主要内容：
美玉米新作方面，USDA10月供需报告预估种植面积下调40万英亩，单产上调1.9蒲至171.8蒲/英亩，高于市场平均预估值170.1蒲，产量对应上调9600万蒲至142.80亿蒲，需求方面将饲残用量上调2500万蒲，FSI需求上调1000万蒲，出口需求维持不变，期末库存上调500万蒲至23.40亿蒲，高于市场平均预估值22.89亿蒲。
行业开机率方面，38家企业从上周的75.54%上升至80.34%，67家企业从上周的77.57%上升至81.37%。本周玉米深加工企业现货生产利润均有所改善，盘面生产利润亦有明显改善，截至11月3日，1月盘面生产利润-5元，5月-29元，9月-4元。
根据以上基本面分析，我们判断十月份以后，玉米深加工需求较为旺盛，玉米淀粉需求明显强于往年。同时，前期受十九大会议影响而停产限产的部分企业复产，行业开机率继续回升，带动上游厂家库存有明显回升，但由于下游需求企业库存较低，且北方港口因为天气原因封港，华北地区有后期环保政策担忧，使得玉米淀粉价格明显走强。
一、全球玉米供需概况
表1世界玉米供需平衡表
美玉米旧作方面，USDA10月供需报告将美玉米旧作饲残需求用量上调3900万蒲，FSI需求上调2000万蒲，进口上调200万蒲，期末库存下调5500万蒲至22.95亿蒲，与9月29日公布的截至9月1日美玉米季度库存数据保持一致。
美玉米新作方面，USDA10月供需报告预估种植面积下调40万英亩，单产上调1.9蒲至171.8蒲/英亩，高于市场平均预估值170.1蒲，产量对应上调9600万蒲至142.80亿蒲，需求方面将饲残用量上调2500万蒲，FSI需求上调1000万蒲，出口需求维持不变，期末库存上调500万蒲至23.40亿蒲，高于市场平均预估值22.89亿蒲。
在全球供需方面，USDA10月供需报告将中国玉米期末库存下调206万吨，阿根廷上调150万吨，全球期末库存下调150万吨至2.0096亿吨，低于市场平均预估值2.0191亿吨。
综合来看，USDA10月供需报告对美玉米新作方面单产上调幅度高于市场预期，期末库存同样高于市场平均预估，但全球期末库存预估略低于市场平均预估，整体偏利空。
图1全球玉米平衡单位：百万吨
数据来源：WIND、大陆期货研究所
图2全球玉米主产国产量单位：百万吨
数据来源：WIND、大陆期货研究所
二、国内玉米供需趋于改善
2.1国内玉米供需趋于改善
需求方面，终端需求依旧疲软。据农业部监测数据显示，截至2017年9月份，生猪存栏34991万头，较去年同期减少2718万头，较上月减少70万头，能繁母猪3497万头，较去年同期减少213万头，较上月减少25万头。目前处于禽肉的消费淡季，养殖户整体补栏积极性较低，饲料终端需求疲软。深加工方面，深加工企业利润不佳，开机率仍有一定的下降空间，整体需求未有太大起色。
表2国内玉米供需平衡表
数据来源：中国农业部报告、大陆期货研究所
玉米的行业供给侧改革主要通过去产能和去库存两条途径。去产能方面，2015年11月开始，农业部就关于“镰刀弯”地区玉米结构调整的指导意见出台，对当前“镰刀弯”地区玉米结构调整提出规划和要求，力争到2020年，“镰刀弯”地区玉米种植面积比目前减少5000万亩以上，2016年调减玉米种植面积1000万亩以上。据国家统计局显示，我国玉米播种面积降至55139.55万亩，较2015年57174.9减2035.35万亩，调减玉米种植面积已初步达成目标，2017年农业部将继续调减“镰刀弯”地区等非优势产区玉米1000万亩，深入开展粮改饲、粮改豆补贴试点，扩大玉米大豆轮作试点，扩大青贮玉米、苜蓿等优质饲草料种植面积。
2.2玉米饲料消费量上升
图3玉米消费结构
数据来源：WIND、大陆期货研究所
明年猪价保持坚强，将带动玉米饲料消费。由于前几年，养殖户亏得太惨，轻易不敢补栏，本轮猪价上涨并未带动养殖户大量补栏，生猪存栏仍然处于低位。从先导指标来看，能繁母猪存栏从15年十月到现在一直处于低位，这意味着未来一年的生猪供给有限，猪价有望保持高位。2017年，生猪养殖将正式走出寒冬，行业缓慢恢复，养殖户将进行理性补栏。玉米饲料消费有望提升。
图4全国生猪存栏
数据来源：WIND、大陆期货研究所
生猪存栏缓慢恢复，母猪存栏跌势趋缓。据农业部统计，截至12月14日，全国活猪平均价格17.44元/公斤，比前一周上涨1%，与去年同期相比上涨4.4%。全国猪肉平均价格28.18元/公斤，比前一周上涨0.4%，同比上涨5.3%。全国仔猪平均价格38.84元/公斤，比前一周下降0.6%，同比上涨31.6%。
三、深加工利润好下游需求旺盛
目前淀粉行业开机率虽然有所回升带，但处于环保政策的影响，玉米淀粉现货价格继续上涨。
淀粉工业协会数据显示，2017年10月玉米淀粉总消费量217万吨，环比下降17万吨，较去年同期增加47万吨，其中淀粉糖中淀粉消费量同比增加20万吨。国家海关数据显示，2017年9月我国木薯淀粉进口量174924吨，上月为153500吨，玉米淀粉出口量14159吨，上月为27208吨。天下粮仓数据显示，天下粮仓重点跟踪的29家深加工企业+港口淀粉库存从上周的16.73万吨上升至18.97万吨。
行业开机率方面，38家企业从上周的75.54%上升至80.34%，67家企业从上周的77.57%上升至81.37%。本周玉米深加工企业现货生产利润均有所改善，盘面生产利润亦有明显改善，截至11月3日，1月盘面生产利润-5元，5月-29元，9月-4元。
前期受十九大会议影响而停产限产的部分企业复产，行业开机率继续回升，带动上游厂家库存有明显回升，但由于下游需求企业库存较低，且北方港口因为天气原因封港，华北地区有后期环保政策担忧，这带动淀粉现货继续偏强运行
图5玉米淀粉月度消费量单位：万吨
数据来源：WIND、大陆期货研究所
图6玉米淀粉库存
数据来源：WIND、大陆期货研究所
去产能之后的玉米和淀粉市场存在高利润空间，由于物流问题，引发销区备货积极，拉动产区发货积极性。
图7玉米淀粉盘面生产利润单位：元/吨
数据来源：WIND、大陆期货研究所
2016年玉米深加工扩张区域主要集中在山东、河北、内蒙、辽宁、黑龙江等地。
图8玉米淀粉开机率单位：%
数据来源：WIND、大陆期货研究所
图9玉米淀粉现货生产利润单位：元/吨
数据来源：WIND、大陆期货研究所
四、玉米与玉米淀粉价差分析
根据以上基本面分析，我们判断十月份以后，玉米深加工需求较为旺盛，玉米淀粉需求明显强于往年。同时，前期受十九大会议影响而停产限产的部分企业复产，行业开机率继续回升，带动上游厂家库存有明显回升，但由于下游需求企业库存较低，且北方港口因为天气原因封港，华北地区有后期环保政策担忧，使得玉米淀粉价格明显走强。
玉米近阶段集中上市，以及前期国储抛出了大量陈玉米，市场仍需要消化，所以暂时不会太强。
因此，买入玉米淀粉1801合约卖出玉米1801合约套利存在较大成功机会。我们判断在四季度结束以前，玉米淀粉走势还是会强于玉米。
图10玉米淀粉与玉米比价走势
数据来源：WIND、大陆期货研究所
五、买入玉米淀粉卖出玉米交易策略及风险控制
做多合约：CS1801合约200手
做空合约：C1801合约300手
保证金占用率：20%
入场比价区间：1.19-2元/吨
目标比价区间：2.4-2.6元/吨
止损比价区间：1.17-1.18元/吨
持仓时间：1个月
预期保证金收益率：25%
预期总资金收益率：5%
注明：特殊情况应对方案
1、市场发生预期之外的重大变动，如国家改变玉米市场供给侧政策，则考虑提前平仓。
2、国家对深加工企业方面政策。
大陆期货
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责任编辑：宋鹏
