行情回顾与展望：
得益于国家供给侧改革释放的红利，钢厂利润大幅增长，带动整个黑色系经历了长达三个月的大牛市。钢厂在高利润的驱动下，即使在去产能的大背景下，产量却保持着稳定增长，从而也使得整个产业链结构得以优化。在此期间，随着钢铁利润向产业链的上游传导，焦炭作为产业链的中间环节，必然收获产业链释放的红利。受政策驱动的黑色牛市行情也必然对政策的风向很敏感，处于历史高位的价格也面临着政策变动风险。随着10月中旬十九的召开，环保和安全检查趋严，波及整个产业链，至此黑色系经历了“黑色九月”，后进入了“黑色十月”，又迎来震荡的十一月。
环保限产给焦企带来的库存积累，让焦企面临较大的出货压力，钢厂持续压价，不断下调焦炭采购价格，焦炭深受其累，利润空间被挤压的情况下，大部分焦化厂出现亏损。另一方面，上游焦煤现货价格一直高位平稳运行，高价位的炼焦煤同样也挤压着焦企的利润。长期来看，年后随着限产放松，停产高炉陆续复产，对焦炭的需求量较目前较大幅上升，届时库存出清，焦炭议价力加强，钢厂高利润将再次向上游传导，短期的利空叠加年后的需求增加，因此我们预计，焦炭01-05合约价差缩小的可能性较大。
操作建议：
焦炭05合约随着时间的推移，较01合约表现将更强势，可做空j1801做多j1805套利。
一、价格影响因素分析
1、成本利润
图1：钢厂利润 图2：盈利钢厂占比
数据来源：Wind，中信建投期货
目前来看，钢材的现货利润虽较前期高位有所收缩，但是依然处于高位且有不断上升的趋势，盘面利润也处于震荡上行的趋势，目前来看，螺纹钢现货利润维持在1450元/吨左右，盘面利润900-1000元/吨区间波动，年后高利润势必会驱动钢厂的生产积极性，对煤焦的需求将会有较大改善。
2、开工率
图1：高炉开工率 图2：唐山、河北高炉开工率
数据来源：Wind，中信建投期货
环保限产各地正式落地实施后，国内高炉开工率持续下降，截至11月17日，全国高炉开工率为63.12%，创近五年来历史新低，而河北以及唐山地区限产更为明显，唐山高炉开工率为43.29%，河北为52.7%。短期来看，环保限产预期盘面已经有所消化，环保限产炒作将逐步消弱，后期应关注节后高炉复产情况。
3、库存
图3：焦炭国内独立焦化厂库存 图4：焦炭国内港口库存
数据来源：Wind，中信建投期货
截至11月17日，焦炭四港口库存229.8万吨，较上周末增加7.2万吨，国内独立焦化厂库存78.04万吨，较上周末减少7.9万吨，依然今年3月份以来的高位。总的来看，焦炭港口库存增加，但焦化厂库存一直在减少，焦化厂出货压力有缓解的迹象，但目前焦炭供需双弱局面，短期库存情况变化不会太大，长期来看，焦企一方面受限产影响被迫限产，另一方面，利润空间的收缩也迫使亏损焦企主动限产，库存将会逐步下降，节后高炉大面积复产后，焦炭出现供给缺口的可能性较大。
4、价差分析
图5：焦炭主力合约基差 图6：J1801合约与J1805合约价差
数据来源：Wind，中信建投期货
期现价差：今年焦炭现货与01合约基差经历了由强走弱再走强的多轮转换，从走势上看，J1801与焦炭（一级冶金焦：A<12.5%，<0.65%S，CSR>65%，Mt8%）的基差正逐步修复，现货价格的走弱或将带领期货01合约价格继续下探，期现价差将逐步收窄。跨期价差：自10月下旬后，J1801与J1805价差由负变正，市场由反向过渡到正向市场，此后价差位于低位波动运行阶段。
二、结论
焦炭在需求淡季和库存相对高位的情况下，短期焦炭将延续弱势格局，随着时间的推移，节后钢厂产能释放，对焦炭需求将有大幅增加，目前焦企同样面临限产压力，焦炭产量累计同比自10月开始减少，这将在节后形成供给缺口，对焦炭价格有较强支撑。从近期焦炭01-05合约价差上看，从10月下旬05合约价格反转超过01合约后，价差一直处于低位运行，后期01与05合约价差缩小的概率很大。
综上分析，焦炭05合约随着时间的推移，较01合约表现将更强势，可做空j1801做多j1805套利。
中信建投
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责任编辑：宋鹏
