山金期货：连粕中期卖出豆粕看跌虚值策略|山金期货|豆粕_新浪财经

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　　从11月中旬以来，连粕结束10月中旬以来的调整，再度进入了反弹模式。以连粕指数为例，11月下旬最高突破了10月中旬高点2856至2882，但近期走势再度出现了回调，对于后市，我们判断连粕回调空间有限，中期操作可延续回调做多的策略，而期权方面，可以考虑卖出看跌虚值期权包括深虚期权，当然若趋势再度出现向上突破，也可以考虑从卖出看跌期权转入买入看涨期权+买入期货的综合策略。

　　【外围宏观面整体稳定】

　　经济：全球主要经济体经济处于复苏或者稳定阶段，包括中美欧日等，这对大宗商品形成一定的利多影响。至少目前经济面上出现系统性风险的概率较低，这对大宗商品的冲击有限。

　　流动性：虽然美国在年底加息并展开缩表，但市场对此有较长的预期，该事件对市场的冲击有限。美元指数也在11月中旬后再度走弱，进入11月下旬已经跌破93整数关。而国内虽然面临年底，资金面偏紧，但央行也通过逆回购和公开市场操作调整流动性，年底出现流动性引发的系统性风险的可能性极低，特别是在中央刚成立金融稳定委员会的背景下。

　　【市场焦点转移】

　　随着美豆收割进入尾声，关于美豆丰产的利空也基本落地，对美豆价格不构成新的利空。目前美豆的焦点集中于南美种植上，最新的美国气象部门将拉尼娜概率由10月份预估的55-60%至65-75%概率，若发生拉尼娜现象，南美发生干旱将对大豆种植产生明显影响。未来市场焦点从美豆丰产已转入了南美天气上。

　　【PPI传到CPI】

　　在国际原油等引领的全球工业品价格，在近期再度进入了反弹格局，特别是国际原油对全球大宗品的影响力逐步提高。以NYMEX原油为例，已突破了今年年初高点，并向着60美元整数关逼近。做为商品指望的原油价格的交易重心上移，对其他商品包括农产品价格形成推动作用。年底至明年年初，全球或将再度进入通胀回升的阶段。

　　【转基因大豆进口转严】

　　我国农业部对GMO证书的发放明显从严，部分进口工厂和贸易企业仍未拿到12月和明年1月进口大豆所需的证书。港口检验从严、证书发放从严的问题，导致过去几周到港大豆卸运入库不畅，沿海地区大豆压榨厂因缺少大豆而停机。目前，证书发放等问题仍然存在，部分大豆进口厂商被迫放缓大豆进口采购，港口地区部分油厂恢复开机难度增加，从而支持豆粕市场价格。

　　【国内油厂库存偏低】

　　根据天下粮仓的数据，最新的第45周，国内沿海主要地区油厂豆粕库存为58.616万吨，处于四个多月来新低。同期豆粕未执行合同640.58万吨，虽较上周的678.69万吨（近6年新高）略有下滑，但仍处于近期高位。由于库存偏低，油厂挺价意愿加大。

　　图一：豆粕库存数据来源天下粮仓

　　图二：豆粕未执行合同数据来源天下粮仓

　　【替代品菜粕和玉米走强】

　　近期郑商所菜粕价格明显走强，以菜粕指数为例，从11月6日最低2196，至11月下旬2353，涨幅已超过了7%。而豆粕另一个重要替代品玉米走势也较为坚挺，随着新玉米上市，利空因素已经落地，市场焦点与今年玉米减产的幅度。以大连玉米期货指数为例，从11月初1662至11月下旬已经站稳于1700整数关之上。玉米指数已经逼近了8月下旬的高点。总体而言，菜粕和玉米的走强，对豆粕价格形成了重要支持。

　　【下游消费】

　　从豆粕下游消费来看，生猪的存栏和补栏数据持续下滑，但这种情况已经持续数年，市场已有预期。11月17日，全国猪粮比在8.59，虽然低于去年同期的10和去年年底的11.3，但整体仍处于较高的利润水平。但国内的生猪和可繁殖母猪的存栏量仍处于下降期，10月末的数据分别为34921万和3486万头，处于历史低点。但存栏量下降仍处于市场预期中，因为政策面淘汰中小猪场，行业集中度提高。去年4月份，农业部将两湖、福广、江浙等8省份划为限养区，众多猪场清栏拆迁，南猪北养趋势加快。根据国务院要求，到2017年底，禁养区的猪场关迁工作要完成，这就意味着行业的规模化也将加快进行。从调研数据看，温氏牧业、牧原股份、正邦等企业在16-17年的补栏力度都较大；而新建猪场对环保投入的要求，也将提升行业集中度。我们判断民年国内生猪存栏量或将进入行业回升的拐点，这将对豆粕价格形成一定的支撑。

　　图三：猪粮比数据来源WIND