要点提示：
1、四季度国内经济开局较差，房地产市场增速继续回落。
2、欧美经济继续向好，但突发事件增多。
3、铜：精矿供应逐步稳定，需求未有亮点出现。
4、铝：停产不及预期，向下波动概率加大。
5、锌：供应未现异常，需求不足价格难撑。
6、镍：政策未落地实施，需求美好现实惨淡。
12月市场展望与投资策略：
铜：支撑较弱，预计会进一步向下修正，支撑位在50000，可逢高空单入场。
铝：本月跌幅较大，已跌至7月份上涨前点位，预计14000-15000内震荡。
锌：因库存较低，大跌出现可能性不大，需求较弱大涨的可能也较小，预计围绕25000偏弱震荡。
镍：底部支撑不足，可看向80000。
一、经济形势分析
1.1 四季度国内经济开局较差，房地产市场增速继续回落
今年前三季度经济增长超预期，年内实现经济增长目标对四季度经济运行无特别要求，政府对GDP增长率保持比以往更大的弹性，四季度无保增长压力。同时也因前三季度较好的经济增长，也给供给侧改革留有较大的空间，去产能及偏紧的货币政策对四季度经济增长也是较大的压力。
从公布的10月份数据来看，可以说各方面数据均不及预期，包括投资、消费、进出口在内的总需求增长开始放缓。
投资方面，在去产能的大背景下，固定资产投资呈现逐步下滑趋势，10月份固定资产投资完成额累计同比增长7.30%，为2000年以来最低值。包括新增固定资产投资及房地产开发投资均不同程度的出现下滑，投资对经济的拉动不及以往。采暖季在华北地区的停限产也对投资有一定打压。民间投资继续下滑，侧面反映小微企业生存面临较大困难，值得警惕。
消费上，社会消费品零售总额同比维持稳定，与预期有小幅差距，总体来讲增长较往年有所放缓，房地产销售数据也因调控的因素开始回落，消费端无亮点。
出口上，人民币汇率逐步企稳，维持在6.55-6.66区间内波动，相对于币值单边走势来说有利于出口。
图：固定资产投资下滑 图：房地产销售放缓
资料来源：华安期货投资咨询部；Wind
1.2 欧美经济继续向好，但突发事件增多
美国方面，经济向好态势不改，目前并未观察到经济走软的可能，受9月飓风影响，新屋开工及营建许可均好于预期，对有色需求有一定支撑。紧缩的货币政策带来对美元走强的预期，但受上周美联储偏鸽派的表态影响，美元大跌，短期对有色也有一定利好。中长期来看，特朗普税改众议院闯关成功，基建计划可能性在增大，也是利好。欧洲经济增长较为稳定，但黑天鹅事件增多，西班牙加泰地区的独立风波、德国总理组阁失败，都短时对经济造成一定负面影响。
总的来讲，美欧经济走势符合预期，对有色的需求也较为稳定。
二、基本面分析
2.1 铜：精矿供应逐步稳定，需求未有亮点出现
供给端来看，前三季度因劳资谈判的原因导致工人罢工情况较多，对产量影响也较大，进入四季度劳资谈判较少，精矿生产趋于稳定。但突发事件也有一定影响，像类似于前几日的南方铜业海外工人罢工和Escodida矿因裁员而引发的24小时罢工，虽对总体产量影响较小但此种现象的影响将长期存在。
从加工费来看，在经历上半年精矿紧张后，下半年以来加工费逐步抬升，侧面说明铜矿供应紧张趋于缓解。近期各地有关2018年度铜加工费谈判将要或已经在进行，中国CSPT铜加工费基准设在95美元/吨，高于预期，也显示明年铜精矿供应较今年更为宽松。
今年以来对两波废铜的炒作是铜价上涨的另外一个因素，但仔细分析后，废六类国内收货人证和进口许可证名称的统一只会在较短时期内影响进口，关于废铜的废七类禁止进口并没有明确文件出台，只是口头通知有色金属协会，年底怎样执行犹未可知。
白电方面，用铜较多的空调类产量遵循历史规律，无亮点出现。从以上分析可以看出，目前铜的支撑还是较弱的。
图：加工费缓慢抬升 图：白电产量回落
资料来源：华安期货投资咨询部；Wind
2.2 铝：停产不及预期，向下波动概率加大
年初“2+26”城取暖季限产政策出台以来，市场对包括铝土矿、氧化铝、阳极碳素和电解铝在内的铝全产业链供给的预期收缩造成铝价大幅上涨，但是本月取暖季开始以来，政策实施与前期市场预期有较大出入。先有孝义市在铝土矿、氧化铝限产上的三缄其口，后限产不了了之，后又滨州市在对魏桥铝业的限产上以供暖需要而执行特殊方案，将不合规产能纳入限产范围，实际上并未涉及到合规产能的限产，与市场预期差距在产能200万吨左右，造成铝价大幅下跌。
从库存来看，市场盼望的库存拐点迟迟未到，近期因新疆发货不畅才导致内地少数地区铝库存小幅下降，这也彻底击溃多头信心，造成铝价一路下跌至7月份对不合规产能关停时的高度。总的来说，市场因政策变动对铝价的信心已经彻底丧失。
从铝的生产成本来看，因氧化铝和阳极碳素价格的大幅上涨，目前不到15000的电解铝价格已经跌破半数企业的生产成本，但是包括新疆地区和魏桥铝业在内的铝企成本在13000附近，均还有小幅利润存在，并没有出现全行业的亏损。另一方面来讲，绝对生产成本并不是决定企业生不生产的唯一条件，由于存在着诸如补贴、客户维系、再开工成本等多重因素制约，企业并不会因短期的生产亏损而突然大规模停产，因此单纯的考虑绝对生产成本与利润，意义不大。
从目前来看，停产不及预期，需求端却受停产影响导致下游开工率下滑，铝价在本月超过10%的回调后，市场暂未观察到回暖的因素。
2.3 锌：供应未现异常，需求不足价格难撑
近年来，锌矿供应一直是悬在锌价上的一把利剑，08年经济危机后锌价一直低位徘徊造成企业对锌矿的勘探和投资开发萎缩，锌矿供应一直处于紧张状态，同时在国内15-16年的房地产繁荣下，锌价迎来两波上涨，我们认为前一波是由于中国房地产的繁荣带来需求端的改善，今年6月后的锌价上涨是因锌矿供给收缩导致的逻辑不变。
从锌矿加工费来看，在经历上半年的回弹之后，8月份之后加工费一路走弱，只在10月份短暂回升，并在11月降至年内低点，可见市场锌精矿供应已经较为紧张。库存上看，上期所和LME库存较年初均有近50%的下滑，也从供给层面支撑了价格。
但是，较为紧张的精矿供应并没有带来锌供应的大规模短缺，从ILZSG统计数据来看，锌供应较往年缺口并没有出现特别异常的扩大。
需求端来看，锌主要用于镀锌。因环保因素，华北地区包括少数其他地区为控制取暖季空气质量而被动限产也对有色行业下游造成很大影响，叠加其他经济方面原因，重点企业镀锌板带在8月份之后同比增速急剧下滑，同时镀锌板销量及出口也有较大幅度的回落，对锌价有不利影响。
综上，供给虽较为紧张但缺口未大幅扩大，需求端开始下滑，后期锌因供给出现大涨的情况为小概率事件，倒是因需求的进一步下滑而价格下跌更可能出现。
图：锌矿加工费走跌 图：锌全球供需平衡
资料来源：华安期货投资咨询部；Wind
图：重点企业镀锌板带产量增速下降 图：镀锌板销量增速下降
资料来源：华安期货投资咨询部；Wind
2.4 镍：政策未落地实施，需求美好现实惨淡
国外镍矿供应开始放松，从进口数量来看，进口自菲律宾的镍矿维持与往年较为一致的走势，未出现异常情况。印尼因出口政策的调整，镍矿出口配额一再调升，并对未完成出口配额的采取回收及惩罚措施，近2000万吨的出口配额有望在不长的时期内释放，对国内镍矿供应是一个不小的冲击。
镍铁产量近几个月维持较为稳定的状态，9月底山东省临沂市出台环保文件，镍相关山东临港等3家企业被要求限停产50%，占全国镍生铁总产量约25%，占全国原生镍供应15%。但截至目前来看，三家企业并未限产，预计非出现严重大气问题，限产可能性较小。
此前因LME会议对未来电动汽车电池用镍的美好预期导致镍价大涨，但该项需求预计要到2020年后才会形成有效需求，且前期需求并不大且未来科技发展对电池用镍也是未知数，镍价的大涨支撑并不稳固。
以上，镍价底部预计有进一步下跌空间。
图：印尼镍矿进口逐步增多 图：全国镍铁产量维持稳定
资料来源：华安期货投资咨询部；Wind
三、市场展望与投资策略
铜：支撑较弱，预计会进一步向下修正，支撑位在50000，可逢高空单入场。
铝：本月跌幅较大，以跌至7月份上涨前点位，预计14000-15000内震荡。
锌：因库存较低，大跌出现可能性不大，需求较弱大涨的可能也较小，预计围绕25000偏弱震荡。
镍：底部支撑不足，可看向80000。
华安期货
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责任编辑：宋鹏
