新浪期货：下行空间有限沪锌震荡格局|瑞达期货|沪锌|月报_新浪财经

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　　11月份期间，沪锌呈现先抑后扬走势，但整体维持高位震荡格局。短期来看，下游消费弱化是锌价上行的主要障碍。但当前锌矿供应依旧处于紧张格局，国内锌矿加工费近几个月的连续下调更是佐证了这一点。预计后市原料矿供给的持续紧张将再度限制精炼锌产出，因此锌矿供应偏紧仍将是锌价的主要支撑因素，短期的需求弱化并不会造成锌价的大幅下修。预计接下来的12月份锌价仍将在短期利空与中期利多之间反复震荡寻求平衡。

　　一、基本面分析

　　1、全球供需状况

　　据国际铅锌研究小组（ILZSG）发布的最新数据显示，9月全球锌市供应缺口扩大至39，800吨，8月修正后为短缺38，700吨。2017年1-9月，全球锌市供应短缺348，000吨，去年同期短缺219，000吨。报告显示，到9月底，包括消费者、生产企业和交易所在内的精炼锌库存增至1，096，600吨，8月底为1，094，600吨。具体分项数据如下表：

　　资料来源：ILZSG

　　另据世界金属统计局公布的数据显示，今年前9个月全球锌市供应短缺50.4万吨，2016年全年为短缺20.2万吨。9月期间可报告库存增加6，000吨。9月LME库存增加9，000吨，截至9月底较截至2016年底减少17.5万吨。LME库存占到全球总库存的不足35%。今年1-9月期间，中国需求较上年同期减少0.1%。中国精炼锌产量同比减少2.8%。中国9月特殊高等级锌进口为7.7万吨，因此1-9月进口累计为39.1万吨，较上年同期减少4.1万吨。今年前9个月全球精炼锌产量同比增加0.1%，消费量同比上升2.7%。日本需求为39.3万吨，同比增长13.5%。1-9月全球需求较上年同期增加27.9万吨。中国表观需求为494.5万吨，占到全球总需求的46%以上。今年9月份，全球扁锌锭产量为117.38万吨，消费量为122.78万吨。

　　从以上统计数据可知，截止今年9月份，在锌价高位运行的刺激下全球锌矿产量累计值较去年同期有明显的增加。但由于缺乏大型锌矿项目产量的支撑，全球锌矿产量增加有限。而且在经过去年一年的去库存阶段后，当前锌精矿库存处于低位，所以原料矿供应偏紧对精炼锌产出的限制较去年更为明显。从数据中可见，截止今年9月份全球精炼锌累计产出量仍不及去年同期。因此在供给受限而下游消费保持稳步增长的态势下，全球锌市供需延续缺口格局。

　　图1，资料来源：瑞达期货，数据来源：ILZSG

　　2、国内锌矿供应

　　锌精矿方面，国家统计局数据显示，9月国内锌精矿产量33.83万吨，环比下降7.82%。1-9月累计产量303.16万吨，同比下降5.13%。由于锌矿产出受限，供应偏紧，国产锌矿加工费持续下调，进口矿更是已经连续5个月下调。据上海有色网数据，12月国产锌矿加工费均价为3500元/金属吨，均价较11月份下调350元。12月进口锌矿加工费均价为12.5美元/干吨，较12月份下调了12.5美元。当前环保整治仍持续限制国内锌矿的释放，加上今年冶炼企业提前冬储备库，以及自9月份以来部分铅锌冶炼企业复产并维持高开工水平，年底锌矿供应存进一步趋紧可能。

　　进口方面，据海关总署数据，10月国内锌精矿进口量为14.72万吨，较8月份环比回落23.5%，同比增加6.32%。10月份锌精矿进口量回落继续回落，部分受进口加工费连续下滑及全球锌精矿供应偏紧影响。

　　图2，资料来源：瑞达期货，数据来源：国家统计局

　　3、国内精炼锌供应

　　根据国家统计局的数据，10月份国内精炼锌产量为57.7万吨，环比增加了7.45%，同比增加3.8%。1-10月份精炼锌累计产量为505.40万吨，累计同比减少2.1%。另据上海有色网数据，10月份国内精炼锌产量50.08万吨，环比增加5.98%，同比增加4.99%。1-10月份精炼锌累计产量447万吨，累计同比下滑0.78%。可见在国内炼厂检修结束及锌价高位震荡的背景下，炼厂开工意愿较高，国内精炼锌产量连续第三个月出现回升。国家统计局公布的10月产量更是创下了2003年7月有记录以来的历史最高值。但国内炼厂的高开工态势一定程度上进一步加剧了锌矿供应紧张格局，预计后市原料矿供给的持续紧张将再度限制精炼锌产出。

　　在进口方面，根据海关总署数据，10月中国精炼锌进口量为61355吨，环比减少20.5%。1-9月累计进口量为45.11万吨，累计同比增加20.1%。我国精炼锌进口量在8月出现回落后再度出现回升，主要因8月后半月开始，国内现货升水重新抬升，进口窗口打开。而10-11月份受精炼锌产量增加，叠加下游需求先后受十九大召开及北方进入取暖季环保加严影响表现略弱，现货升水持续回落，沪伦比值走低，预计进口量也将随之减少。

　　图3，资料来源：瑞达期货，数据来源：国家统计局

　　4、初级消费领域

　　22017年10月中采钢铁行业PMI环比下降1.40个百分点至52.30%，河北省钢铁行业PMI环比下降5.70个百分点至45.40%。生产指数环比下降1.50个百分点至58.30%，连续九月处于扩张区间。新订单指数环比下降4.70个百分点至55.90%，新出口订单指数环比升6.70个百分点至47.20%，产成品库存指数环比上升1.20个百分点至47.50%，原材料库存指数环比下降1.80个百分点至48.30%。供给方面，10月钢铁生产PMI环比降1.50个百分点至58.30%，连续九月处于扩张区间，钢厂生产较为积极但增速趋缓。进入11月，采暖季限产政策正式进入落地期，市场供应进一步收缩，预计11月生产指数持续下滑。

　　需求方面，10月份国内新订单指数为55.90%，环比下降4.70个百分点，降幅明显，需求仍处高位但下行压力不减。考虑多地上调首套房贷利率、房地产信贷政策和销售政策进一步收紧，1-9月财政支出已远超历史同期，房地产及基建投资走弱趋势不改，而11月天气转凉叠加采暖季政策下部分城市土石作业将停工，需求环比趋弱，预计11月新订单指数持续下降。国外新订单指数为47.20%，环比上升6.70个百分点，国内钢价高企，钢厂出口意愿减弱，叠加国际贸易保护主义势头不减，预计钢材出口仍呈萎缩态势。

　　下游镀锌方面，据我的钢铁网数据显示，截止11月17日国内镀锌开工率为67.88%，国内镀锌库存为105.51万吨。11月镀锌企业开工率小幅下滑，主要因北方已经逐渐进入取暖季，环保力度持续加严的影响。近期下游需求略弱的情况已成了锌价走高的主要障碍，取暖季对镀锌行业开工的影响仍需投资者后市持续关注。

　　图4，资料来源：瑞达期货，数据来源：Wind数据库

　　5、终端消费领域

　　10月份国内汽车产、销量分别为260.4、270.4万辆，当月环比分别小幅回落2.5%、0.2%；当月同比维持小幅增长态势。同时，10月份国内汽车产、销累计量分别为2295.68、2292.71万辆，累计增速分别为4.3%和4.1%，环比9月份分别小幅下滑0.5%、0.4%。受2018年1.6升以下汽车购置税优惠将大概率退出影响，预计今年后期国内汽车产销仍有维持稳定的增长态势。但同时由于去年的高基数，今年后期国内汽车产销整体增速有小幅回落可能。

　　2017年11月10日，中国汽车流通协会对外发布2017年10月份“汽车经销商库存调查结果”显示，10月份汽车经销商综合库存系数为1.33，同比上升1%，环比上升10%，库存水平位于警戒线以下。进入11月份，购置税优惠政策退出对市场有一定刺激作用，经销商对市场需求预期较为乐观。不过，随着年底冲量季的到来，主机厂对经销商提车任务量要求也将增加。

　　在房地产方面，10月份各项指标的增速均呈现不同程度的回落。10月份房地产开发投资增速为7.8%，环比回落0.3个百分点。房屋施工面积和房屋竣工面积的累计增速也分别小幅下调0.2%和0.4%。而房屋新开工面积和商品房销售面积调整幅度相对较大，累计增速环比分别下降了1.2和2.1个百分点。今年后期至明年一季度，国内房地产投资等均有进一步放缓的可能。基建方面，10月份国内基建固定投资完成额累计增速为15.31%，较9月份小幅下滑0.51%，基建投资延续今年以来缓慢放缓的趋势。

　　图5，资料来源：瑞达期货，数据来源：国家统计局

　　图6，资料来源：瑞达期货，数据来源：国家统计局

　　6、全球库存分析

　　10月份至到11月份，国内外精炼锌库存变化再次出现背离，其中伦锌库存继续延续走低态势，而上期所锌库存则整体回升，现缓慢筑底迹象。10月份以来，国内冶炼厂开工率上升，国内精炼锌供给持续增加。但受制于锌价高企，且环保加严对锌市初端消费需求的抑制，下游补库力度放缓，现货升水回落，国内库存出现回升。但从数据上来看，两市低库存目前仍处于历史低位附近。

　　图7，资料来源：瑞达期货，数据来源：上期所、LME

　　二、结论观点

　　11月份期间，沪锌呈现先抑后扬走势，但整体维持高位震荡格局。短期来看，下游消费弱化是锌价上行的主要障碍。在国内楼市持续调控、10月汽车产销环比下降的的背景下，由于北方进入取暖季，环保加严同样对初端镀锌行业造成抑制，导致下游补库需求放缓。叠加同期国内精炼锌产量持续增加，造成现货供应紧张缓解，上期所库存回升。因此在下游需求未进一步出现改善的前提下，锌价恐难有太大表现。但不可忽视的是，当前锌矿供应依旧处于紧张格局，国内锌矿加工费近几个月的连续下调更是佐证了这一点。预计后市原料矿供给的持续紧张将再度限制精炼锌产出，因此锌矿供应偏紧仍将是锌价的主要支撑因素，短期的需求弱化并不会造成锌价的大幅下修。预计接下来的12月份锌价仍将在短期利空与中期利多之间反复震荡寻求平衡。

　　三、操作策略

　　1、月度投资

　　短期需求弱化限制锌价走势，但目前原料矿供应偏紧且两市库存偏低，锌价暂不存在大幅回落基础，预计接下来维持高位震荡走势。操作上建议沪锌主力合约24600-26300元区间高抛低吸，止损各400元/吨。

　　2、套利策略

　　跨品种套利：价差于6400元/吨附近参于多ZN1801空PB1801跨品种套利，收盘价差跌破6100元/吨止损，目标价差7000元/吨。沪锌主力合约近期受下游消费转弱及周边金属带动走低。但锌市原料矿供应偏紧及低库态势未改，暂不存在大幅下行的基础。目前沪锌主力合约回调至100日均线附近后或有所上修。锌市基本面仍好于铅市基本面，接下来市场情绪转暖后，锌铅价差有望再度扩大。

　　跨期套利：暂时观望。

　　图8，资料来源：瑞达期货，数据来源：上期所