国投安信：波动率偏低|国投安信|豆粕_新浪财经

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　　一、交易策略【总体思路】

　　目前1805合约的隐含波动率在13%上下，20天的历史波动率在11.65%左右，历史波动率在整个分布上的位置较中位数偏低，隐含波动率与历史波动率的差值较过去一段时间来看已经贴合，对做空波动率的策略已经沒有优势，结合基本面上的分析来看为下方有支撑的缓涨格局，但考虑到离11/30仅有4个交易日，建议平仓部位离场。

　　【策略规划】

　　A．挂价1点平仓目前持有的1801卖出看跌期权仓位。

　　*报告随后的内容将详述关于基本面和波动率的分析细节。

　　二、行情分析

　　内外因素支撑，豆粕依然震荡上扬

　　【主要观点】

　　随着美国收割结束，美豆产量确定，市场对于今年美国大豆丰产的利空影响已经消化完毕。南美进入播种季节，后期的天气将十分关键，目前国际机构存在一定的拉尼娜天气预期，同时阿根廷干旱情况也可能引发进一步炒作。国内方面，由于进口大豆转基因证书管理更加严格，以及当前华北地区环保因素影响，现货层面仍然相对紧张。因此，美豆仍然处于相对偏强运行的阶段，国内豆粕也将继续震荡上涨。

　　美国收获近尾声，美豆丰产已落定

　　进入到11月份以来，随着美国收割进度进入尾声，美国大豆的产量确定，市场对于今年美豆丰产的压力也基本消化完毕。最新生长周报显示，截至11月21日，美豆收割率为96%。根据美国农业部公布的11月份平衡表来看，17/18年美国大豆种植面积9020万英亩，上年为8340万英亩；大豆单产为49.5蒲式耳/英亩，上年为52蒲式耳/英亩；17/18美国大豆产量44.25亿蒲式耳，上年为42.96亿蒲式耳；大豆结转库存预计达到4.25亿蒲式耳，上年为3.01亿蒲式耳。据此，17/18美国大豆库存使用比达到9.8%，较上年7.2%继续回升。可以看到，在美国今年大豆丰产后，美国大豆供需形势更加宽松。

　　图1．美豆产量趋势图

　　数据来源：wind，国投安信期货

　　图2．美豆结转库存及库存使用比　百万吨

　　数据来源：wind，国投安信期货

　　从全球大豆供需情况来看，预测2017/18年全球大豆产量依然处于高位，全球大豆结转库存及库存使用比压力仍然不小。

　　图3．全球大豆产量

　　数据来源：wind，国投安信期货

　　图4．全球大豆结转库存及库存使用比

　　数据来源：wind，国投安信期货

　　阿根廷干旱风险引发关注，拉尼娜预期逐步加强

　　随着南美两国均进入播种期，目前巴西及阿根廷天气情况吸引市场关注。目前巴西播种进度达到73%，超出5年均值68%，显示近期播种状况良好。阿根廷播种进度目前达到23%。目前南美两国都已经进入了大豆播种期。当前从气象条件来看，近期巴西主产区降雨情况良好，有利于作物。但阿根廷主产区北部及中部地区均持续干旱，目前看旱情将持续至下月初，已经引起市场一定担忧。

　　图5．未来2周巴西及阿根廷降雨预测图

　　图6．国际气象机构形成拉尼娜预期

　　GMO严查+环保影响，豆粕局部供应仍紧张

　　国内市场方面，农业部加强转基因证书审查，审查时间延长，使得后期大豆到港卸货面临一些不确定性。据了解，11月份的船期基本都申请好了转基因证书，12月份存在不确定性。随着国内豆粕现货库存的逐步消化，当前国内豆粕库存降到62多万吨。除华东地区库存充裕外，华北、山东、广东等地库存仅1-2万吨，区域供应紧张问题没有缓解。同时，华北等区域由于环保等因素影响开机不时受到影响，也使得现货较为坚挺，豆粕期货近月盘面仍然受到支撑。

　　图7．国内油厂豆粕库存