2017年钢铁、煤炭行业面临供给侧结构性改革，地条钢出清，电弧炉复产受到政策的丌确定性，钢材供给的缺口只有靠在产高炉和复产高炉补给，在这背景下，国外铁矿石发货量源源丌断，国产矿复产积极，导致港口矿石的库存量持续高企，但随着进入采暖季各大钢厂纷纷限产，澳洲几大矿山加大对中国的发货量，铁矿石供大于求的矛盾明显，走势维持震荡下行。
一、采暖季钢厂限产原料需求减弱
1、高炉限产正当进行时原料需求转弱
为了应对2017年采暖季的大气污染防治工作，多地颁发了采暖季钢铁限产计划，河北限产较严格，部分企业高炉焖炉戒停炉，经过我们测算，影响粗钢产量在3000-5000万吨，则铁矿石需求则减少5000-7000万吨左右。从高炉的产能利用率看，下行趋势明显，截止至11月24日，全国钢厂的高炉产能利用率下降至78.52%，不
之前85%左右的产能利用率相比降幅较大。
图1：高炉产能利用率/%
数据来源：Wind，Mysteel，东吴期货研究所
2、政策性叠加季节性因素终端需求将放缓
环保限产由供应端转向需求端，随着多地出台了严格限制土石方作业的“限土令”，多个地方的土方作业也陆续停工。随着限土令政策的推进，钢铁行业呈现供需两弱的局面，矛盾的焦点从供应端收窄转向了需求受限，四季度钢铁行业将呈现供需两弱的局面。
天气逐步转凉，进入12月份，一些施工单位工程基本进入尾声，十九大赶工期也将逐步完工，对钢材的采购疲软，钢铁的需求放缓将逐步，我们认为季节性因素将制约了钢材终端需求疲软。
综上所示，政策性限产叠加季节性因素，钢材需求减弱，传导至原材料，形成利空因素。
二、铁矿石供应预期将持续增大库存持续高企
1、外矿后期将增大高品发货量
铁矿石今年从2月份以来长期维持库存超1.3亿吨的高位，随着采暖季限产，库存逐渐上升，截止11月24日，港口库存量达到1.4亿吨。随着第四季度铁矿石发运逐步回升，力拓BHP满负荷，FMG折扣加大，罗伊山达产，新增铁矿的量绝大多数发往中国，我们预测四季度进口矿发往中国的量每月将多发500万吨，四季度共计1500万吨，而限产将导致铁矿石需求下降，港口库存将继续累增，预计铁矿石的港口库存四季度有望达到1.6亿吨。从国产矿山开工率看，截止至11月17日，矿山的产能利用率为41%，稍有下降，幅度丌大，这主要是由于环保限产叠加利润收缩影响。
图2：铁矿石港口库存/万吨
图3：国产矿开工率/%
数据来源：Wind，东吴期货研究所
2、钢厂库存高企补库意愿不强
由于环保限产的影响，钢厂铁矿库存维持在中高位水平，截止至11月27日，钢厂铁矿原料可使用天数为22天，环比持平，钢厂在此期间补库意愿丌强，港口现货成交寥寥无几，我们认为，铁矿近月压力凸显，后期下跌的风险较大。
图4：钢厂铁矿可使用天数/天
数据来源：Wind，东吴期货研究所
三、后市展望及操作建议
综合以上分析，我们认为铁矿石近期有冲高回落态势，操作上可逢高做空。
东吴期货
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责任编辑：宋鹏
