新浪期货：南美天气引发关注 粕类维持高位震荡

　　要点提示：

　　1、美豆需求基本良好，南北美大豆出口竞争激烈

　　2、南美大豆产区天气影响播种进度

　　3、国内豆粕供给局部偏紧，下游需求旺盛

　　市场展望与投资策略：

　　USDA11月供需报告美豆产量下调幅度不及市场预期，报告影响偏空。目前美豆收割已基本完成，大豆丰产已成定局。10-12月为南美大豆主要播种期，巴西产区前期干旱地区随天气好转，播种逐渐加快；而阿根廷产区有干旱可能，拉尼娜现象发生概率提升也引起市场担忧。

　　另一方面，巴西汇率贬值提升大豆价格竞争力，对美国大豆出口造成一定压力，但南美大豆相比美豆优势有限，加上中国采购有望改善，未来美豆出口需求或保持良好。同时美国国内大豆压榨需求旺盛，对盘面有一定支撑作用。总体而言，美豆目前供需两旺，12月行情或以震荡偏强走势为主。

　　国内方面，目前豆粕局部供应偏紧，12月大豆到港量预期偏高，而压榨利润良好，油厂开机率逐渐回升，港口大豆库存相对稳定，豆粕总体供应充裕。而随着生猪育肥需求增加，下游饲料厂买货较为积极，但11月下旬起成交有所放缓，油厂豆粕库存连续下降后有所回升，未执行合同略有下降，12月豆粕价格或维持高位震荡，基差上涨空间有限。

　　关注重点：南美大豆播种；美豆出口；国内大豆到港量；豆粕成交量

　　一 、行情走势回顾

　　11月第一周美豆延续震荡走势，但USDA11月供需报告意外保持单产不变，小幅下调总产量，报告公布后，美豆连续下跌，但在南美播种进度延迟预期下，下旬美豆小幅回升。

　　本月豆粕受需求良好和局部供应偏紧支撑，总体维持震荡偏强走势，截止11月29日收盘，豆粕1801月涨幅3.62%。菜粕已进入消费淡季，但受豆粕供给不足影响，走势偏强，菜粕1801月涨幅5.52%。

　　图1、豆粕期价走势

　　图2、菜粕期价走势

　　资料来源：华安期货投资咨询部；Wind

　　二 豆粕走势分析

　　2.1 美豆：预计12月走势震荡偏强

　　2.1.1 美豆收割进入尾声，丰产格局基本确定

　　美国农业部11月供需报告维持49.5蒲式耳/英亩单产预估不变，收割面积不变，2017/18年度大豆总产量小幅下调，但仍将创纪录的达到44.25亿蒲式耳，最终期末库存由4.3亿蒲式耳下降500万至4.25亿蒲，库存消费比下调0.12%。报告总体中性偏多，但因前期市场对美豆单产下调预期强烈，在报告发布后，行情一度大幅下挫。

　　全球大豆供需平衡表也稍作调整，巴西2017/18年度大豆产量预估上调100万吨至1.08亿吨，阿根廷产量维持5700万吨不变。此外，报告上调了中国大豆进口预估至9700万吨，同时预期巴西大豆本年度出口量上调100万吨，阿根廷维持800万吨水平不变。全球大豆期末库存较上月预期有所上升，旧作库存消费比上调0.3%，新作库消比上调0.29%。

　　表1、全球大豆供需平衡表

　　表2、美国大豆供需平衡表

　　资料来源：华安期货投资咨询部；USDA

　　11月美豆收割已基本完成，美国农业部最新公布的每周作物生长报告显示，截至11月19日当周，美豆收割完成进度96%，与五年均值97%基本持平。在供需报告调整不大的情况下，本年度美豆产量已基本确定，后期产量和收割进度不再是市场交易重点。

　　图3、美豆收割率（%）

　　资料来源：华安期货投资咨询部；USDA

　　2.1.2 美豆需求总体良好，南北美出口竞争激烈

　　巴西汇率贬值提升大豆价格竞争力，对美豆出口造成一定压力。截至11月16日当周，美豆出口销售报告显示2017/18年度大豆净销售量为86.91万吨，较一周前下降21%，比四周均值低了45%，低于市场预期。

　　不过本月初美国总统特朗普访华期间，美国大豆出口协会主席作为美国贸易代表团成员与中国签署了合作意向书。此外，目前受GMO证书发放影响，中国远月大豆采购放缓，1-2月船货采购比例不足15%，但年底豆粕仍有备货需求，未来中国采购或对美豆需求或有所提振。

　　图4、美豆周度出口（万吨）                        图5、美豆累计出口（吨）

　　资料来源：华安期货投资咨询部；USDA

　　美国国内压榨需求较为旺盛。因8月22日美国对阿根廷和印尼生物柴油征收反补贴关税后，进口生物柴油的减少提振美国国内大豆压榨需求。美国全国油籽加工商协会（NOPA）报告显示10月累计压榨大豆1.64亿蒲式耳，高于9月份的1.36亿蒲，处于往年同期较高水平。

　　图6、美豆月度压榨量（蒲式耳）

　　资料来源：华安期货投资咨询部；Wind；USDA

　　总体来说，南美大豆出口对美豆形成一定压力，但未来中国大豆进口有望改善，美豆出口或保持良好，且受压榨提振，预计后期美豆需求维持稳定，对盘面有一定支撑作用。

　　小结：目前美豆收割已基本完成，大豆供给宽松局面已基本确定。另一方面，巴西汇率贬值提升大豆价格竞争力，对美豆出口造成一定压力，但南美大豆相比美豆优势有限，加上中国进口未来有望改善，美豆出口或保持良好。同时美国国内大豆压榨需求旺盛，对盘面有一定支撑作用。总体而言，美豆目前供需两旺，12月行情或以震荡偏强走势为主。

　　2.2 南美：大豆播种期天气引发关注

　　南美大豆播种工作正在进行，目前南美大豆产区天气引发市场关注。前期受天气干旱影响，巴西大豆播种进度偏缓。不过11月中旬以来，巴西天气好转，前期干旱地区迎来大范围降雨，补充土壤墒情，促使农户加快播种进度。截止11月22日，巴西2017/18年度大豆播种工作已完成84%，超过五年均值79%，大部分主产州播种进度接近尾声，预期于12月中旬结束播种。

　　另一方面，阿根廷大豆产区天气情况引发市场关注。阿根廷明年1月起逐月下调大豆出口关税，将有利于提高种植利润，布宜诺斯艾利斯谷物交易所预计2017/18年度阿根廷大豆播种面积有望达到1810万公顷。不过气象机构显示11月以来阿根廷降雨量不及正常的50%，可能导致2017/18年度大豆播种延迟。但目前干旱情况尚不严重，且未来降水条件有望改善。截至11月22日，大豆播种进度为34%，略高于去年同期的33.7%。

　　近期美国、澳大利亚、日本等气象部门纷纷调高了北半球冬季出现拉尼娜的预期，其中美国NOAA将拉尼娜发生概率由10月份预估的55-65%提高至65-75%。过去几年中拉尼娜现象对大豆关键生长期的气温和降水条件产生影响，特别是阿根廷产区受地理位置和种植水平限制，减产严重。若拉尼娜现象发生并持续到明年三月，将对南美大豆产量产生明显影响。

　　南美出口方面，前期雷亚尔贬值将提升巴西大豆的出口竞争力。巴西贸易部公布数据显示，巴西10月大豆出口量246.69万吨，比去年同期増逾两倍，迄今为止，巴西大豆出口量累计6366万吨，远超去年同期水平。目前中国作为大豆最大进口国，南北美大豆进口成本基本相当，且巴西大豆有质量升水、海运时间较短优势，直接影响南北美大豆出口竞争。

　　图7、美元巴西雷亚尔                                图8、巴西大豆月度出口量（万吨）

　　表3、进口大豆成本估算

　　资料来源：华安期货投资咨询部；Wind；USDA；巴西贸易部

　　总体而言，目前为南美大豆主要播种期，巴西产区前期干旱地区随天气好转，播种逐渐加快；而阿根廷产区有干旱可能，预期大豆播种延迟，此外拉尼娜现象发生概率提升也引起市场担忧。另一方面，巴西汇率贬值提升大豆价格竞争力，大豆出口强劲。后续持续关注南美大豆播种情况和巴西汇率波动。

　　2.3 豆粕：12月国内豆粕供需两旺

　　2.3.1 豆粕供给总体宽松，局部偏紧

　　10月我国大豆进口量586万吨，环比下降28%。前期由于美国内河运输问题导致我国大豆到港延迟，延迟大豆陆续于11-12月到港，截至11月27日国内主要港口本月大豆到港量已达747万吨，预计11月大豆到港量可达880万吨，12月到港量预期930万吨。但11月由于中国农业部GMO证书发放趋严，导致到港大豆难以及时形成有效供应，部分油厂因缺豆导致停机，豆粕预售合同执行或面临压力。为避免GMO许可证申请时间过长而产生的滞港费，部分油厂申请推迟发货，而后期预售也愈发谨慎。因此目前大豆港口库存基本稳定，进口大豆大量到港压力或延迟体现。

　　图9、大豆月度进口量（万吨）                        图10、大豆港口库存（万吨）

　　资料来源：华安期货投资咨询部；美国农业部；中国海关

　　另一方面，由于榨利良好，国内油厂开机率处于高位，截至11月25日一周，全国主流油厂开机率为57.64%。不过，11月20日部分华北城市发布重污染天气预警，按减排要求，目前华北地区多数油厂面临短期停产限产。

　　总体而言，12月大豆到港量预期较大，而目前榨利良好，油厂开机率处于较高水平，12月豆粕总体供应充裕，部分地区豆粕供应紧张局面或得以缓解。

　　图11、油厂压榨利润（元/吨）                       图12、油厂豆粕库存量（万吨）

　　资料来源：华安期货投资咨询部；美国农业部；汇易

　　2.3.2豆粕需求有所好转

　　随着天气转冷，肉类产品消费呈现上升趋势，豆粕进入传统消费旺季，因在春节前生猪集中育肥或增加豆粕消费。

　　农业部数据显示400个检测县生猪存栏量、能繁母猪存栏量连续6个月下降。不过有业内人士称，由于近年生猪养殖技术、消费需求的变化，大型养殖厂规模扩张，生猪出栏体重增大，母猪产仔率也逐渐上升，因而市场供需平衡有所变化，现有生猪存栏量应高于监测数据。本月猪价基本持稳，生猪养殖利润良好，截止11月17日当周，猪粮比7.84：1，略有上涨。随着天气转冷，生猪需求逐渐增加，目前北方市场猪源偏紧，但养殖户补栏积极性不强，仔猪价格仍持续小幅下跌。

　　图13、生猪养殖利润（元/头）                           图14、生猪存栏量（万头）

　　图15、猪粮比和猪料比（吨）             图16、22省市生猪和仔猪平均价 （元/千克）

　　资料来源：华安期货投资咨询部；中国农业部； Wind

　　图17、国内豆粕现货价格（元/吨）和日均成交量（万吨）

　　资料来源：华安期货投资咨询部；汇易

　　11月上旬豆粕成交量巨大，而下旬油厂减少远月合同预售，加上下游前期补货需求基本满足，成交有所转淡。截至11月25日，11月豆粕累计成交量为579.42万吨，环比上月增幅26.86%，需求总体良好。油厂豆粕库存连续下降后下旬略有回升，截至11月26日，油厂豆粕库存为67.25万吨，未执行合同为546.3万吨。

　　小结：综合以上因素分析，美豆美豆收割进入尾声，南美播种期天气虽有所影响，但未来全球大豆供给宽松不变；另一方面，南北美大豆出口竞争激烈，但美豆受压榨需求支撑，后市或维持震荡。目前国内豆粕局部供应偏紧，12月大豆到港量预期较大，而榨利良好，油厂开机率处于较高水平，豆粕总体供应充裕。下游生猪育肥需求提振豆粕消费，但近期豆粕库存回升，未执行合同略有下降，豆粕价格或维持高位震荡，基差上涨空间有限。

　　三 、菜粕走势分析

　　3.1 菜粕消费淡季已至，豆菜粕价差扩大

　　USDA在11月报告显示中国2016/17年度油菜籽进口量上调至426万吨，2017/18年度进口量维持不变。随着天气转凉，水产养殖已进入淡季，菜粕市场需求有限。预期未来数月中国菜籽进口和压榨量将持续下行。不过由于国内短期豆粕供应偏紧，而下游需求旺盛，豆菜粕价差逐渐扩大，豆粕的替代作用相对减弱。加上今年水产面积扩大，本月菜粕成交量有所增长，使得港口菜粕库存维持偏低水平。截止11月10日，国内沿海菜籽总库存小幅下降至35.55万吨，油厂菜粕库存为1.86万吨，环比下降0.02万吨。总而言之，随着气温降低，菜粕季节性消费减少趋势难以改变，不过短期受豆粕行情影响表现较为抗跌。后期持续关注豆菜粕价差变化。

　　图18、菜粕现货价（元/吨）                   图19、豆、菜粕现货价差（元/吨）

　　资料来源：华安期货投资咨询部；Wind；中国海关；中国农业部；汇易

　　四、后市展望与操作策略

　　USDA11月供需报告美豆产量下调幅度不及市场预期，报告影响偏空。目前美豆收割已基本完成，大豆丰产已成定局。10-12月为南美大豆主要播种期，巴西产区前期干旱地区随天气好转，播种逐渐加快；而阿根廷产区有干旱可能，拉尼娜现象发生概率提升也引起市场担忧。另一方面，巴西汇率贬值提升大豆价格竞争力，对美国大豆出口造成一定压力，但南美大豆相比美豆优势有限，加上中国采购有望改善，未来美豆出口需求或保持良好。同时美国国内大豆压榨需求旺盛，对盘面有一定支撑作用。总体而言，美豆目前供需两旺，12月行情或以震荡偏强走势为主。

　　目前国内豆粕局部供应偏紧，12月大豆到港量预期较大，而榨利良好，油厂开机率处于较高水平，豆粕总体供应充裕。下游生猪育肥需求提振豆粕消费，但近期豆粕库存回升，未执行合同略有下降，豆粕价格或维持高位震荡，基差上涨空间有限。

　　国内方面，目前豆粕局部供应偏紧，12月大豆到港量预期偏高，而压榨利润良好，油厂开机率逐渐回升，港口大豆库存相对稳定，豆粕总体供应充裕。而随着生猪育肥需求增加，下游饲料厂买货较为积极，但11月下旬起成交有所放缓，油厂豆粕库存连续下降后有所回升，未执行合同略有下降，12月豆粕价格或维持高位震荡，基差上涨空间有限。

　　后续持续关注美国大豆出口、南美播种情况，参照美豆970-1030美分区间短线交易。

　　华安期货

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