策略概述：
建仓及调整方案：豆粕基本面短多中空，波动率处于低位。目前豆粕1805合约上涨至高位，待利好消息被盘面消化后以及大豆逐步上市，后期涨势空间有限。短期走势预计以高位窄幅震荡为主，可做空看涨虚值期权以获得时间价值，且风险相对较低。
出场方案：1、低买高卖，根据盘面持续调整；2、波动率增加至一定值的时候平仓。
因素分析：
丰产致长期压力不减，短期利好集中。豆粕期货区间震荡，波动率易涨难跌。
风险控制：
策略概述—卖出虚值看涨期权策略
策略理由：豆粕基本面短多中空，波动率处于低位。目前豆粕1805合约上涨至高位，待利好消息被盘面消化后以及大豆逐步上市，后期涨势空间有限。短期走势预计以高位窄幅震荡为主，可做空看涨虚值期权以获得时间价值，且风险相对较低。
建仓及调整方案：
选择M1805系列虚值看涨期权：
做空M1805-C-3000，做空M1805-C-2950，做空M1805-C-2900。
每个合约做空300手，保证金占用约15%左右，并获得期权权利金。根据基本面变
化情况适时止损。
出场方案：1、低买高卖，根据盘面持续调整；2、波动率增加至一定值的时候平仓。
2 因素分析
2.1 美豆收割进入尾声，丰产格局基本确定
美国农业部11月供需报告维持49.5蒲式耳/英亩单产预估不变，收割面积不变，2017/18年度大豆总产量小幅下调，但仍将创纪录的达到44.25亿蒲式耳，最终期末库存由4.3亿蒲式耳下降500万至4.25亿蒲，库存消费比下调0.12%。报告总体中性偏多，但因前期市场对美豆单产下调预期强烈，在报告发布后，行情一度大幅下挫。
2.2国内豆粕供给总体宽松，局部偏紧
10月我国大豆进口量586万吨，环比下降28%。前期由于美国内河运输问题导致我国大豆到港延迟，延迟大豆陆续于11-12月到港，截至11月27日国内主要港口本月大豆到港量已达747万吨，预计11月大豆到港量可达880万吨，12月到港量预期930万吨。但11月由于中国农业部GMO证书发放趋严，导致到港大豆难以及时形成有效供应，部分油厂因缺豆导致停机，豆粕预售合同执行或面临压力。为避免GMO许可证申请时间过长而产生的滞港费，部分油厂申请推迟发货，而后期预售也愈发谨慎。目前大豆港口库存基本稳定，进口大豆大量到港压力或延迟体现。
另一方面，由于榨利良好，国内油厂开机率处于高位，截至11月25日一周，全国主流油厂开机率为57.64%。不过，11月20日部分华北城市发布重污染天气预警，按减排要求，目前华北地区多数油厂面临短期停产限产。
总体而言，12月大豆到港量预期较大，而目前榨利良好，油厂开机率处于较高水平，12月豆粕总体供应充裕，部分地区豆粕供应紧张局面或得以缓解。
图2、大豆港口库存（万吨）
图2、油厂豆粕库存量（万吨）
资料来源：华安期货投资咨询部；美国农业部；中国海关
2.3豆粕需求有所好转
随着天气转冷，肉类产品消费呈现上升趋势，豆粕进入传统消费旺季，因在春节前生猪集中育肥或增加豆粕消费。
农业部数据显示400个检测县生猪存栏量、能繁母猪存栏量连续6个月下降。不过有业内人士称，由于近年生猪养殖技术、消费需求的变化，大型养殖厂规模扩张，生猪出栏体重增大，母猪产仔率也逐渐上升，因而市场供需平衡有所变化，现有生猪存栏量应高于监测数据。本月猪价基本持稳，生猪养殖利润良好，截止11月17日当周，猪粮比7.84：1，略有上涨。随着天气转冷，生猪需求逐渐增加，目前北方市场猪源偏紧，但养殖户补栏积极性不强，仔猪价格仍持续小幅下跌。
图3、生猪养殖利润（元/头）
图4、生猪存栏量（万头）
综合以上因素分析，美豆美豆收割进入尾声，南美播种期天气虽有所影响，但未来全球大豆供给宽松不变；另一方面，南北美大豆出口竞争激烈，但美豆受压榨需求支撑，后市或维持震荡。目前国内豆粕局部供应偏紧，12月大豆到港量预期较大，而榨利良好，油厂开机率处于较高水平，豆粕总体供应充裕。下游生猪育肥需求提振豆粕消费，但近期豆粕库存回升，未执行合同略有下降，豆粕价格或维持高位震荡，基差上涨空间有限。
3 风险控制
3.1 策略风险之一：出现持续利好因素，价格单方面上涨
若市价趋势上涨，将产生亏损，密切关注策略的盈亏转变。通过对相关期货市场价格变动的分析，我们认为短期期货价格趋势上涨的概率较小。若作为看涨期权的卖方，后期若出现异常天气炒作等因素导致盘面持续上涨，将面临亏损，当累计亏损达到5%，且未有价格回落迹象，止损离场。
3.2 策略风险之二：价格连续上涨，持仓保证金迅速变化
期权的卖方承担义务，需要缴纳保证金。若保证金不够将会遭到强行平仓，
需日常盯市，通过资金管理，降低仓位来规避保证金风险。
3.3 策略风险之三：流动性不足，成交有滑点
由于豆粕期权合约数量很多，成交分布上并不均匀。有些合约就会出现成交量比较少的情况。期权合约可能面临没有对手方而无法平仓的风险。为了规避该风险，选择活跃月份期货合约对应的期权系列。
华安期货
新浪声明：新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。进入【新浪财经股吧】讨论
责任编辑：宋鹏
