11月份，郑糖期价冲高回落，从低位冲上6600附近关口再次回落，主要是因为广西产区受到降水量多推迟了部分厂家开榨，叠加目前陈糖销售良好的态势下短期供应偏紧的格局，使得郑糖期价再次创年内新高。而对于旧年度的最后一个月，国内多数厂家将迎来开榨的高峰期，待陈糖清库完毕后新糖逐步上市对国内压力趋增，预计后市郑糖期价将逢高沽空思路为主。
一、基本面影响因素分析
（一）全球食糖供应过剩量预测值上调
根据国际糖业组织（ISO）最近报告2017/18榨季的首份初步预估显示，预计全球糖市2017/18年度将供应过剩500万吨，2016/17年度为供应短缺310万吨。ISO在一份季度报告中称，预计全球2017/18年度糖产量将攀升6.6%，至1.794亿吨，而消费量预计仅增加1.7%，至1.744亿吨。产量增加主要是因印度、欧盟、泰国和中国产量上升。ISO还表示，初步迹象显示2018/19年度全球糖市将供应过剩300万吨。
巴西方面，Unica数据显示，2017年11月上半月巴西中-南部地区累计收榨甘蔗2，334.8万吨，较去年同期2，177.1万吨的收榨量增长7.24%。数据显示，2017年11月上半月巴西中-南部地区产糖125.6万吨，较去年同期136.7万吨的产量下降8.16%：同期糖厂制糖用蔗比例已从2016年同期的47.95%降至42.55%；生产酒精的甘蔗比例则从2016年同期的52.05%升至57.45%。吨甘蔗产糖量较2016年同期的137.44公斤/吨下降了3.49%，至132.64公斤/吨。此外，巴西贸易部数据显示，2017年10月份巴西累计出口食糖2，879，367吨，较2016同期2，181，275吨的出口量增长32%，出口总值1，029，662，000美元，较2016年同期868，824，000美元的出口总值18%。10月份巴西出口的食糖总量中，中-南部地区占2，800，371吨，较去年同期2，120，476吨的出口量增长32%；北部和东北部地区占78，996吨，较去年同期60，800吨的出口量增长30%。至此，17-18制糖年4-10月份巴西累计出口食糖18，954，309吨，较16-17制糖年同期17，472，087吨的出口量增长8%。整体巴西巴糖出口量呈现递增态势，主要国内食糖配额有限以及进口保障措施的保护。
印度方面，ICRA表示，基于来年印度的食糖产量大幅攀升至与消费量相当的水平，估计印度国内糖价将保持稳定，但从消极面看，甘蔗生产成本上升有可能会影响到来年的产糖利润，当然，16-17制糖年印度国内食糖库存量从15-16制糖年的770万吨减至450万吨可望对国内糖价形成支撑，除非政府增加免税进口的食糖数量（目前不大可能）。根据研究机构SGSSA在9月和10月期间对印度主产区蔗农进行调查的数据显示，2017/18年度糖产量可能达2588.6万吨，这将是三年来的首次增加，也是自2014/15年糖产量达到2830万吨之后的最高水平。最新数据显示，10月印度糖产量可能仅为30-35万吨，远低于印度糖协保证的80万吨。印度2017/18榨季如预期较往年提早开榨。截至2017年11月15日，全国已有313家糖厂开榨，较去年同期的222家增加。本榨季前45天产糖137.3万吨，去年为76.7万吨。北方邦78家糖厂开榨，产糖56.7万吨的糖，去年同期的糖产量为19.3亿吨，开榨糖厂数为55家。新年度印度在增产的预期下，甘蔗开榨时间提前于往期，预计新年度白糖产量将有所提升。
泰国方面，美国农业部（USDA）驻泰国专员发布的报告显示，预计泰国2017/18年度糖产量为1120万吨，较2016/17年度的1000万吨增加12%。预计泰国2016/17年度和2017/18年度糖出口量将增值800-900万吨。泰国贸易数据显示，10月份泰国共计出口糖约42.4万吨，同比减少1.2%。
10月泰国出口原糖约11万吨，同比减少52.8%，主要是印尼进口量较上年同期减半。10月泰国分别出口低品质白糖及精制糖5.7万和25.6万吨，分别同比增加111%和52.4%，其中台湾进口88954吨，柬埔寨进口53180吨，缅甸进口量也较上月回升，达到40835吨。2017年1-10月泰国累计出口糖约606万吨，同比增加4.9%。
欧盟方面，欧盟是世界重要食糖生产者，产量约占世界供应量的10%，仅次于巴西和印度。由于2017年欧盟取消食糖生产配额后，2017/18年度，欧盟糖产量预计比上年度增加10%-20%，其中法国、英国增幅分别为17%和40%；欧盟糖产量预计将从上一制糖年的1590万吨增至1860万吨。欧盟产量增加，将助力2017/18年度国际糖市出现供应过剩局面。近月来，对未来供应过剩前景的预期打压糖价。
全球糖市在2015/16年度因主产国印度和泰国产量遭受了较大损失而出现供需缺口，16/17榨季会成为事实上会成为牛转熊的一个过渡年份。2017/2018年度全球白糖供应过剩已成有目共睹，即使后期受到天气或者病虫害的影响，也难以弥补过剩量。目前纽约ICE糖价在2017年已经处于牛转熊转换期。
数据来源：ISO、瑞达研究院
（二）10月份陈糖销售良好
2016/17年制糖期全国制糖生产已全面进入尾声，其他省（区）糖厂均已停榨，即将迎来新糖的榨季。2016/17年制糖期全国共生产食糖928.82万吨（上制糖期同期产糖870.19万吨），比上一制糖期多产糖58.63万吨，其中，产甘蔗糖824.11万吨（上制糖期同期产甘蔗糖785.21万吨）；产甜菜糖104.71万吨（上制糖期同期产甜菜糖84.98万吨）。截至2017年10月底，2017/18年制糖期甜菜糖厂已全部开机生产，共生产食糖26.89万吨，销售食糖6.55万吨。
2017/2018年度新糖已经开启帷幕，10月本制糖期全国累计销售食糖6.55万吨，累计销糖率24.35%；云南省2016/2017榨季，至10月末，工业累计销糖168.52万吨（去年同期销糖175.15万吨），销糖率89.74%（去年同期销糖率91.68%）工业库存食糖19.27万吨（去年同期工业库存食糖15.89万吨）。销售酒精6.91万吨。工业库存酒精0.15万吨。当月销售食糖16.71万吨，同比增加1.16万吨。昆明糖价6260元/吨。整体而言，目前旧年度榨季结束，白糖产销数据相对上月乐观，市场悲观气氛有所减缓，主要目前市场对陈糖进行清库存，新糖的热度低于陈糖，主要陈糖占据价格优势，新年度新糖收购价在500元/吨，食糖扣除相应税费折算成本价格为6134元/吨，贸易商更愿意在6500元/吨进高位行套期保值，而北方甜菜陆续上市，主要也是套期保值为主。
数据来源：中糖协、瑞达研究院
库存方面，截至10月末全国制糖企业累计总库存7967.918万吨，较去年同期下降15.53%，环比增加2.51%。具体来分析，首先走私方面，从8月上旬开始，市场上走私糖数量明显减少，东南沿海与内陆云南等地均反映走私打击力度增加，震慑作用明显，但是陆路走私开始转移至海陆，周
边的缅甸等国家通过台湾来偷运走私糖，走私糖仍然很猖狂。据报道，自2017年8月至2018年6月，中国海警局将组织全国海警开展“海狼2017”打击海上走私专项行动，持续时间之久、力度之大都表明了国家对于走私打击的决心。足矣见得今年巴塘打私力度较大，白糖库存在走私方面的库
存会有所缓解。食糖需求受到走私糖及淀粉糖替代冲击较小，2016/2017榨季食糖消费仍能达到1460万吨，2016/2017榨季食糖期末库存连续第三年下降，且2017/2018榨季将进一步下降至420万吨-430万吨，其中大部分为储备糖。
仓单库存看，截止11月29日郑盘白糖注册仓单26294张，有效预报0张，仓单+预报约26万吨左右，今年最高峰值在92万吨，基差因素影响5月开始仓单逐渐流出。与上个月相比仓单与预报减少将近一半，总而言之，仓单较上月流出增速有所提升，一般陈糖的仓单在11月底要完成注销，导致流出的仓单速度明显增快，市场若要消化这批仓单，期价必需有所让步，目前已得到验证。
数据来源：郑商所、瑞达研究院
总体上来看，截止10月国内食糖新增工业库存为20.84万吨，新增工业库存同比大幅下降63.95%，将至下滑5成以上的水平，且压力小于平均水平，进入新年度榨季，贸易商对新糖上市之前对陈糖降价清库存为主。此外，从云南铁路部门获悉，2017年10月云南省食糖整车铁路外运量13.7万吨，与去年同期22.52万吨减少8.82万吨，环比增加2.4万吨，集装箱外运量2.6万吨，同比增加0.63万吨，环比增加0.3万吨。整车铁路外运量为10.8万吨，同比降低9.76万吨，环比减少0.5万吨；10月集装箱外运量增加主要受到云南白糖现货价格下调的原因。2017/18榨季各主产区面积普遍增幅在10%-20%，若后期不出现极端恶劣天气，产量增长趋势基本确定。
数据来源：中糖协、瑞达研究院
（三）食糖进口管控加码，叠加打私力度加大
据海关总署公布的数据显示，据海关公布的数据显示，2017年10月中国进口食糖17万吨，较2016年10月进口的10.5042万吨增长了60.6%，较今年9月份进口的16万吨环比增加6%。2017年1-10月份累计进口食糖同比下滑26.3%至200万吨，政府已经消减配额外糖进口许可并且对今年稍早到货的进口糖征收额外的关税。叠加白糖进口利润下滑引起的的反射结果；走私利润偏高，仍有部分走私糖流入，但是本月白糖打私力度较大，需关注后期台湾进口量是否大量增长。
数据来源：wind资讯、瑞达研究院
从白糖进口利润方面看，截至11月28日，按柳州新糖现货价格与泰国原糖配额内进口价格计算，内外价2576元/吨附近。按日照加工糖价格与泰国糖价相比，加工利润更达到2876元，进口利润逐渐缩减当中。但商务部关于食糖进口保障措施的出台之后，配额外的进口糖成本连续大幅提高，11月28日，配额外巴西糖进口成本6280元/吨；泰国糖进口成本高达6240元/吨，成本价格均双双增加。不论巴西与泰国的白糖配额内还是配额外价差而言，国内白糖现货价与巴西糖价差呈现先缩窄的趋势，截止11月28日配额外泰国进口糖利润为160元/吨左右，配额外巴西进口糖利润为120元/吨，整体白糖进口利润仍然处于正挂态势，但是相比于上个月进口利润加速下滑。后期关注价差变化、打击走私情况等相关政策，预计今年食糖进口量仍然保持持稳态势。
2017年5月22日，商务部发布2017年第26号公告，公布对进口食糖保障措施调查的终裁决定，认定在调查期内被调查产品进口数量增加，中国国内食糖产业受到了严重损害，且进口产品数量增加与严重损害之间存在因果关系。根据商务部建议，国务院关税税则委员会决定自2017年5月22日起对进口食糖产品实施保障措施。保障措施采取对关税配额外进口食糖征收保障措施关税的方式，实施期限为3年且实施期间措施逐步放宽，自2017年5月22日至2018年5月21日税率为45%，2018年5月22日至2019年5月21日税率为40%，2019年5月22日至2020年5月21日税率为35%。
其中排除部分发展中国家（地区），规定对于来自发展中国家（地区）的产品，如其进口份额不超过3%，且这些国家（地区）进口份额总计不超过9%，不适用保障措施。根据统计，除巴西、古巴、澳大利亚、泰国和韩国之外，其余发展中国家进口份额均低于3%。
数据来源：布瑞克、瑞达研究院
数据来源：布瑞克、瑞达研究院
据《中华人民共和国进出口关税条例》第三十六条，进出口货物关税，以从价计征、从量计征或者国家规定的其他方式征收。从价计征的计算公式为：应纳税额=完税价格×关税税率；这里的完税价格是指未交关税前的。同理保障关税税率应该也是=完税价格×保障关税税率；所以应该第一年就是95%，然后后面两年依次抵减，第二年和第三年分别为90%和85%。那么第一年14—19美分巴西进口成本分别在6191—8070元/吨，泰国分别在6443—8321元/吨左右。配额外高额的进口成本让后期进口糖无利可图，除非价差的空间足够大。因此对于国内价格形成一定支撑。其中对于来自发展中国家（地区）的产品，如其进口份额不超过3%，且这些国家（地区）进口份额总计不超过9%，不适用保障措施。那么进口成本=海关完税价格*（1+50%）*（1+17%），配额外税率就是50%。因此，如果按照2016年食糖进口总量306.2万吨来算，意味着配额外的50%税率可以进口约27.6万吨。
总体来看，2018年白糖进口关税配额仍然与去年持平为194.5万吨，加上配额外50%税率的27.6万吨，大致有222万吨的进口量，之后要是由于内外价差的变动95%税率也会呈现一定的进口额，总体进口量大致在240-280万吨左右。虽然国内食糖保障措施出台，但巴西等国家会根据WTO规则进行应对，并采取一定的反制措施，仍存在一定的不确定性，接下来还有抛储仍然延续、走私等不可知因素，进口许可管理制度还要继续实施，则食糖进口仍取决于政策，国内糖也将逐步转为政策市场为导向。
（四）关注国储糖抛售以及公检棉的节奏
根据布瑞克数据，1月22日商务部公告关于中央储备糖2016年第二批第二次竞卖，总量为24.93万吨，成交均价6261元，抛储量和成交价都对市场形成一定的打压作用。目前我国国储存量在636.48万吨左右，在国家农业供给侧改革已然进行中，2017年国储糖将处于去库存阶段。关注国储糖抛售的节奏和力度至关重要，左右着糖市的行情。但储备糖的抛售，绝非打压市场，只是表明国家对糖价的调控在合理范围内。以及国家今年一改40万吨古巴糖直接进国库的传统，变成了到港即卖的模式。这也给市场造成了一定压力，16/17榨季目前累计抛储124万吨（假设9月28日国储第二批全部成交），16/17榨季初期抛储的81万吨国储和地储全部成交，拍卖均价基本在6700左右。9月份由于市场对价格预期偏空和下游需求有限。截止9月25日国储+地储成交合计26万吨部分出现流拍，9月28日国储二次拍卖的16.7万吨，由于拍储时间是9月中下旬，预计9月42.7万吨储备糖更多是推移到四季度供应量中。另外全国累计公检84.4万吨，新疆累计公检83.16万吨。去年同期全国累计公检68.36万吨，同比增23.46。但是广西政府的定时开榨政策确定了，核心内容主要是实行适时开榨，实现企业节本增效。除了个别糖厂假如需要提前开榨必须提出申请，说明理由，批准才可以开榨。其他制糖企业不能早于2017年12月1日开榨。各个制糖集团不能提价或者降价收购糖料蔗，否则取消企业享有的国家和地方的财政补贴。就算提前开榨，最早也不得早于11月15日，对比一下去年12月前广西总共开榨了20家糖厂，而去年12月前的产量达到了9万吨，同比接近翻了一番。因此能够在11月开榨的糖厂也就1-2个集团，产量与历年相比将有大面积的收缩，这就意味着11月的时候老糖消化的足够多的前提下糖供应是相对偏紧的。
后期市场上食糖供应主要集中在新糖、国储糖、古巴糖、进口糖、走私糖这五方面，国储糖抛售对后期糖价下跌的影响力将深刻体现。
数据来源：布瑞克、瑞达研究院
（五）下游需求一般
近年来，由于中国经济的持续发展及消费者消费能力的增强，饮料市场的增长及需求保持相对强劲。市场上不断推出新型饮料产品及新颖的行业趋势有助于支持饮料行业的增长。据广西糖网可知，2017年10月中国成品糖产量为32.9万吨，同比增长9.3%。2017年1-10月中国成品糖产量为981.8万吨，同比下滑1.6%。近几年来，中国成品糖的产量有所下滑。2016年中国成品糖的累计产量为1433.2万吨，累计下滑2%。预计2017年中国成品糖的累计产量将下滑至1295.9万吨，替代品淀粉糖价格走强对白糖价格都有所推动的作用。
数据来源：WIND、瑞达研究院
数据来源：WIND、瑞达研究院
（六）2017/2018年度国内食糖供需格局
2017/18榨季，根据糖协公布之前预计产量1000万吨，但从目前的产量情况来看，预计本榨季产量约为925万吨。2017年由于保障措施提高关税，进口量会出现一定幅度的减少，预估在260万吨，但内外糖价差仍然较大，预期存在较大利润空间，已经入境的走私糖预计在150万吨左右，走私糖按150万吨估算，国储出库按150万吨预估，那么新增总供给在925+260+150+150=1485万吨，加上上个榨季结转库存（扣除国储）937-681=256万吨，则2016/17榨季总供给量1485+256=1741万吨。而糖这种下游消费不存在大幅变化的品种，消费方面预计维持在1500万吨左右。2016/17榨季最终结转1741-1500=241万吨，较上一榨季略有减少，总体上供足够需。而对于2017/2018新年度供需的预估如下：产量1020万吨、上榨季结转库存139.99万吨、进口量300万吨、非合法贸易量200万吨，2017/2018榨季可供量为1725.99万吨。另外，消费量预计为1482.3万吨，期末结转预计为236.69万吨。2017/2018榨季库存消费比15.89%，高于上榨季的9.31%。如果再度抛储，市场供应将更加宽松。但这里面进口、走私和抛储都有不确定性，内外价差、打击走私力度，国家抛储量将成为影响价格走势以及榨季最终供需格局的关键因素。
数据来源：布瑞克、瑞达研究院
（七）郑糖历史季节性规律及当前状态解析
食糖具有季产年销的特点，即季节生产、全年消费。我国食糖生产具有非常强的周期性。近十年来，食糖生产大致上以5--6年为一个大的生产周期：基本上是2--3年连续增产，接下来的2--3年连续减产。
一般情况下，每年11月至次年5月为集中生产期，全年均为销售期。若新年度的产量预期增加情况下，10--12月份则先下跌，下一年的1--2月份则呈上涨；若新年度的产量预期下滑，则11--下一年的2月份呈上涨。此阶段主要影响因素是产量预期和气候炒作。
3--6月份则由于生产压力高峰，主要呈下跌走势。此阶段主要影响因素是产量的实际体现和消费。
7--9月份一般呈振荡上涨走势。此阶段主要影响因素夏季和中秋的消费旺季的消费情况。
郑糖期货价格历年走势对比图
我国减产周期在2016/17年提前出现终结。受糖价高涨的刺激，以及蔗料收购成本价格的提高：2016/2017榨季，2月27日，广西政府将16/17年普通糖料蔗收购价提高至500元/吨，而实行良种加价的糖料蔗则达到530元/吨，行业平均制糖成本6000元/吨以上，对本榨季糖价形成较为有力的支撑。受此高甘蔗收购价的影响，广西、云南主产区蔗农已经增加种植甘蔗的面积，使得南方甘蔗种植总体种植面积出现大幅回升。此外，北方甜菜产区今年基本完成开榨，广西部分集团已经进入开榨集中期，受到天气影响有所推迟，同比去年同期开榨厂家较低。因此，市场预计今年本榨季全国食糖总产量虽然低于中糖协预估1000万吨，但仍达到925万吨左右（高于去年870万吨）。我国白糖维持两年减产周期，开始新的三年增产时代。2017/18年度糖协预估产量为1020万吨，其中广西产区为560-580万吨，低于前期市场预估值，结果来看糖协预估值是相对谨慎的态度。因此，根据历史情况看，12月份消费相比夏季的消费有所下滑，需求会呈现淡季的态势，今年白糖实现了“七死八活”的周期性变化，但是受到突如其来的广西白糖开榨延迟至12月，进入12月份，全国甘蔗将全面开启开榨节奏，因此糖价预计在交割月的价格逐渐贴近现货价格之后维持震荡运行的态势。
二、糖价走势技术分析
持仓结构看，截止11月29日，净空持仓为23316张，多头持仓399588张，空头持仓422904张，明显看出空头占据明显优势，但是相比于前期而言，空头增仓程度强于多头持仓量，足以见得，前期多头开始获利了结，归结于白糖榨季的启动，供应集中期将凸显，贸易商资金短缺仍未宽松，在增产的大周期下，郑糖将在初期呈现整理态势。
期货价格上，从技术方面看，11月郑糖指数价格盘整之后冲高回落，，最高点位至6622元/吨，K线组合连续破位，前期虽然呈现大幅上涨之势，但是其重心已经出现逐步上移的趋势，下方受到成本支撑，，下跌幅度有限；但是K线仍处于布林轨道上方，轨道方面处于横向整理趋势；上方压力位测试6700元/吨附近，下方支撑位测试6150元/吨附近。郑糖日线级别MACD红柱转为绿柱，Diff线处于0轴上方区域，预计期价将处于横盘整理的态势。
数据来源：郑商所，瑞达研究院
数据来源：文华财经
三、白糖市场展望
全球方面，全球糖市已经迎来牛熊转换期。相关产区机构预估2017/18榨季食糖仍存在产销供应过剩再次上调至500万吨，各大主要产糖国增加糖作物种植面积，预计后期过剩的局面不变，国际原糖价格重心已经逐步回升到15.0美分附近区间振荡盘整。主要由于巴西加征乙醇关税以及延续提高乙醇的使用比例，进一步削减国内白糖产量，利好于国内糖价。
国内方面，2017/18榨季食糖将在12月迎来开榨季的高峰期，由于前期受到政府政策的拖延，今年甘蔗开榨时间延迟了20天左右，加上产区降水量居多，影响糖分的积累，这也是部分产区拖延开榨的原因之一。另外广西政府公布了新糖收购价格为500元/吨，采用联动价格方式，折算完税的成本大概在6150元/吨附近。就目前来看，17/18年度进口量许可已经发放。叠加巴西产乙醇比例再次提升，意味着产糖量减少，有利于提振糖价，目前新增工业库存处于缓慢增长的态势，加上白糖开榨在即，郑糖上涨空间有限。综合以上因素，12月份国内白糖供应将有所提升，大多数集团降价清陈糖库存以及在月底注销仓单的压力下，后期郑糖将在区间维持震荡偏弱的态势。后市主要关注外糖走势、走私、产区开榨等情况，中长期下方的支撑位看至6150元/吨附近，上方的压力位看至6700元/吨附近。
四、12月份操作策略
（一）短线交易
鉴于食糖贸易救济调查结果以及进口许可发放已经尘埃落定，广西糖区受到天气影响，推迟开榨时间，得水进入12月的集中开榨期，新增库存压力将凸显。建议投资者可在6400元/吨上方逢高沽空，目标位6200，止损100点。
（二）中长线投资
目前，食糖中长期处于牛熊转换期，目前国内糖市处于政策市；且新糖成本在6150元/吨附近，含税售价在6500元/吨，下方支撑力度较强。因此，牛熊转换期基调不变的情况下，也要关注走私打击力度、抛储等政策影响因素，建议6200-6600元/吨区间高抛低吸。
（三）套利交易
历史价差波动规律及特征表现为：11月底基差修复基本完成，期价处于100点附近徘徊。而2017/18年度的产量预期增加情况下，10--12月份则呈现下跌走势，因此1709合约和1801合约的价差不断缩小的可能性较大。因此结合历史价差变化规律来看，建议投资者可采取“多1801空1805”套利策略。
（四）套期保值
1、需求商
国内主产区糖厂进入尾声，产销缺口逐渐消耗殆尽，叠加食糖增产已成定局，且下游需求处于消费淡季，后期进入集中开榨旺季，郑糖期价上涨受限。建议需求商在1801合约回落至支撑位6200元/吨附近参与买多套保。
2、生产糖厂
对于糖厂来说，进入新年度由供应缺口转为过剩的局面，且食糖进口保障措施已经出台，但毕竟利好有限，后期还要关注抛储等因素，可以在糖价有一定涨幅后逢高参与套保，锁定利润。
对于投资这来说，同时应关注外部市场的变化。若有异常或特别的最新影响期价的基本面或消息面变化，则应及时注意调整投资策略，以适应市场的新变化。
瑞达期货
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