白糖展望：
今年白糖以弱势为主，整体呈震荡下跌行情。
17/18榨季到来，全球糖市供给以宽松为主，在需求并无显著提升的情况下，新榨季糖市总体上有较大压力。
巴西方面，值得注意的是甘蔗制乙醇比例。由于巴西开始征收乙醇进口关税，加上巴西国内燃油价格上涨，国内乙醇燃料需求抬升，致使巴西甘蔗开始向制醇倾斜，长线对糖产量提供支撑。
国内方面，广西产区于11月底开榨，数据上较去年略有提高。围绕新榨季中的产需缺口，进口白糖的相关政策成为关键。整体上仍以供应宽松为主线。
进入12月，白糖将在年底和春节迎来消费旺季行情。随着时间推移，有望反弹到来年2月春节前后。随后在全球白糖的供给压力下再次回归下行。
一、行情回顾
在经历了16/17年度的大涨之后，白糖今年迎来了由牛转熊，震荡下行的过程。从技术角度来看，2016年12月至17年3月的M型结构比较明显，可以确认为顶部。随后持续下行，至6000元附近获得较强支撑。在10月开启一轮反弹行情，在6000到6400的区间内震荡。
图1白糖指数走势（周线）
数据来源：文华财经 国联期货研发部
二、影响因素分析
2.1新榨季来临，各主产国预期增产
ISO此前预期，17/18新榨季全球范围内白糖供应至少过剩500万吨，总产量攀升6.6%至1.794亿吨。但消费量而上一榨季，供应尚短缺390万吨，本榨季将大幅度扭转供需关系。据数据统计，全球主要产糖国的产量均将大幅提升。巴西至少增加24万吨，印度至少增产490万吨，泰国增加140万吨，欧洲预期废除生产配额制，会出现至少300万吨的增产，北美甜菜和甘蔗产量也将升至925万吨，达到3年以来的新高。由于2016年食糖供应偏紧、天气状况不佳，国际糖价稳步上升，致使甘蔗、甜菜等产糖作物种植总量增加，从而大幅提升了本榨季的产量预期（如图2）。
截止11月30日，印度本榨季累计产糖395万吨（10.1-11.30），比上年同期增42%，出糖率9.5%，高于上年同期8.5%。作为北半球最大产糖国之一，印度的增产将大幅影响对外部白糖的需求。
图2各国产糖量统计
数据来源：Wind 国联期货研发部
图3全球白糖产量与消费统计
数据来源：Wind 国联期货研发部
相对于糖产量的增加，全球糖消费增速却有可能放缓。（图3）从14年至今，全球食糖消费总量大约仅仅增长了0.6%。这与食糖的消费习惯发生微妙变化有所关系。近几年来，有部分国家的卫生健康部门开始鼓励民众减少糖的食用量，因为过量食糖可能与各种疾病有所关联。新加坡、菲律宾等国已经开始尝试针对食糖消费收税。虽然当前这种政策性质的变化还未形成趋势，但其影响仍然需要长期关注。因为一旦未来白糖消费萎缩成为趋势，那糖市供过于求的基本面将成为压制行情的重担，影响可能是长期的。
2.2巴西甘蔗制乙醇比例上升
今年巴西政府决定对进口乙醇开征20%关税，这一政策暂定维持两年。为了保护巴西本国乙醇生产免遭进口乙醇的冲击。巴西是生物燃料运用水平较高的国家之一，乙醇在其国内具有较大需求。从今年九月以来，巴西甘蔗制醇比就开始攀升，九月上半月达到52.5%，去年同期为50%。到十月上半月，制醇比已高达56%，12月进一步攀升至63%。
由于近期巴西燃油价格上涨，乙醇作为替代燃料变得更受欢迎，乙醇库存在本榨季末较上榨季末减少了20%。强劲的需求推动了乙醇产量节节攀升，这是支撑ICE原糖从10月开启反弹的直接动力。
图4巴西乙醇产量（年度）
数据来源：文华财经 国联期货研发部
新榨季，巴西甘蔗产量同样预计大幅提升，同时乙醇产量将增6%，达到261亿公升。行业分析当前甘蔗制乙醇利润大致相当于糖价在17美分/磅时的利润，而当前ICE原糖长期在13-15美分一线徘徊。照此预计，乙醇制比或将继续维持，长线给国际糖市带来支撑。
2.3国内糖市存在供需缺口
国内基本面与国外略有不同。
从整体上看，国内糖市在新榨季存在供需缺口：国内糖产量约1050万吨，消费量约1580万吨，单论产销有500万吨左右的缺口，当然，另外还有期初库存和储备糖作为供给。行业判断整体缺口大约在100万吨左右。如此，进口糖的角色就变得至关重要了，未来的一大热点也是进口白糖的配额和关税政策。如果进口白糖一切顺利，那国内基本面仍以过剩为主，受到外盘丰产压力影响的概率也就越大；如果进口白糖的阻碍变强，那国内糖市就会获得长线支撑——缺口的存在决定了糖价难有下跌，或是即便下跌，幅度也不会过大。
图5国内白糖供需平衡状况（年度）
数据来源：Wind 国联期货研发部
在11月中下旬开始，国内产区逐步开榨。中国糖协数据显示，截止11月底，重点制糖企业已累计产糖49.26万吨，累计销糖17.57万吨，累计销糖率35.67%，全国累计产糖67.13万吨，各指标均比上年同期略有增加。
榨季刚开始，市场对国内产量是抱有增产预期的。目前的产销数据也印证了这一点。榨季将延续至明年4月，其中12月到1月是开榨高峰，也是容易影响市场情绪的时间点——如果开榨一切顺利，供给压力会压迫行情下行，到2月春节左右再有拉升；而如果开榨进程不及预期，那将转变为横盘向上的趋势，叠加过年消费拉升，走出较强的反弹。
2.4现货期货基差偏强
自从2017年6月以来，白糖现—期基差开始走强，目前处在580-600区间，从历史数据分布来看处于较高位置。由于基差具有向平均值回归的特性，较高的基差对期价有长期支撑作用。
图6白糖基差
数据来源：Wind 国联期货研发部
具体来看，目前现货价格大约在6400元左右，这是新糖上市的报价，成交目前一般。而期货价格在6000-6200元区间内。从历史数据来看，类似于今年熊市行情的12/13年，在新糖上市期间，基差一般在200元左右。以此计算，期货价当在6100-6300元区间内。考虑到新糖上市，现货价格可能会有松动，那么期价在6000一线当有较强的支撑。如果期价长期徘徊在6000以下，可以考虑未来有拉升的概率。从技术图形上看，5800-6000元也的确存在支撑。
所以从基差的角度来看，如果新榨季国内基本面较差，供应旺盛，在现货松动幅度较大的条件下，期价可能跌破6000元进入5800元一线，甚至途中也可能屡次破位下探，但只要现货价格没有大跌，期货价格也难有雪崩式行情。更可能出现的情况是：到明年4月收榨，行情被供应压力“压制”在5800-6200元的区间内。期间，下探和季节性需求拉升反弹交替。到4月之后，南美甘蔗和白糖的产销基本面将重新影响市场。
三、总结与后市展望
3.1总结
今年郑糖以弱势为主，行情整体呈震荡下跌趋势。外盘同样下行，空头态势比较明显。17/18新榨季，全球糖市供给以宽松为主，主产国纷纷预期增产，而需求可能小幅收缩。新榨季供需基本面总体上有较大的压力。
巴西甘蔗制醇比例大增，由于巴西开始征收乙醇进口关税，加上巴西国内燃油价格上涨，国内乙醇燃料需求抬升，致使巴西甘蔗开始向制醇倾斜，长线对糖价有所支撑。
国内方面，广西产区于11月底开榨，数据上较去年略有提高。围绕新榨季中的产需缺口，进口白糖的相关政策成为关键。但预期整体上仍以供应宽松为主线。
从基差来看，仍有缩小的空间。综合期价和现货价判断，未来行情被压制的概率会大于大跌的概率。下跌是有区间提供支撑的，而非无限探底。
进入12月，白糖将在年底和春节迎来消费旺季行情，底部将会逐渐显现。从历史行情来看，有望反弹到18年2月的春节前后。随后在全球白糖的供给压力下再次回归下行。
3.2后市展望
11、12月开榨后，新糖供应压力集中显现，糖市在压力下会迎来下行趋势。预计在5800元之上获得支撑，整体以偏弱震荡为主。等到春节消费备货开启之后，需求改善将引导行情阶段性反弹。在春节过后需求抽离，再次回归下行趋势。到四月份收榨后，南美接棒，到那时南美的基本面将成为主要影响因素。
图8行情预判（白糖指数，周线）
数据来源：文华财经 国联期货研发部
未来可以重点关注北半球各国开榨以及产量状况、巴西乙醇制比变化，国内白糖现货价格以及进口政策。技术上，5800元为指数支撑，6500元附近为压力线，波动区间预计在5800-6200元之间。年底临近，关注消费拉升下的反弹行情。
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责任编辑：宋鹏
