白糖：市场回顾和后期展望
回顾本年度行情，我们看到原糖出现大幅下跌，回到了16年发动行情的起点。截止发稿时收盘，ICE原糖指数最高触及21.12美分/磅，最低至12.96美分/磅，最后报收于14.64美分/磅，跌幅24.34%。本年度CFTC原糖期货期权基金净持仓再次回到负值。
国内则在2017年受到原糖压制、提高关税、对新榨季增产悲观情绪以及年底低库存的共同影响，呈现先震荡后下跌并在年底时出现了中级反弹的走势。截止发稿时收盘，郑糖指数报收6035元/吨，下跌851元/吨，跌幅12.36%。现货方面广西柳州中间商报6320元/吨，下跌310元/吨。云南昆明则为6350元/吨，跌220元/吨。
对于明年的展望，一是看市场对印度产量的预期；二是巴西18/19榨季开榨进度以及甘蔗制糖比的变化；三是宏观上美联储加息后的影响、美国与巴西政治格局变动、原油对巴西国内汽油以及乙醇的影响以及雷亚尔贬值的幅度；四是欧盟增产食糖对全球贸易流的影响；五是目前发生的拉尼娜在18年上半年能否对全球天气带来额外的影响；六是国内白糖开榨进度和仓单交割情况；七是市场对17/18榨季的产量和进口预期变化；八是抛储及其对现货市场的冲击情况。对于2018年度走势，我们认为年初国内白糖期货将在国内低库存带动的背景下发动翘尾行情，而在春夏季之后，随着真实产量以及宏观走弱影响，白糖价格将出现逐步下跌的行情，趋势有望持续到18年年底之后。
18年度策略：我们认为中短期在外盘强势和国内低库存的背景下，临近12与1月国内春节消费旺季，国内白糖价格反弹趋势仍将继续，投资者可以待价格回调后，逢低买入1801或者1805合约。而春夏之后，投资者则可以逐步逢高做空1809以及1901合约，我们将明年糖价底部目标设在5200-5500元/吨左右。月差上，除非单边糖价出现极限低点，否则仍以买近抛远的月差正套为主。期权方面，现货商短期可在持有现货的基础上，进行滚动卖出略虚值看涨期权的备兑期权组合操作。未来1—2年，备兑期权组合操作可以作为现货收益的增强器持续进行。
风险点：国内宏观紧缩风险、巴西雷亚尔和人民币汇率风险、现货偏紧风险、气候变化影响。
行情分析：
回顾本年度行情，我们看到原糖出现大幅下跌，回到了16年发动行情的起点。截止发稿时收盘，ICE原糖指数最高触及21.12美分/磅，最低至12.96美分/磅，最后报收于14.64美分/磅，跌幅24.34%。本年度CFTC原糖期货期权基金净持仓再次回到负值。。
国内则在2017年受到原糖压制、提高关税、对新榨季增产悲观情绪以及年底低库存的共同影响，呈现先震荡后下跌并在年底时出现了中级反弹的走势。截止发稿时收盘，郑糖指数报收6035元/吨，下跌851元/吨，跌幅12.36%。现货方面广西柳州中间商报6320元/吨，下跌310元/吨。云南昆明则为6350元/吨，跌220元/吨。
图表1ICE原糖近月合约走势 单位：美分/磅 图表2郑糖主力合约走势 单位：元/吨
数据来源：Wind 华泰期货研究院
图表3中国主产区现货价格 单位：元/吨 图表4国内期现价差 单位：元/吨
数据来源：Wind 华泰期货研究院
国际食糖市场分析
1、全球供需格局分析
外糖方面，1、2季度行情出现下跌，而3季度则出现盘整，同时北半球进入压榨季，我们将继续观察印度进口政策是否存在改变的可能同时我们也会关注北半球压榨的进展。
另外值得我们注意的是，美国海洋气象局宣布进入拉尼娜状态，并有65-75%的概率在冬季持续；而澳大利亚气象局在双周报中也认为拉尼娜在热带太平洋成立。气象模型表明这个事件偏弱且持续时间不长。这意味着和2010-12年发生的强拉尼娜非常不同。
图表5：中国供需平衡表 单位：万吨 图表6：巴西供需平衡表 单位：千吨
数据来源：USDA 华泰期货研究院
图表7：泰国供需平衡表 图表8：印度供需平衡表
数据来源：USDA 华泰期货研究院
2、各主产国情况一览
巴西：关注原油和雷亚尔的影响
巴西作为世界第一大生产国，巴西甘蔗制糖业对于全球糖市的影响举足轻重。
据巴西圣保罗州蔗产联盟（Unica）日前发布的数据，2017年11月下半月巴西中-南部地区累计收榨甘蔗1，522.5万吨，较去年同期1，968.2万吨的收榨量下降22.64%。数据显示，2017年11月下半月巴西中-南部地区产糖73.4万吨，较去年同期113.6万吨的产量下降35.44%；产酒精8.00亿公升，较去年同期7.95亿公升的产量增长0.59%，其中无水酒精3.00亿公升，较去年同期3.62亿公升的产量下降17.10%，含水酒精5.00亿公升，较去年同期4.33亿公升的产量增长15.36%。同期糖厂制糖用蔗比例已从2016年同期的47.15%降至36.83%；生产酒精的甘蔗比例则从2016年同期的52.85%升至63.17%。吨甘蔗产糖量较2016年同期的128.51公斤/吨增长了6.84%，至137.30公斤/吨。17-18制糖年（4月-3月）截止2017年11月30日巴西中-南部地区累计收榨甘蔗5.68177亿吨，较16-17制糖年同期5.81701亿吨的收榨量下降2.33%；累计产糖3，508.9万吨，较16-17制糖年同期3，470.3万吨的产量增长1.11%。
据巴西圣保罗州蔗产联盟（Unica）发布的数据，2017年10月份巴西累计出口食糖2，879，367吨，较2016同期2，181，275吨的出口量增长32%，出口总值1，029，662，000美元，较2016年同期868，824，000美元的出口总值18%。10月份巴西出口的食糖总量中，中-南部地区占2，800，371吨，较去年同期2，120，476吨的出口量增长32%；北部和东北部地区占78，996吨，较去年同期60，800吨的出口量增长30%。至此，17-18制糖年4-10月份巴西累计出口食糖18，954，309吨，较16-17制糖年同期17，472，087吨的出口量增长8%。
尽管现阶段国际糖价偏低，但今年迄今糖厂已经以比高于去年同期的价格将其大部分产糖进行了作价，而且因履约需要产出的食糖数量也比较大。对于新一年的巴西糖市，我们认为原油和雷亚尔的影响将变得举足轻重，其中原油的影响主要通过对巴西汽油价格传导至乙醇价格，最终影响原糖价格来实现。
综合外电报道，据巴西国家石油机构（ANP）日前公布的数据，2017年10月份巴西含水酒精的消费量同比增长15%，达到了13.7亿公升（其中中-南部地区占总销量的94%，即12.9亿公升，剩余部分被北部-东北部地区消费），环比增长5%。2015年12月份巴西的含水酒精消费量曾达到15.4亿公升。由于混合动力汽车可直接烧含水酒精，含水酒精成为巴西加油站中与汽油竞争的燃料。通常情况下，汽油站中含水酒精的价格达到汽油价格的70%时，车主就会转向烧汽油。
图表9：巴西糖醇价格比较 单位：美分/磅 图表10：巴西圣保罗地区醇油比价
数据来源：Kingsman 华泰期货研究院
图表11巴西食糖出口量 单位：万吨 图表12巴西乙醇出口数量及单价 单位：百万升，美 元/千公升
数据来源：布瑞克 华泰期货研究院
图表13巴西中南部双周压榨数量 单位：万吨 图表14巴西中南部糖生产数量 单位：万吨
数据来源：Unica 华泰期货研究院
泰国：关注18年增产与出口
泰国作为全球主要糖产区，有四大主产区，最快成熟的是东北地区。综合外电报道，按照泰国蔗糖管理局（OCSB）披露的情况，泰国糖厂已于12017年12月1日正式进入17-18制糖年，糖厂的开榨时间比去年提前了6天。数据显示，截止2017年12月5日，泰国共有19家糖厂开机制糖，累计收榨甘蔗603，671吨，累计产原糖32，625吨，甘蔗出糖率11%。2016年泰国糖厂从12月6日开机制糖，开机首日收榨甘蔗30，486吨，2015年泰国糖厂从11约26日开榨，到当年12月6日式泰国糖厂已收榨甘蔗130万吨。估计17-18制糖年泰国的赶着收榨量将增长18%，至1.10亿吨；食糖产量将增长15%，至1，160万吨，原白糖比例为60：40%。由于泰国与澳大利亚、印度尼西亚签署了关税减让协议，今年泰国食糖产业将面临新的考验，澳大利亚产糖和泰国产糖进入印度尼西亚市场上市将享受同等待遇，以前印度尼西亚是泰国产原糖的最大进口国。至一百糖市场，今年泰国同样面临着巴基斯坦、欧盟和印度以及中东地区产白糖的激烈竞争。
另外，据泰国糖厂公司（TSMC）日前公布的数据，2017年11月份泰国共计出口糖约37.9万吨，同比减少约5%，环比减少10.6%。其中出口原糖约15.3万吨，同比减少6.13%，且86%的原糖出口至印尼。11月泰国出口低品质白糖5.2万吨，同比增加3.7万吨；出口精制糖17.4万吨，同比减少22.3%，11月出口至台湾的精制糖为31414吨，较前几个月大幅减少。但2017年泰国向台湾地区累计出口糖76.8万吨，同比大增412%。2017年1-11月泰国累计出口糖约644万吨，同比增加4.2%。
而由于泰国产白糖供给偏紧使得亚太地区买主争先恐后地进货，本周泰国产白糖的升水冲击了6年来的最高水平。据追踪到的数据，本周四泰国产45色值白糖的报价对伦敦糖市白糖期货价格的升水冲击了2011年8月份以来70美元/吨的最高水平，较年初的升水上涨了290%。实际上，从今年7月中旬泰国产白糖输送到台湾的数量超越缅甸时泰国产白糖的升水就开始攀升。根据泰国糖厂公司（TSMC）公布的数据，6-8月份泰国产白糖输送到台湾多达295，067吨，而同期输送到缅甸的白糖数量只有141，738吨。由于最近来自台湾的需求依然旺盛，而近期泰国产白糖的供给又很偏紧（糖厂基本已无白糖可供），这是导致泰国产白糖升水创6年新高的主要原因。
图表15：泰国食糖月度出口量 单位：吨
数据来源：布瑞克 华泰期货研究院
印度：关注新榨季产量恢复情况
16/17榨季产量已定，关于印度2017/18榨季的产量，市场给予了增产的预期。印度报业托拉斯报道，印度评级机构ICRA日前表示，得益于今年雨水充沛使得马哈拉什特拉邦（马邦）和卡纳塔克邦北部地区甘蔗生产恢复，加上乌塔尔-普拉得什邦（UP邦）食糖产量可望增至970万吨，估计即将开始的17-18制糖年印度的食糖产量将增长18-20%，达到2，400-2，450万吨。印度报业托拉斯报道，据印度糖厂协会（ISMA）公布的数据，17-18制糖年（10月-9月）前两个月印度糖厂累计产糖395.1万吨，较去年同期278.2万吨的产量增长42%。据掌握的情况，到11月30日时印度全国已有443家糖厂开榨（其中包括马哈拉什特拉邦（马邦）170家和乌塔尔-普拉得什邦（UP邦）110家），去年同期全国有393家糖厂开榨。数据显示，截止11月30日时马邦累计产糖148.9万吨（去年同期产糖94.2万吨），UP邦产糖135.9万吨（去年同期产糖84.8万吨），卡纳塔克邦产糖68.2万吨（去年同期产糖68万吨），古杰拉特邦17家糖厂产糖18.0万吨（去年同期产糖14.2万吨），求他各邦共产糖24.0万吨（去年同期产糖17.0万吨）。按照ISMA的预测，估计17-18制糖年印度的食糖产量将从16-17制糖年的2，020万吨增至2，510万吨。今年UP邦提前开榨约2周是导致新制糖年迄今为止印度食糖产量远高于去年同期的主要原因。16-17制糖年结转库存糖有387.6万吨，是过去7年来最低结转库存量。
印度报业托拉斯报道，为保障国内市场上的食糖供给和稳定糖价，日前印度政府已决定把限制商家囤积食糖数量的政策展期至2017年12月31日。按照印度政府现行政策的规定，加尔各答地区商家囤积的食糖数量不得超过1，000吨，其他地区商家囤积的食糖数量不得超过500吨。刚结束的16-17制糖年印度的食糖产量已从15-16制糖年的约2，500万吨锐减至2，030万吨的水平，不过，估计刚开始不久的17-18制糖年印度的食糖产量将回升至2，400-2，500万吨的水平。而由于国内食糖增产导致国内糖价下跌，日前印度糖业界代表与食品部官员会谈时希望政府取消现行限制商家囤积食糖数量的政策。按照印度现行政策的规定，印度北部和东北部地区糖厂可囤积的食糖数量不得超过1，000吨，其他地区商家可囤积的食糖数量不得超过500吨。印度业界代表同时希望政府取消现行20%的食糖出口关税。据与会业界代表透露，不出意外的话，下个月，即12月份政府就会取消限制商家囤积食糖数量的政策。按照印度糖厂协会（ISMA）的预测段，估计17-18制糖年印度的食糖平均生产成本为3，300-3，350卢比/100公斤。通常情况下，糖厂开榨初期印度国内糖价都会下跌，但今年困扰市场的因素尤为严重，如果17-18制糖年全国产糖2，510万吨，加上16-17制糖年介于下来的约400万吨库存糖，17-18制糖年印度的食糖供给总量将达到2，950万吨，远高于国内2，350万吨的需求量。
印度报业托拉斯报道，印度马哈拉什特拉邦（马邦）业界一位高级官员日前表示，目前马邦糖已经正式开榨，基于今年，即17-18制糖年，马邦的甘蔗种植面积已从去年的63.3万公顷猛增至90万公顷，估计今年马邦的甘蔗收榨量将骤增74%，从16-17制糖年的3，730万吨增至6，500万吨的水平。往年马邦都是从11月1日正式开榨。虽然今年马邦的甘蔗总产量可望达到7，200万吨，但糖厂仅能收榨其中的6，500万吨，剩下的700万吨甘蔗将用来生产果酱和喂牛。如果出糖率达到11.24%的话，估计今年马邦的食糖产量将达到720-730万吨，16-17制糖年418.8万吨的产量。据印度乌塔尔-普拉得什邦（UP邦）糖管部门公布的数据，17-18制糖年迄今为止UP邦约有100家糖厂开榨，糖厂收榨甘蔗近1，100万吨，平均出糖率9.75%（去年同期出糖率9.66%），产糖近100万吨，几乎是去年同期的两倍。另外，新制糖年迄今为止UP帮糖厂支付的甘蔗款已经达到151.1亿印度卢比，去年同期支付的甘蔗款仅有32.5亿印度卢比。按照印度法律规定，糖厂须在甘蔗运抵糖厂后14天内给蔗农支付甘蔗款。根据10月26日UP邦做出的决定，UP邦政府把17-18制糖年当地的甘蔗收购价提高了10卢比，至315卢比//100公斤，此举对UP邦的甘蔗生产起到了刺激作用，因此，UP邦预期17-18制糖年UP邦的食糖产量将增长20%，接近1，100万吨；甘蔗支付款将从去年的2500已印度卢比增至3，000亿印度卢比。16-17制糖年UP邦累计产糖875万吨。今年UP邦的甘蔗种植面积增长了11.3%，接近230万公顷。
在新的一年，我们除了跟踪印度开榨的进度外，我们也要观察后期印度政府是否重新改变进口关税政策的态度，并且注意莫迪政府货币政策的变化和拉尼娜天气对甘蔗种子和下榨季甘蔗种植的影响。
图表16：印度国内食糖价格
数据来源：布瑞克 华泰期货研究院
3、关注2017年宏观对糖的影响
宏观作为重要的资金供需因素，很大程度上影响着糖价，这也是需要我们密切关注的。
对于国际原糖而言，一大风险点依然在主产国汇率，其中影响最明显的当属巴西，如前文所述，巴西是世界最大的食糖生产国，食糖出口国，对于糖价的影响举足轻重。最重要的一点是巴西国内食糖业套保度非常高，如若巴西雷亚尔贬值，生产企业会选择在盘面上抛售原糖对锁。这就在一定程度上会打压原糖价格。反之雷亚尔的升值则将导致原糖易涨难跌。因此导致巴西货币出现较大波动的时候，原糖价格就会与其出现较高相关性。
另一大风险点来自于基金持仓，我们看到2016年前三季度的行情中，原糖价格与CFTC投机净多单的持仓数量呈现明显高度的正相关关系。而CFTC持仓投机净多单自从四季度之后，连续出现下降，显示出未来投机资金对原糖后市的支撑力度减弱，而原糖价格也出现了一路的下滑，而近期CFTC基金净持仓重新由负转正，而对应的商业持仓则加空明显，说明投资资金重新对后市偏乐观。另外我们也注意到历史上美联储加息对原糖偏利多，很大程度上便是由于加息后资金流入美国，而原糖也是以美元计价，如此一来基金会有更多兴趣持有原糖头寸所致。而随着美国2017年下半年缩表，我们要注意到这对原糖的影响。
另外国内宏观也将对郑糖产生影响。近期的供给侧改革带动商品上涨，我们认为在目前对糖价有利。另外如果人民币持续贬值，将有助于内外比价的扩大。同时对于白糖单边价格利多。而近期人民币汇率的震荡则反过来不利于糖价的上涨。
图表17：雷亚尔与糖价走势 单位：美分/磅 图表18：以雷亚尔计价的糖价 单位：雷亚尔/磅
数据来源：Wind 华泰期货研究院
图表19：CFTC基金净持仓 单位：张 图表20：伦敦糖—ICE原糖精炼利润单位：美元/吨
数据来源：CFTC 华泰期货研究院
图表21：ICE原糖主力—远月月差 单位：美分/磅
数据来源：文华财经 华泰期货研究院
国内食糖市场分析
1、国内食糖处于增产第二年，本榨季将开始累计库存
甘蔗是宿根性植物，因此存在非常明显的周期性，由于国内主要以3年期宿根蔗为主，因此国内的增产减产周期一般都为三年，我们都知道，供求格局决定商品价格走势，而对于糖这种下游消费不存在大幅变化的品种来说，产量在通常情况下，是决定价格涨跌的重要因素。中长期看，虽然今年全国糖产量预期增产超过20%，但糖厂大规模开榨在12月，增产压力的传导需要时间来体现。在此之前，现货市场将更多影响期货价格。同时，由于劳动力成本的刚性，广西新榨季甘蔗收购价将维持去年500元/吨的水平，另外考虑到燃料和环保成本的增加，这意味着大部分糖厂的制糖成本将在去年6000-6200元/吨的水平上继续上升。
而截至2017年11月底，本制糖期全国共生产食糖67.13万吨，同比增加2.24万吨。其中，产甘蔗糖4.94万吨，产甜菜糖62.19万吨。累计销售食糖30.22万吨，同比增加2.21万吨，累计销糖率45.02%，同比增加1.85%。其中，销售甘蔗糖3.23万吨，销糖率65.38%，销售甜菜糖26.99万吨，销糖率43.4%。
从单月销糖数据来看，中糖协给出的产销数据偏多，我们看到目前产销率高于去年同期，这也为后期的行情埋下伏笔。
另外从5月初昆明糖会可以得知，市场对17/18榨季的甘蔗种植面积增长在10%左右，而我们通过对广西云南的甘蔗调研所获得的信息认为新榨季的甘蔗种植面积在20%以上。进入新榨季，由于相关规定，广西大部分糖企推迟开榨。截至11月30日，广西有10家糖厂开榨，同比减少10家，已开榨糖厂的日设计产能约为8.75万吨/日，同比减少7.07万吨/日。同时由于前期连续阴雨，有部分糖厂出现了断槽停榨的现象，值得注意。
另外，根据广西糖网相关调研，在崇左新根、宿根蔗甘蔗糖分分别为11.94%、12.99%，新根糖分较去年减少了0.73个百分点，宿根糖分较去年减少0.11个百分点，前期阴雨对糖分的影响也有所体现。
图表22：全国月度产量 单位：万吨 图表23：全国食糖产量 单位：万吨
数据来源：Wind 华泰期货研究院
图表24：全国月度单月销量 单位：万吨 图表25：全国糖工业库存 单位：万吨
数据来源：Wind 华泰期货研究院
2、预计18年食糖表观消费1530万吨
目前国内市场对于食糖消费量存在较大的分歧，有相当一部分人认为受淀粉糖替代和进口食品的影响，国内食糖消费将会大幅下降，但笔者认为16年表观食糖消费出现下降，而实际消费却保持稳定，城市化和咖啡、甜点消费的增加抵消了其他的利空因素；而在2017年，全国食糖消费也将维持稳定。总体而言，我们要注意到进入2017年之后不断增长的淀粉糖消费数据所带来的影响。而到了2018年，随着淀粉糖价格的上涨和国内糖价的稳定，我们认为消费有望回复自然增长，预计在2%左右。
中国是继印度之后的全球第二大食糖消费国，不过人均消费水平较低，是世界人均食糖消费最少的国家之一。而根据我们对于食糖消费的具体细分后会发现，目前64%的食糖消费是工业用糖，民用糖仅占36%，并且家庭用糖可以认为是缺乏弹性始终变化不大的，因此我们将分析下游需求的重点放在工业用糖上。
我们按照碳酸饮料，果汁饮料，乳制品，饼干，糖果，冷冻饮品，罐头，糕点和速冻米面食品划分含糖食品行业，经过对上述行业食品配方（主要是用糖比例研究）的粗略研究，估测得到各子行业的用糖量比例，大致如下图所示：果汁饮料与软饮料是整个下游行业所占权重最大的两类终端需求。
我们从下游用糖行业的情况来看，整体产量累计同比增速放缓较为明显，提别是软饮料和糖果在一些月份出现了比较明显的负增长，但其他一些品种的产量如碳酸饮料和罐头仍然保持正增长，总体工业消费还是保持稳定，并不是说出现下降。我们预计16年食糖消费较去年稳中略降，为1440万吨。而2017年消费量则能达到1500万吨的水平，2018年则将达到1530万吨。
图表26：碳酸饮料产量单月同比 图表27：软饮料产量单月同比
数据来源：布瑞克 华泰期货研究院
图表28：糖果产量单月同比 图表29：罐头产量单月同比
数据来源：布瑞克 华泰期货研究院
目前市场较关注替代问题，主要是由于淀粉糖和白糖之间的巨大价差引起关注，进入2017年白糖——淀粉糖价差已经高达3000元以上，这一价差足以使得下游终端用糖企业考虑使用替代糖，特别是我们看到西王的“玉米绵白糖”炒得火热，但我们不能忽视的是可替代性的问题，目前替代主要在饮料行业。近期调研显示，由于价差的存在，淀粉糖和白糖之间的替代还会持续，比如近期康师傅在一些饮料新品上开始使用果葡糖浆，但快速替代的时代已经基本结束，一方面可口可乐在去年1月初开始将比例从75%上调到95%，百事也基本接近全替代，未来新增替代的空间极少；另外还有像统一这样的企业出现反替代，即饮料中用白糖重新替代果葡糖浆。
为了保守起见，我们在替代上依旧算最大新增替代量。可口可乐果葡萄糖浆使用比例从75上调到95%的传闻目前已经基本得到证实，并且该配方已从去年1月份开始使用。全国统一更改，那么新增替代量已经几乎可以确定有10-15万吨的果葡糖浆，即8-12万吨白砂糖。康师傅（市场占率16-18%）是否大范围更改，目前都还没有确切消息。用最大替代量估算，如果康师傅大规模更改配方，其可替代的白砂糖市场份额或高达30-50万吨。其他产品我们估计替代10万吨。合计最大新增替代量大概70万吨。
总体而言，我们既不能忽视替代问题，也不能对此神经过敏，在后期我们也将持续跟踪淀粉糖替代的变化。
图表30：白糖淀粉糖比价
数据来源：布瑞克 华泰期货研究院
3、配额外进口利润出现反弹，我们要注意走私可能重新出现
关于进口分为两个渠道，正常渠道与走私。
正常渠道我们可以看到，随着近期原糖走强以及国内盘面震荡，目前95%关税的配额外泰国糖进口存在250元/吨左右的亏损。另外我们通过海关数据查看，海关数据显示，10月我国进口糖17万吨，同比增加6万吨，环比增加1万吨。2017年1-10月中国累计进口糖200.32万吨，同比下降72.17万吨。
同时根据作者的了解，之前的走私来源主要是印度糖，近期走私糖主要则是缅甸当地生产的缅甸糖和巴西糖。根据笔者所了解的消息，2016年夏天开始打击走私已经跨境深入木姐口岸，当地走私活动有所遏制。而到目前，我们要关注进口政策落地后，在内外价差扩大的背景下，是否会引发走私重新抬头，特别是通过台湾走私糖到东南沿海一带。
图表31：月度进口量 单位：吨 图表32：泰国糖进口盈亏 单位：元/吨
数据来源：Wind 华泰期货研究院
国内外食糖基本面总结与策略
对于明年的展望，一是看市场对印度产量的预期；二是巴西18/19榨季开榨进度以及甘蔗制糖比的变化；三是宏观上美联储加息后的影响、美国与巴西政治格局变动、原油对巴西国内汽油以及乙醇的影响以及雷亚尔贬值的幅度；四是欧盟增产食糖对全球贸易流的影响；五是目前发生的拉尼娜在18年上半年能否对全球天气带来额外的影响；六是国内白糖开榨进度和仓单交割情况；七是市场对17/18榨季的产量和进口预期变化；八是抛储及其对现货市场的冲击情况。对于2018年度走势，我们认为年初国内白糖期货将在国内低库存带动的背景下发动翘尾行情，而在春夏季之后，随着真实产量以及宏观走弱影响，白糖价格将出现逐步下跌的行情，趋势有望持续到18年年底之后。
18年度策略：我们认为中短期在外盘强势和国内低库存的背景下，临近12与1月国内春节消费旺季，国内白糖价格反弹趋势仍将继续，投资者可以待价格回调后，逢低买入1801或者1805合约。而春夏之后，投资者则可以逐步逢高做空1809以及1901合约，我们将明年糖价底部目标设在5200-5500元/吨左右。月差上，除非单边糖价出现极限低点，否则仍以买进抛远的月差正套为主。期权方面，现货商短期可在持有现货的基础上，进行滚动卖出略虚值看涨期权的备兑期权组合操作。未来1—2年，备兑期权组合操作可以作为现货收益的增强器持续进行。
华泰期货
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责任编辑：宋鹏
