策略描述
1、供给端是变数：基于全球大豆旧作高库存的大背景下，且预期17/18年度全球大豆播种面积继续增加，我们似乎仍在黑夜中呐喊。不过单产依旧是供给端最关键的变量，而需求端同比向好，是个相对确定的变量。展望2018年，供给预期的变化依旧是交易的主逻辑，豆类市场大概率戴着镣铐跳舞。
2、季节性维度：在南美产量未确定前，大概率市场依赖天气波动，震荡波动的概率偏大
3、持仓时间：依赖天气预期变化
因素分析 1、全球依旧高库存，短期无实质天气影响
据USDA最新数据显示，17/18年度全球大豆库存将达到9790万吨，继续创历史新高，全球大豆宽松无容置疑，且令人窒息，如果南美没实质天气问题，单产一般无大影响，我们认为继续累库存的概率偏大。
图1：预期17/18年度全球大豆库存继续上升
资料来源：招商期货研究所
但从交易的维度来看，市场在目前阶段很难形成实质的预期，毕竟目前尚处在生长阶段，而生长季也容易有天气扰动，因此我们倾向于震荡策略去交易。
图2：单产的扰动，行情演绎的推手
资料来源：招商期货研究所
2、USDA报告高于市场预期，宽松格局不变
USDA 报告维持美豆单产 49.5 蒲式耳/英亩，高于市场预期 49.3 蒲式耳/英亩；美豆期末库存调低 5000 万蒲式耳至 4.25 亿蒲式耳，高于市场预期的 4.2 亿蒲式耳。单就报告来说，我们报告前已判断微观变量的调整我们很难去精确，但总体供给压力释放。后期来看，美豆大宽松格局依旧不变。而价格表现我们认为阶段性将是一个震荡市，上行有农民卖压，而下行有阶段集中性商业买盘支撑，寻等待新驱动。其次如果南美天气没出问题，倾向于市场会交易美豆出口高估，目前美豆出口进度偏慢。
图3：11 月 USDA 报告（百万英亩，百万蒲式耳）
资料来源：USDA，招商期货研究所
图4：美豆出口偏慢
资料来源：World Ag Weather招商期货研究所
阿根廷官方宣布自2018年1月-2019年12月每个月下调大豆出口关税0.5%，这跟去年的大背景不一样，会不会令阿根廷农民在2018年冲击全球大豆市场，有效供给是否明显增加呢？竞争美豆出口。
图5：阿根廷大豆作物年度库存（3-2月）（千吨）
资料来源：Oilworld，招商期货研究所
整年度来看，虽然全球依旧是累库存年，但从结构上来看，17/18年度北半球增产，而南半球预期减产，即供给冲击最大压力在上半年。对比历年北半球丰产的情况，较大概率作物年度内的低点出现在8/9月份。
图6：美豆季节性
资料来源：EDF，招商期货研究所
国内M的定价权在美豆，因此Q4季度大方向跟美豆偏震荡走势，且目前盘面压榨利润合理，即M相对估值合理，动态估值跟美豆
图7：1805盘面压榨利润
资料来源：招商期货研究所
期货策略 操作思路
当前市场处于无一致预期阶段，主要是供给端无法定性，因此我们倾向于震荡策略。
风险点 1．天气
招商期货
新浪声明：新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。进入【新浪财经股吧】讨论
责任编辑：宋鹏
