要点提示：
1、美棉出口需求强劲，支撑棉价上行
2、采摘接近尾声，新棉购销依旧清淡
3、进口纱数量提升，施压国内市场
4、纱、布需求不旺，下游消费转弱
5、ICE市场仍多头主导，整体氛围向好
12月市场展望与投资策略：
国际方面，美棉收割已完成大半，强劲的出口销售数据支撑棉价上涨。目前各产棉国棉花陆续采收，市场供应压力增大，将给美棉价格造成一定压力。国内方面，新棉采摘接近尾声，市场棉花供应短期充足，市场观望情绪较重。纺企库存多可用至12月下旬，加上皮棉现货价偏高，现货销售仍显缓慢。目前下游消费不旺，纺企订单开始放缓，临近年底轧花厂销售意愿增强，对棉价也形成一定压力。在全球棉花丰产预期下，内外棉价差扩大，进口纱价格优势增强使得进口量增大，冲击国内棉花市场，利空国内棉花棉纱价格。短期棉市偏空因素较多，郑棉难改弱势格局。待下游企业库存陆续见底，现货购销启动，郑棉或存上涨机会。
一、11月行情回顾
本月上旬外盘延续窄幅整理走势，受良好的出口销售情况提振，中下旬ICE期价持续反弹至72美分以上后小幅回落。截止28日美棉指数收盘于72.41美分/磅，月内涨幅5.43%。国内郑棉11月份呈现窄幅震荡走势，主力1801合约从月初持续反弹至15310点，后受制于供应宽松的大环境逐步走弱，下旬受外盘带动小幅回升。截止11月28日主力801合约收盘较月初涨80元/吨至15050元/吨，月内涨幅0.53%。
本月棉花现货价格持稳，中国棉花3128B价格指数上下波动维持在 150元/吨区间内。由于年后仍有储备棉投放安排，加上新棉的成本支撑，棉花现货价格维持平稳运行。截止11月28日，棉花3128B价格指数为15872元/吨，较月初下跌127元/吨。
图1：11月内外棉走势 （截止11月28日） 图2：11月国内期现价格走势
资料来源：华安期货投资咨询部；Wind
二 基本面重要影响因素分析
2.1 美棉出口需求强劲，支撑棉价上行
根据美国农业部发布的11月份全球产需预测，2017/18年度美棉产量环比调增1%至465.4万吨，消费与出口无变化，期末库存调增6.5万吨至132.8万吨，库存消费比为34%，为2008/09年度以来最高水平。由于中国和美国产量增加抵消了澳棉产量的减少，全球产量调增13万吨。全球消费量调增27万吨，主要来自于中国和孟加拉国。期末库存调减32.6万吨，除了消费量增加的因素，另一方面原因是USDA对历史数据进行了修正，导致全球期初库存减少了18.8万吨。虽然全球期末库存较16/17年度环比增加48.2万吨，但库存消费比连续第三年下滑。全球棉花消费预期偏好，是中长期棉花价格走势的支撑因素。
虽然本年度全球基本面较为宽松，但本月美盘在出口销售数据良好的刺激下屡创新高。11月25日发布的出口报告显示，当周美棉出口签约继续保持快速增长，皮马棉装运再创新高。截至11月16日，美国2017/18年度棉花净出口销售量累计达到222.5万吨，已完成USDA出口预测的70%。另一方面，由于棉铃虫虫害导致减产，印度方面下调本年度出口量至102万吨，较之前预计的127.5万吨减少20%。受此影响，美棉、澳棉等出口看增。在消费端的支撑下，国际棉价仍有着较强支撑。
表1：11月USDA全球棉花供需平衡表
2.2采摘接近尾声，新棉购销依旧清淡
据国家棉花市场监测系统调查，截至2017年11月24日，全国新棉采摘进度为93%，同比下降3.0个百分点；全国交售率为86.8%，同比增加0.3个百分点，全国籽棉采摘交售基本收尾。在棉花供应充足的大环境下，纱厂采购谨慎，新棉销售维持清淡。各地籽棉收购也出现走弱迹象，部分地区仅在6.80元/公斤。轧花厂为了加快销售节奏，下调皮棉价格。目前新疆提货价15500-16000元/吨，内地报价多在15900-16400元/吨。
11月6日两部委联合发布2017/18年度储备棉轮换公告，2018年储备棉轮出销售将从3月12日开始，每日挂牌销售数量暂按3万吨安排。目前多数纺企库存有一定原料，新棉正在供应高峰期，年后有储备棉投放，现货购销清淡。据国家棉花市场监测数据显示，截止11月9日，被抽样调查企业棉花平均库存试用天数约41.6天。据此推算，至12月下旬纺织企业预计将有补库需求，现货市场购销或有所启动。
2.3 进口纱数量提升，施压国内市场
据海关数据，2017年10月我国进口棉花7.8万吨，较上月减少1.5万吨，环比减少16%；较去年同期增加3.7万吨，增幅89%。2017年1-10月累计进口棉花达到97.8万吨，同比增加40.1%。2017年10月我国棉纱进口约16.96万吨，同比增加20.49%，环比增加1.31%。
2017年5月以来，由于国外棉价持续走低而国内现货报价相对稳定，内外棉价差逐步拉大。目前我国对棉花进口实行配额制度，进口棉的冲击尚维持在可控范围内。但随着国内与进口纱价差逐步拉大，进口纱价格优势显现，棉纱进口数量明显增加。随着国内纺织企业向东南亚国家转移，进口纱在质量上也有较大提升。进口纱不受关税配额的限制，其对国内市场的冲击仍不可小觑。
图3：进口棉、纱数量图 图4：内外棉、纱价差
资料来源：华安期货投资咨询部；Wind
2.4 纱、布需求不旺，下游消费转弱
随着季节更替，下游棉纺行业秋季产品市场需求明显下降，初冬季产品成交显现不足。目前多数厂家纯棉纱出货情况不乐观，下游观望心态浓厚。中国轻纺城传统市场多类纯棉布价格走势稳中偏弱，成交量局部偏淡。棉纱、坯布需求不旺，价格走软，截止11月28日，C32S 纱线价格指数报23260 元/吨，较月初下跌115元/吨，32支纯棉斜纹布价格指数报5.77元/米，较月初下跌0.28%。整体下游市场呈现小幅回落走势，后市随着冬季面料织造需求增加或将有所回升。
纺织业出口方面，据海关数据显示，2017年10月，我国纺织品服装出口额为216.82亿美元，环比下降8.70%，同比增长1.04%。其中，纺织品（包括纺织纱线、织物及制品）出口额为91.85亿美元，同比增长6.83%；服装（包括服装及衣着附件）出口额为124.98亿美元，同比下降2.84%。2017年1-10月，我国纺织品服装累计出口额为2201.56亿美元，同比增长0.94%，其中纺织品累计出口额为898.28亿美元，同比增长3.30%；服装累计出口额为1303.28亿美元，同比下降0.62%。近年来我国纺织服装出口增速持续放缓，2015年首现同比下滑、2016年降幅进一步扩大。受全球经济下滑影响，我国纺织服装出口减速也是造成国内棉市偏弱的重要因素。本年前十个月出口金额同比小幅增长，我国纺织服装出口呈现稳步回暖的积极态势。
图5：出口金额：纺织纱线、织物及制品：当月值 图6：出口金额：服装及衣着附件：当月值
资料来源：华安期货投资咨询部；Wind
三 期货市场及资金面分析
3.1 ICE市场仍多头主导，整体氛围向好
CFTC数据显示，截止11月21日ICE期棉总持仓为266311手，较上月同期减少32881手，减少的头寸主要是由于商业多头数量的大幅减少。强劲的美棉出口销售数据带动盘面持续上涨至72美分/磅附近，产业买入套保资金逐渐离场。非商业净多单较上月同期小幅增加2039手，多空比例3.28：1，市场仍是看多情绪主导。
由于本年度美国及全球主产棉区的增产预期，市场对于新年度棉花产量较为乐观，投资者持续减持多头头寸至低位。之后随着飓风袭击至美棉产量受损，净多头持仓自低位逐渐回升。近期受良好的出口销售情况提振，基金净多头持仓小幅上涨，整体氛围向好。印度棉花受虫害减产，美棉出口看增也给盘面带来新的利好。目前美棉出口已逾半程，后市需谨慎出口利好对美棉价格的提振减退。
图7：CFTC总持仓及美棉走势 图8：CFTC净多头寸小幅回升
资料来源：华安期货投资咨询部；Wind
四 总结及后市展望
国际方面，美棉收割已完成大半，强劲的出口销售数据支撑棉价上涨。目前各产棉国棉花陆续采收，市场供应压力增大，将给美棉价格造成一定压力。国内方面，新棉采摘接近尾声，市场棉花供应短期充足，市场观望情绪较重。纺企库存多可用至12月下旬，加上皮棉现货价偏高，现货销售仍显缓慢。目前下游消费不旺，纺企订单开始放缓，临近年底轧花厂销售意愿增强，对棉价也形成一定压力。在全球棉花丰产预期下，内外棉价差扩大，进口纱价格优势增强使得进口量增大，冲击国内棉花市场，利空国内棉花棉纱价格。短期棉市偏空因素较多，郑棉难改弱势格局。待下游企业库存陆续见底，现货购销启动，郑棉或存上涨机会。
华安期货
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