新浪期货：铅矿供应偏紧未改短期不可过分看空|瑞达期货|沪铅|月报_新浪财经

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　　短期国内精炼铅产量增加，而下游表现较为疲弱，上期所库存探底回升是限制铅价走高的主要原因。但中期来看当前铅矿供应偏紧格局未改、国内炼厂十一月检修减产增加且市场对于后市汽车电池置换需求有一定回暖预期，因此铅市基本面仍对铅价构成支撑。此外，伦铅库存持续回落、周边金属（如锌等）基本面依旧偏强，同样限制了铅价下行空间。

　　一、基本面分析

　　（一）全球供需格局

　　在供需格局方面，据国际铅锌研究小组（ILZSG）最新发布的数据显示，9月份全球铅市供应短缺38，000吨，8月为供应修正为过剩15，700吨。2017年1-9月，全球铅市供应短缺142，000吨，去年同期为供应过剩41，000吨。具体分项数据可见下表：

　　资料来源：ILZSG

　　另据世界金属统计局（WBMS）公布的数据显示，今年1-9月期间，全球铅市供应短缺31.8万吨，2016年全年为短缺15.4万吨。截至9月底总库存较截至2016年底减少6.2万吨。今年前9个月，全球原生和次生精炼铅产量为874.7万吨，较上年同期增加9.8%。1-9月期间美国表观需求同比增加28.6万吨。今年9月，全球精炼铅产量为98.77万吨，消费量为100.98万吨。

　　从以上数据中我们可以看出，当前全球铅市供应仍处于短缺格局。虽然今年以来全球的铅精矿及精炼铅产量均有较大幅度的提高，但由于铅锌为伴生矿，受到全球锌矿产出不及预期的影响，铅市供应也受到一定限制。而期间全球铅市的需求量增加幅度还大于精炼铅的增加幅度，进一步造成了供应短缺格局。

　　图1，资料来源：瑞达期货，数据来源：ILZSG

　　（二）国内铅精矿供应

　　在国内铅矿供应方面与锌矿一样，受制于国内环保及安全政策，铅矿产出同样受到限制，整体铅矿市场供应维持紧张态势。由于铅矿供应再度紧张，国产铅矿加工费持续下调。据上海有色网数据，12月份国产铅矿加工费均价为1150元/金属吨，继续较11月份下调50元。

　　在进口方面，据海关总署数据，10月份国内铅精矿进口量为10.08万吨，环比增长27%，1-10月累计进口量为107.77万吨，同比下降5.2%。10月份铅矿进口量有所回升，但全球铅矿增量不多，全球铅矿供应偏紧延续。且铅矿加工费仍处于历史低位附，冶炼厂进口意愿不高。同时当前冬储对原料矿需求较强，而国产铅矿受环保因素影响增量有限。预计当前铅精矿供应紧张的态势将延续。

　　图2，资料来源：瑞达期货，数据来源：国家统计局

　　（三）国内精炼铅供应

　　国国内精炼铅供应方面，据国家统计局数据，10月份国内精炼铅产量为41.6万吨，环比减少2.58%。1-10月精炼铅累计产量为417.7万吨，累计同比增长4.7%。

　　原生铅方面，根据上海有色数据显示，10月份国内原生铅产量25.5829万吨，环比下降4%，同比上升3.43%。1-10月国内原生铅累计产量241.7724万吨，累计同比下降1.5%。10月份主要为云锡检修，以及振兴铅祥云飞龙减产后，其它炼厂基本持稳。对于11月份，上海有色预计产量继续小幅回落至24.945万吨。

　　再生铅方面，由于10月份铅价的大跌而同期废旧电池相对坚挺，再生铅炼厂利润收窄导致生产积极性降低。炼厂开工率下降了12%至70%，10月再生铅产出环比因此下降了2.6万吨。在11月检修减产消息方面，11月7日-11日河南安阳地区对当地冶炼厂实施20%的限产。当地原生铅冶炼企业主要包括了豫北金铅、岷山有色、金鹏等。由于豫北金铅和金鹏在限产前已处于减产状态，故此次实际上并未受到限产的影响，仅岷山有小幅影响。目前内蒙古赤峰山金银铅维持检修状态。后市需重点关注取暖季期间冶炼厂是否将继续实施限产措施。

　　10月份国内精炼铅进口量1.2686万吨，1-10月累计进口量7.5723万吨。精炼铅进口延续了今年2月份以来的高位态势。

　　图3，资料来源：瑞达期货，数据来源：国家统计局

　　（四）下游消费领域

　　在中国最主要的铅初级消费领域是生产铅酸蓄电池，约占铅总消费的80%。因此铅酸蓄电池的产量很大程度影响了铅的消费量。1-8月铅酸电池产量累计同比增速为-2.84%，去年同期为3.6%。1-9月起动型铅酸电池出口同比增速为41%，去年同期为2.07%。2017年9月铅蓄电池进口量为99.12万只，环比上升了14.53%，同比上升了21.11%。同期累计进口量为787.68万吨，同比上升20.89%。目前国内动力型电池旺季已过，但市场对接下来的起动型电池旺季仍有一定预期。近期铅市下游电动车电池淡季消费格局延续，而汽车电池需求也尚未现回暖态势，整体下游需求表现偏弱。在汽车行业方面，10月份国内汽车产、销量分别为260.4、270.4万辆，当月环比分别小幅回落2.5%、0.2%；当月同比维持小幅增长态势。同时，10月份国内汽车产、销累计量分别为2295.68、2292.71万辆，累计增速分别为4.3%和4.1%，环比9月份分别小幅下滑0.5%、0.4%。受2018年1.6升以下汽车购置税优惠将大概率退出影响，预计今年后期国内汽车产销仍有维持稳定的增长态势。但同时由于去年的高基数，今年后期国内汽车产销整体增速有小幅回落可能。

　　2017年11月10日，中国汽车流通协会对外发布2017年10月份“汽车经销商库存调查结果”显示，10月份汽车经销商综合库存系数为1.33，同比上升1%，环比上升10%，库存水平位于警戒线以下。进入11月份，购置税优惠政策退出对市场有一定刺激作用，经销商对市场需求预期较为乐观。不过，随着年底冲量季的到来，主机厂对经销商提车任务量要求也将增加。

　　据中国汽车工业协会统计分析，2017年10月，摩托车产销环比、同比均下降；1-10月，全行业累计产销1408.64万辆和1416.33万辆，增速比1-9月有所放缓。

　　10月，全行业完成摩托车产销133.97万辆和136.04万辆，环比下降8.67%和8.84%，同比下降4.69%和5.01%。其中，二轮摩托车产销118.3万辆和120.45万辆，环比下降8.82%和8.88%，同比下降2.29%和2.46%；三轮摩托车产销15.67万辆和15.59万辆，环比下降7.51%和8.53%，同比下降19.61%和20.95%。

　　1-10月，全行业累计产销1408.64万辆和1416.33万辆，同比增长2.83%和3.17%，增速比1-9月减缓0.86和0.95个百分点。其中，二轮摩托车产销1236.97万辆和1244.9万辆，同比增长3.19%和3.54%；三轮摩托车产销171.66万辆和171.43万辆，同比增长0.31%和0.56%。1-10月，全行业摩托车产销率为100.55%，比上年同期提高0.33个百分点。

　　图4，资料来源：瑞达期货，数据来源：国家统计局

　　（五）全球库存分析

　　11月份伦沪两市精炼铅库存变化继续表现分化，伦铅库存整体延续走低态势，截止11月24日LME铅库存报145325吨，较10月31日减少4150吨。而上期所铅库存在九月下旬触及到年内低点13462吨后呈现逐步回升态势，截止11月24日上期所铅库存报34442吨，较10月27日增加了11680吨。主要因10月以来国内铅市下游消费欠佳，而冶炼产出有所回升造成库存触底反弹。

　　图5，资料来源：瑞达期货，数据来源：上期所、LME

　　二、结论观点

　　在经历10月份的大幅下挫后，11月份沪铅主力合约呈现先扬后抑走势，整体表现较为震荡。短期国内精炼铅产量增加，而下游表现较为疲弱，上期所库存探底回升是限制铅价走高的主要原因。但中期来看当前铅矿供应偏紧格局未改、国内炼厂十一月检修减产增加且市场对于后市汽车电池置换需求有一定回暖预期，因此铅市基本面仍对铅价构成支撑。此外，伦铅库存持续回落、周边金属（如锌等）基本面依旧偏强，同样限制了铅价下行空间。后期需关注北方取暖季是否会继续对原生铅、再生铅的产出造成限制以及下游需求是否能如期回暖。在此之前预计铅价或暂维持区间震荡态势，建议以短线思路对待，不可过分看空或看多。

　　三、操作策略

　　1、月度投资

　　预计12月份铅价以区间震荡为主，操作上建议高抛低吸，短线思路对待。沪铅主力合约上方阻力参考18673、18850、19152。下方支撑暂看18195、17710。

　　2、套利策略

　　跨品种套利：价差于6400元/吨附近参于多ZN1801空PB1801跨品种套利，收盘价差跌破6100元/吨止损，目标价差7000元/吨。沪锌主力合约近期受下游消费转弱及周边金属带动走低。但锌市原料矿供应偏紧及低库态势未改，暂不存在大幅下行的基础。目前沪锌主力合约回调至100日均线附近后或有所上修。锌市基本面仍好于铅市基本面，接下来市场情绪转暖后，锌铅价差有望再度扩大。

　　跨期套利：暂时观望。

　　图6，资料来源：期货，数据来源：上期所