短期仍看不到能带动美豆大幅波动的因素，特别是在今年这种供需宽松的大背景之下，美豆上方压力仍然很大，所以我们认为美豆后期大概率会保持震荡偏弱的格局，但下方空间也是非常有限。
豆粕主方向仍跟随美豆，但国内豆粕市场环节阶段性偏紧，短期仍支撑豆粕价格，一直将会持续到庞大的大豆船期到港，可能这种紧张局面才会缓解
未来油脂总体上看区间震荡概率较大，豆油上方受制于11、12月的进口大豆到港，棕榈油则是需求不佳；而下方豆油买盘活跃，下游贸易商低位接货意愿强烈，棕榈油库存本身偏低，进口也尚未打开，因此下方空间也十分有限，不过具体还要关注大豆的实际到港和卸船情况。
CBOT大豆：阶段性低波动率行情
一、全球油籽供需宽松
根据美国农业部的预估，2017/18年度全球油籽产量5.77亿吨，较上一年度增加392万吨，其中除葵花籽减产123万吨、大豆目前预估有小幅减产之外，其他油籽产量均有不同幅度的增加。全球油籽压榨量延续逐年增加的趋势，目前预估4.88亿吨，期末库存较上一年有小幅度的增加为1.08亿吨左右，整体来看，2017/18年度全球油籽供应仍然比较充足，延续宽松格局。
图1全球油籽供需（百万吨）
资料来源：迈科期货研究部，USDA
图2全球大豆供需（百万吨）
资料来源：迈科期货研究部，USDA
二、CBOT大豆市场
供应端：北美基本定产，南美供应端仍有变数
从美国农业部的预估数据上看，2017/18年度全球大豆产量预估3.48亿吨，较上一年度出现337万吨的减产量，全球大豆消费量延续增长的趋势，但由于期初库存较高，所以导致最终全球大豆期末库存较上一年度出现较大幅度的增加，所以从整个全球大豆的角度来看，本年度的压力仍然比较大，这就初步奠定了国际大豆很有可能在本年度剩下的10个月时间里继续会维持一个偏弱的格局，如果本年度南北美天气适宜，不存在天气影响单产的情况，那么从宽松的供需格局上看，美豆1200美分可能就会成为一个年度性的顶部，突破的概率很低。
但是另一方面，里面仍有很大的变量，首先产量方面，主产国之一的美国大豆产量1.2亿吨的丰产格局随着收割的推进基本已经确定，后期或许只有小幅的调整，但不会偏离太大，这个点上的炒作可能性几乎已经没有，但是另外两个主产国巴西和阿根廷却有着很大的变数，由于刚开始播种，所以美农对其产量的预估后期调整的空间会非常大，所以这也是四季度甚至到明年一季度市场的一个题材因素。
南美产量的变数无疑会体现在面积或者单产上，而影响这些方面的最大因素就是天气，9月份开始，巴西大豆已经开始播种，由于天气较为干燥，降水量偏少，所以造成巴西今年大豆播种进度远低于去年。但是根据咨询机构AgRural的报道，截止10月26日，巴西2017/18年度大豆播种进度为30%，较去年落后10%，但基本与五年平均进度一致，所以短期来看，随着播种进度的跟进，巴西播种因素对盘面的影响将逐渐减弱甚至消失，接下来我们需要继续关注天气，可能要持续到明年一季度整个南美大豆播种完成，如果没有特别的灾害天气发生，美农对南美大豆的产量预估可能要进行上调，但是相反，若如一些机构的预估，冬季拉尼娜仍有可能发生，届时对行情又有相反的影响，所以四季度天气需要密切关注，短期对行情影响保持中性。
需求端：美豆销售进度偏慢，后期销售行为影响盘面
四季度供应端我们主要看南美的情况，那么对于需求端，由于正处美国大豆销售期，所以后期主要关注点在于美豆的出口销售方面。美国农业部公布的大豆出口销售报告显示，截止10月19日，美国2017/18年度大豆出口净销售212.9万吨，较前一周增加85.4万吨，本年度累计净销售2606万吨，占全年度销售目标的43%左右，去年同期销售进度53%，可见今年的销售进度偏慢，主要由于巴西大豆销售周期后延挤占美豆销售空间所造成的，但后期巴西大豆销售基本已经接近尾声，美豆将成为市场最主要的供应来源，所以美豆的销售状况将是阶段性影响行情的另一个重要因素。
对于目前美豆所处的价位来说，农民卖粮处于一个正常水平，对行情影响有限，如果后期销售情况偏离正常水平可能会造成行情的短期波动，但幅度预计不会很大，因为目前仍然看不到能点燃趋势性行情的因素，四季度美豆大概率会呈现出区间波动的走势，而农民卖货意愿将是引导美豆区间内波动幅度的最主要因素。
总结：
短期仍看不到能带动美豆大幅波动的因素，特别是在今年这种供需宽松的大背景之下，美豆上方压力仍然很大，所以我们认为美豆后期大概率会保持震荡偏弱的格局，但下方空间也是非常有限，毕竟后期进入美豆销售期，大幅度的下跌会使得今年美豆的销售更加落后，农户售粮意愿会大幅下滑，对行情又会产生一定支撑度，所以整体四季度我们认为是一个区间震荡的格局，930-950美分为阶段性底部，1050-1100有较强压力，除非后期南美天气出现问题，那么这个区间顶部在四季度，甚至到明年2月份都很难突破。
豆粕：阶段性紧张，但未来到港压力大
国内豆粕供应：10月份国内沿海主要地区油厂进口大豆库存量继续下滑，截止10月29日，进口大豆总库存量409万吨，较10月初下降了38万吨。从目前监测的船期来看，10月份进口大豆780万吨，预计11月份进口大豆到港量为870万吨左右，12月份为930万吨左右，可见近两个月大豆到港量还是比较大，无疑增加了国内油粕的供应量，国内豆粕豆油未来将承压。
单纯看豆粕，国内油厂豆粕库存量继续下降，截止到10月底，沿海主要地区油厂豆粕库存量66.4万吨，月初时为86万吨，部分地区豆粕供应仍然延续紧张状态，同时，豆粕未执行合同量不断下降也显示出下游贸易商提货积极性比较高，所以也造成了豆粕出现区域性的紧张局面，这也是近期支撑国内豆粕现货价格的最主要因素。豆粕基差报价：近期油厂利润尚可，基差报价稳中有小幅度的下滑，截止10月底，山东日照油厂12-1月基差报价M1801+100，张家港油厂11月基差报价80，3-5月报价90，广东东莞地区油厂11-1月基差报告M1801+120，明年3-9月报价60，均较月初有10-20元/吨的下滑。近日嘉吉远月基差成交放量，对整个市场带来影响，下游贸易商开始出现抢货心理，短时间对豆粕期货价格带来提振。但未来随着大豆到港量的增加，国内豆粕区域性阶段性的紧张局面可能会有很大的缓解，所以我们预计豆粕基差仍有继续下降的空间。
图3油厂大豆库存量（万吨）
资料来源：迈科期货研究部
图4油厂豆粕库存量（万吨）
资料来源：迈科期货研究部
总结：
从美豆角度来看，11月份仍然缺乏趋势性炒作题材，我们需要关注的点就是南美的播种情况以及美豆销售情况，目前来看，这两点都不具备推动行情大幅波动的条件，所以后期美豆仍以区间震荡行情对待，不会有大的波动产生，除非南美大豆播种期天气恶化对南美大豆单产造成影响，这样的话可能对行情产生比较大的影响。虽然美豆方面短期仍然弱势震荡，豆粕主方向仍跟随美豆，但国内豆粕市场环节阶段性偏紧，短期仍支撑豆粕价格，一直将会持续到庞大的大豆船期到港，可能这种紧张局面才会缓解，所以整体来看，11月份前期豆粕仍维持震荡偏强的观点，后期至12月可能价格会转弱。
油脂：多空因素交织，短期高位震荡为主
本月国内油脂整体较上月走强，不过涨幅各异，豆油受制于高库存以及未来庞大的原料进口，10月末主力1801合约报收6128元/吨，较上月的6088元/吨小涨40元/吨；棕榈油库存虽然逐步回升，但整体还是处于低位，油厂货源不多，加上国内进口仍然倒挂，棕油走势依然偏强，10月末报收5728元/吨，较上月的5524元/吨涨204元/吨；菜油方面，菜籽原料库存偏低，本月菜油库存也走低，使期货表现同样偏强，10月末报收6858元/吨，较上月的6606元/吨涨252元/吨。后期来看，油脂的消费高峰还未到来，年前的备货将在1月前后展开，同时11月、12月进口大豆到港量较大，配合豆油的高库存，油脂还会面临一波供应压力，因此短期内突破可能性不大，暂时还以区间震荡为主。
豆油：买盘活跃，豆油向下空间有限
近几个月豆油走势一直呈现走低趋势，从9月份最高的6456元/吨一度在本月跌至6000元/吨以下，其中主要原因是进口大豆压榨利润良好，油厂积极采购同时维持高开机率，使得豆油库存迅速积累，截止到10月29日，国内豆油库存总计158.52万吨，较9月初的137万吨大幅增加，成为主导豆油行情的重要推手。而本月豆油止跌回升，市场有声音开始重新看多豆油，不过我们认为至少在短期内还为时尚早，其中一个重要的原因就是11、12月的大豆到港量庞大。据最新统计，11月份国内各港口进口大豆预报到港873万吨，12月份930万吨，高于去年11、12月的783万吨和890万吨，以及同期5年均值。同时考虑到目前158万吨的豆油库存以及尚可的压榨利润，只要不出现大的意外，豆油很难就此继续走高。不过反过来说，豆油向下的空间也十分有限。首先，豆油本月库存一度达到160万吨，造成沿海油厂豆油普遍胀库，部分甚至出现了停机的状况，油厂整体开机率受此拖累也在10月中期降至44.15%的近半年低点。而由于开机率走低，豆油库存也得到喘息之机，小幅回落至158万吨。这就说明160万吨的豆油库存或许是一个坎，超过就很可能引发油厂因胀库而停机的情况，使豆油库存很难继续积累。另一方面，从成交上看，豆油期货1801主力合约在6000附近买盘活跃，下游贸易商也在10月上旬价格低位时积极接货，说明市场对6000一线较为认可，一旦价格后期回踩可能再次引发大量买盘入场，从而支撑期价。最后，2月份春节临近，1月前后下游就开始逐步备货，未来需求好转也在一定程度上挺价豆油。因此综合以上几点，我们认为豆油短期大概率还是以区间震荡为主。
图5豆油库存（万吨）
资料来源：天下粮仓 迈科期货研究部
图6油厂开机率（万吨）
资料来源：天下粮仓 迈科期货研究部
棕榈油：需求遇冷，棕榈油难有独立行情
根据马来西亚棕榈油局10月份最新发布的报告显示，9月马来西亚棕榈油产量为178万吨，环比下降1.69%，低于市场预期的184万吨；出口量为151.5万吨，环比增加1.82%，但同样低于市场预期的160万吨；库存201.9万吨，环比增加3.98%，高于市场预期的200万吨。对于这份报告来说，我们在10月初也进行过分析，虽然9月份马来西亚棕榈油产量下滑，出口不及预期，但鉴于库存恢复良好，我们认为其对市场的作用是利空的，这也是9月马来西亚棕榈油受到压制的主要原因。而对于10月来说，考虑到9月产量下滑是受到马来西亚节日过多、工人放假的影响，随着10月有效工作日增加，11月公布的10月份马棕油产量大概率还会创下今年高点。不过同时，每年10月份欧盟、中东、和中国对于马棕油的需求都会有一个季节性增长，今年虽然中国因进口利润倒挂，需求减少，但马棕油消费在欧盟和中东的支持下依然走高，给10月棕榈油带来提振。但是后期来看，马来西亚棕榈油缺乏趋势性的机会，一方面供应上马棕油进入减产周期，11、12月的产量将逐步下滑，且2015年厄尔尼诺之后，马来西亚棕榈油的产量还没有完全恢复，2017年至今的平均月度产量依然低于正常水平；而另一方面需求上随着天气逐渐转凉，马棕油出口逐渐预冷，加上今年以来中国进口利润不佳，印度提高食用油进口关税，这些问题在库存低位时并未引起多大波澜，不过如今马棕油库存较年初的紧张态势已经大幅缓解，后期消费不佳的影响也会被逐步放大。因此，总体上看马棕油多空因素交织，方向性并不一致，短期很难走出独立行情，大概率将跟随其他油脂走势，或者维持高位区间震荡。
图7马棕油产量（万吨）
图8国内棕榈油库存（万吨）
而国内方面，棕榈油库存依然处于近5年低位，且由于进口利润不佳，贸易商买船并不积极。不过四季度是国内棕榈油消费淡季，加上豆棕价差过小，部分棕油消费被豆油替代，因此国内棕油短期也缺少明确的交易机会。
资料来源：天下粮仓 迈科期货研究部
总结
未来油脂总体上看区间震荡概率较大，豆油上方受制于11、12月的进口大豆到港，棕榈油则是需求不佳；而下方豆油买盘活跃，下游贸易商低位接货意愿强烈，棕榈油库存本身偏低，进口也尚未打开，因此下方空间也十分有限，不过具体还要关注大豆的实
迈科期货
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