产量预测　　单位：万吨

　　数据来源：国家统计局、银河期货有色金属部

　　从2018年的投产情况来看，计划有117万吨的精炼产能投产。银河期货了解到，中国冶炼厂的冶炼成本大多在TC60-70美元/吨左右，即使2018年长单TC降到85美元/吨以下，冶炼厂仍然不会主动减产，因此未来仍然有大量的新建产能投放。

　　然而，今年环保严格，不少小型铜冶炼厂退出市场，大的冶炼厂都投入几亿资金治理环保，新上产能也因环评原因一再被推迟。年冶炼厂大部分新上产能在下半年，而且冶炼厂仍然承受很大的环保压力，并且有继续推迟的可能性。广西南国铜业的投产具有很大的不确定性。预计明年冶炼厂增量在万吨左右，预计年冶炼厂产量为万吨，较年增加万吨。

　　3.2电解铜进出口

　　图16：精铜进口量　单位：万吨50　　图17：上海CIF　　单位：美元/

　　数据来源：中国海关、MetalBulletin、银河期货有色金属部

　　图18：沪伦比值及现货进口盈亏　　单位：元/吨　　图19：美元兑人民币汇率

　　数据来源：Wind、银河期货有色金属部

　　2017年精铜进口量仍然呈现下降之势，1-11月累计进口量同比减少10.83%至2915013吨，预计2017年精铜进口量为323万吨，低于去年的363万吨。主要原因是：1、自青岛港事件以后，国家对融资铜的审批严格，融资性需求下降。2、今年国家对外汇监管愈发严格，电解铜作为套利套汇载体的需求在下降。3、国内冶炼厂产能产量增速较高，并且进口盈利窗口一直处于关闭状态，因此进口铜的实际需求逐步被国内电解铜取代。

　　根据MetalBulletin的数据，2017年上海cif平均为60美元/吨，年内cif变化不大，进口盈亏变化较小，且越来越多的冶炼厂可以出口电解铜，来平抑进口盈亏及cif价差。Codelco确定2018年发往中国的长单基准价为75美元/吨，较2017年涨3美元/吨，长单溢价提升的原因一方面对于预期中国铜需求良好，另一方面废铜的收紧。根据我们了解，冶炼厂签订的cif长单多在72美元/吨-75美元/吨之间。下游签订的意愿较为平淡，因现货cif整体来看低于长单的cif水平。

　　图20：精铜出口量　　单位：万吨9

　　数据来源：中国海关、银河期货有色金属部

　　出口铜方面，2017年1-11月精铜出口量为296796吨。近年来冶炼厂出口力度加大，以祥光、江铜、紫金为主，根据我们了解，大多数货被贸易商从保税区仓库拉到LME仓库，多为交易行为。

　　3.3电解铜供需平衡表

　　3.3.1全球电解铜供需平衡

　　全球供需平衡表（单位：万吨）

　　数据来源：CRU、Woodmac、银河期货有色金属部

　　3.3.2中国电解铜供需平衡

　　中国供需平衡表（单位：万吨）

　　数据来源：国家统计局、中国海关、银河期货有色金属部

　　四、铜下游消费

　　4.1中国铜材产量及开工率

　　2017年1-11月，中国铜材累计产量为1764.5万吨（此数据包含了各种合金，并不是全部铜的含量），同比增长5.3%。根据SMM调研，2017年铜加工企业综合开工率为71.35%，较2016年微增0.65个百分点，整体表现略优于去年。具体到行业来看，铜箔行业延续16年的大好形势，铜管行业表现惊艳，铜板带行业开工情况良好，铜杆行业开工情况不及预期。

　　图21：铜材月产量　        　图22：铜加工企业综合开工率　　单位：万吨

　　数据来源：国家统计局、SMM、银河期货有色金属部

　　中国铜加工材产能为2100万吨，处于过剩的状态，除了铜箔处于高利润水平意外，铜杆、铜管和铜板带都处于产能过剩的状态。近几年持续低利润的残酷竞争中，下游铜材行业逐步往大厂靠拢，铜加工材行业的产能集中化程度在提高，铜管的产能集中化程度最高，铜杆和铜板带越来越趋于产能集中化。尤其是铜杆行业，今年西安线缆事件过后，进入洗牌进程，订单向大型企业集中，许多中小型企业在逐步退出市场。但目前铜加工材行业产能过剩的情况下，暂时难以改变低利润的局面。

　　4.2铜杆线

　　图23：铜杆线企业开工率           　　图24：2017年各地8mm铜杆加工费

　　数据来源：SMM、南储、银河期货有色金属部

　　根据SMM统计，2017年铜杆企业的平均开工率为69.32%，较2016年下降2.71个百分点。银河期货认为，铜杆线企业开工率下降的原因为：

　　1、从电网的招标情况来看，1-11月份全国电网的投资完成额4662亿元，同比下降2.2%。考虑到今年的平均铜价比去年明显提高，电网投资对铜杆消费的拉动有限。今年废铜对精铜的替代比较明显，今年年度精废价差拉大至1700元/吨以上，废铜制杆的优势显现。尤其是安徽、江西两地的地方性政府税收优惠政策，激励大量企业在两地建铜杆厂，今年南下采购废铜的江西企业，比往年高了好几倍。税收优惠政策于今年换6-8月份暂停，10月份以后又有所松动。考虑到上海有色网调研样本为精铜制杆企业，废铜制杆对精铜制杆消费存在挤压，所以实际铜杆开工率比公布的数据略高。

　　2、铜杆由于技术壁垒低、生产周期短、资金投入少等特点，产能不断在扩大，拉低整体开工率。从行业现状来看，西安线缆事件以后，铜杆行业经历了痛苦的洗牌过程，行业对铜杆的质量要求更高，中小规模企业的生存压力倍增，行业正在向大中型企业考虑，向集中化发展。

　　4.3铜管

　　图25：铜管企业开工率

　　数据来源：SMM、银河期货有色金属部

　　今年铜管行业表现可圈可点，2017年平均开工率为82.65%，同比提高11.08个百分点，今年铜管厂加大产能，因此实际产量增长更为迅速。空调企业受高温天气，更换性需求、补库存及去年房地产火爆等因素的推动下，大型空调企业生产水平处于高位，有效的带动了铜管企业的消费，今年三到八月份，大型铜管企业的开工基本上都处于满产水平。九月份以后，虽然空调行业季节性回落，铜管开工率出现下滑，但是仍然明显高于去年同期水平。

　　根据银河期货了解到，2017年铜管加工费与2016年基本持平。虽然铜管行业的开工情况好转，但是仍然是一个产能过剩的行业，利润难以得到提升。

　　4.4铜板带箔

　　图26：铜板带箔企业开工率

　　数据来源：SMM、银河期货有色金属部

　　根据上海有色网的数据，2017年铜板带箔企业的平均开工率为69.25%，较2016年提高2.55个百分点。2017年铜箔行业延续16年的大好形势。锂电铜箔受新能源汽车的带动，需求持续旺盛，但是由于铜箔的生产设备阴极辊主要依赖日本进口，供应不足，而且技术壁垒高，建设周期长达两年左右，因此铜箔仍然处在供不应求的状态，大型企业基本上维持满产左右的水平，还需部分国外进口来补给。铜箔加工费继续处于涨价通道，6um铜箔加工费一路由7.5万元/吨提高到8.7万元/吨。从18年开始，随着铜箔企业的陆续新投产，铜箔行业的供不应求的局面会得到扭转。

　　2017年铜板带行业开工运行平稳。铜板带行业下游较广，汽车、家电、装修等行业都对铜板带行业的开工起到了支撑作用。从整个行业的角度来看，有不少企业退出了市场，往东南亚转移，整体蛋糕在缩小。

　　五、宏观及终端消费

　　5.1宏观经济

　　图27：全球主要经济体GDP               　　图28：全球工业增加值增速

　　数据来源：Wind、CRU、银河期货有色金属部

　　预计2017年全球经济增长3.6%，中国经济增长6.8%。全球工业增加值稳定。IMF预计，2018年，中国经济增速放缓至6.5%，但是其他国家经济继续加速，全球经济增长3.7%。

　　图29：全球主要经济体PMI               　　图30：全球主要经济体CPI

　　数据来源：Wind、银河期货有色金属部

　　2017年全球制造业增速显著提振，欧元区的制造业数据表现最为亮眼，12月份制造业终值60.6，创下纪录最高水平。美国制造业也迅速复苏。中国制造业因供给侧改革及环保的原因，压低工业产出，整体表现相对平稳。2018年欧美制造业前景展望仍然比较积极，中国整体制造业投资增速或仍难有明显反弹。

　　持续了几年的宽松货币政策以后，全球通胀率温和回升，预计2018年通胀中枢继续缓慢上移。全球央行逐渐收紧货币政策，英国央行已经在11月份加息，美联储今年三次加息，欧洲央行计划将每月买债幅度砍半，韩国和加拿大也开始了加息。但实际上加息的主要原因是经济的复苏。长期的货币宽松政策已经不能对经济产生实质利好，未来刺激经济的方式在于积极的财政政策，包括年底通过的特朗普税改的税改政策。虽然全球央行收紧流动性，但在欧美等发达国家经济增长持续复苏，中国经济增长稳定的前提下，精铜的消费仍能保持正增长。

　　图31：全球精铜产量增速VS工业增加值增速         　　图32：铜消费VS中国GDP

　　数据来源：Wind、CRU、银河期货有色金属部

　　从历史数据来看，全球的精铜消费增速与工业增加值增速正相关。由于中国铜需求占全球45%以上，全球的铜消费情况与中国经济的健康状况息息相关，全球以及中国铜消费增速与中国的GDP有很强的相关性。

　　由于中国经济企稳，结合全球经济、制造业的迅速复苏，预计今年全球和中国的铜消费增速分别在2.0%及3.2%。未来随着中国经济放缓，以及其他地区经济的复苏，预计未来中国铜消费增速将下降，2023年中国铜消费将达到峰值。其他地区精铜消费将继续增加。预计2018年全球及中国精铜消费增量分别为2.2%及2.5%。

　　图33：中国及其他地区精铜消费增量　　单位：万吨400350

　　数据来源：CRU、银河期货有色金属部

　　5.2终端需求

　　图34：2017年中国铜消费—终端           　　图35：2017年各部门铜消费增速

　　数据来源：CRU、银河期货有色金属部

　　5.2.1国家电网投资

　　图36：电网基本建设投资完成额：当月值　　单位：亿元　　图37：房地产开发投资完成额及同比　　单位：亿元

　　数据来源：Wind、银河期货有色金属部

　　今年电网投资不及预期，1-11月份，全国电网工程完成投资4662亿元，同比下降2.2%，考虑到今年的铜价平均比去年高25%以上，电网投资对铜消费增速拉动有限，今年有部分线缆厂寻找出口的机会，来拉动订单的增长。我们预计2018年以后，国网投资将大幅下降，未来的增长点在智能电网、清洁能源，如光伏电网。

　　5.2.2固定资产投资

　　图38：固定资产投资完成额同比     　　图39：新屋施工、开工、及竣工面积同比

　　数据来源：Wind、银河期货有色金属部

　　图40：房地产开发投资完成额（当月值）单位：亿元14，000　　图41：本年土地购置面积（当月值）单位：万平方米4000

　　数据来源：Wind、银河期货有色金属部

　　图42：商品房销售面积（当月）　　单位：万平方米

　　数据来源：Wind、银河期货有色金属部

　　2017年1-11月固定资产投资完成额累计同比增长7.2%至575057亿元。其中，基础设施建设投资完成额同比激增15.83%至157198亿元，基建的投资的激增得益于“稳增长”目标下国家对基建的大力支持。制造业投资完成额同比增长4.1%至176298亿元，增长速度已经明显放缓。2018年预计制造业增速延续下滑，由于基建投资具有一定的延续性，基建投资不会太差，。

　　房地产方面，2017年1-11月房地产施工面积同比增长3.1%至768442万平方米，开工面积同比增长6.9%至161678.65万平方米，6月份以后增速回落明显，竣工面积同比下降1%至76245万平方米。房地产开发投资完成额同比增长7.5%至100387亿元。2017年1-11月商品房销售面积增速大幅回落至7.9%，10月份以后降幅明显，房地产开发资金来源收缩。2018年房地产开发投资增速可能进一步下降。

　　从土地成交面积来看，2017年土地成交面积增速提升，1-11月累计成交增速为16.3%，虽然土地成交面积增速较快，但是根据历史数据来看，土地成交面积增长带动房地产投资增长一般有两年的延迟周期，预计19年房地产投资回暖。

　　5.2.3家电

　　图43：空调产量　　单位：万台　　图44：洗衣机产量　　单位：万台

　　数据来源：Wind、银河期货有色金属部

　　2017年空调产销表现惊艳，受去年房地产消费拉动、空调库存出清、今年北方地区高位天气的影响，1-11月，中国空调产量同比增长19.9%至17542万台。银河期货调研了解到，今年空调的增速主要是在三、四线城市。今年空调带来的铜消费增速最高，在13%左右，带动铜管的消费。虽然今年房地产会对空调产生一定的拖累，不过空调厂商反应，2017年空调产量增长主要在三四线城市和农村，这些地区的空调的单户使用量增加，空调厂商预计未来2-3年内空调产量增速保持在两位数。其他家电，如冰箱、洗衣机等产量增速较为平稳，均在3-4%左右，由于用铜量不高，所以对铜的拉动作用较为有限。

　　5.2.4汽车

　　图45：汽车产量当月值　　单位：万辆350　　图46：新能源汽车产量当月值　　单位：万辆12

　　数据来源：Wind、银河期货有色金属部

　　图47：新能源汽车替代传统汽车带来铜消费增量　　单位：万吨

　　数据来源：CRU、银河期货有色金属部

　　今年1-11月，中国汽车产量同比增长4.1%至2673万辆，汽车产量增速放缓，2018年预计汽车增速整体下降。新能源汽车产量累计同比增长49.7%至63.9万辆。2018年虽然汽车购置税取消会影响汽车的销量，但是各大汽车生产商新增了大量的产能，实际产量不会有很大的下滑。根据我国十三五规划，到2020年，新能源汽车保有量要达到500万辆，预计明年新能源汽车产量达到100万辆以上。

　　新能源汽车的铜消耗量是传统汽车的一倍以上，根据CRU的预计，如果按照正常的发展速度（即到2026年，新能源汽车的渗透率达到11.8%），则新能源汽车替代传统汽车，将为全球带来35万吨的铜消费增量。如果电池技术发展迅速，到2026年，新能源汽车的渗透率达到18.4%，则新能源汽车替代传统汽车，将为全球带来78万吨的铜消费增量。

　　5.2.5轨道交通

　　2017年1-11月，铁路机车产量为1364辆，累计同比提高24.6%，未来仍然保持稳定的增速。轨道交通包括铁路、地铁等基建项目未来仍然是政府着力发展的对象，对铜的消费带来正面影响。

　　图48：铁路机车产量　　单位：辆

　　数据来源：CRU、银河期货有色金属部

　　5.3铜消费总结

　　2017年全球经济回暖，制造业复苏，中国经济好于预期，工业增加值提升。从历史数据来看，全球铜消费及工业增加值之间有显著的正相关关系，预期2017年全球及中国铜消费增速分别为2.0%及3.2%。2018年全球经济增速继续提升，中国经济增速放缓，其他地区经济继续快速增长，预期2023年中国铜消费将达到峰值，其他国家铜消费继续增长。预期2018年全球及中国铜消费增速分别为2.2%及2.5%。

　　从行业角度来看，空调行业表现惊艳，有效拉动铜管消费。电网投资增速不及预期，对铜线缆消费带动作用有限。线缆行业的消费来自于房地产、基建行业的带动。汽车产量增速下滑，但基数庞大，新能源汽车产量快速增长。预期2018年房地产投资放缓，空调及基建、轨道交通维持稳定，未来拉动铜消费的增长点主要来自于智能电网、清洁能源如光伏线缆、新能源汽车等。

　　六、全球库存

　　图49：全球铜库存　　单位：吨

　　数据来源：SHFE、LME、COMEX、MB、银河期货有色金属部

　　截至2017年12月22日，全球三大交易所库存加保税区库存总量为1002708吨，比去年同期减少26643吨，整体变化不大，符合我们对于今年精铜产量供需相对平衡的判断。

　　分库存来看，2017年12月22日，LME铜库存为201600吨，比去年同期降低134200吨，COMEX铜库存为210897短吨，比去年同期增长126372短吨，全球库存挪移明显。库存变化主要来自于套利行为和季节变化导致的短期库存转移。

　　七、铜价回顾及后市预测

　　7.1铜市回顾

　　图50：沪铜SHFE-3Month收盘价

　　数据来源：SHFE、LME、COMEX、MB、银河期货有色金属部

　　承接2016年末的涨势，2017年铜价重心继续上移。2017年主导铜价的因素来自供应端。2月起受智利和秘鲁两大铜矿罢工的影响，全球铜精矿供应预期收紧。7月末再生协会消息称，从2018年起，禁止七类废铜进口，原材料收缩的预期燃爆市场做多热情，某席位天量加仓。国庆节后，铜市现货收紧，SHFE铜库存降低至10万吨左右的低位，现货市场支撑下，某席位开启第二轮增仓，铜十个合约全线拉涨，铜达到年内最高位7177美元/吨。进入11月份，LME会议期间，市场关注新能源汽车的增长，铜价试图拉升，但是由于国内宏观数据较差，铜价迅速回调。12月份特朗普税改落地，欧美经济数据持续向好，外盘率先拉升，伦铜到达7139美元/吨高位。

　　7.22018年铜价预测

　　图51：2018年铜价预测　　单位：万吨

　　数据来源：银河期货有色金属部

　　展望2018年，全球铜矿新扩建增量在60万吨左右，由于铜矿品味下降，并且有38个劳资合同谈判即将到期等因素，预计明年铜精矿增量在40万吨左右，铜精矿市场将出现缺口。七类废铜进口额度估计收缩50%左右，废铜进口杂质含量要求提高，国内废铜暂难弥补进口废铜的缺失，导致2018年原材料供应不足。因此，推涨铜价上涨的动力18年仍会延续。

　　从供需平衡的角度来看，供应端2018年国内冶炼厂新投建项目大多在下半年，将带来40万吨的精铜增量，全球精铜增量在55万吨至2342万吨。需求端明年全球经济增速继续提高，制造业增加值保持稳定增长，工业增加值加速上涨，全球精铜需求量增长2.2%至2344万吨，如果七类废铜进口减少50%，供需将出现小幅缺口，供需缺口推动铜价继续上扬。2017年铜市场投机力量增加，供应紧缩的预期已经在价格上有部分体现，预期2018年铜均价比2017年略微提高，整体运行于6200-7700美元/吨区间。

　　银河期货

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