兴证期货：焦煤焦炭维持宽幅偏强震荡|兴证期货|焦煤|焦炭_新浪财经

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　　内容提要：

　　在宏观经济保持稳定的情况下，房地产行业也维持正常状态，有利于对黑色的需求，黑色行业优势是焦煤焦炭价格在前期大幅下挫的情况下可能出现止跌行情。从焦煤焦炭产业链来看，目前仍旧悲观，但已经有所预期，在后期随着环保政策执行的情况下，焦煤焦炭的贴水可能修复，导致焦煤焦炭交割维持区间宽幅震荡概率较大，因此短期建议高抛低吸为主，中长期以逢低做多为主。

　　风险点：1、经济下滑、房地产增速大幅放缓，对上游需求不足；

　　2、钢材行业环保政策落实，而焦煤焦炭行业环保政策落实不如预期导致供应较大打压价格。

　　（一）、四季度宏观经济维持稳定

　　三季度GDP不变价同比6.8%较前值回落0.1个百分点。中国经济正处于结构转型、动能切换的过程中，最终消费表现稳定、占比走高，同时第三产业同比增速明显高于整体GDP，随着统计局逐渐丰富和完善对最终消费、以及第三产业的统计核算口径，经济增速可能表现出更强的韧性。四季度GDP经济增速将维持稳定。

　　9月工业增加值当月同比6.6%如期较前值反弹，9月采矿业增加值同比-3.8%、制造业增加值同比8.1%、电力燃气水生产供应业同比7.8%，制造业增加值的当月表现为年内最强；设备制造、电气机械、电子产品等门类延续了较强表现，工业生产数据反映经济下行压力不大。社零消费当月同比10.3%反弹，受益于油价上涨和家具类消费增加，9月社会消费零售总额同比10.3%高于前值+10.1%；前三季度固定资产投资累计同比7.5%，制造业投资好于去年同期。1-9月房地产开发投资累计同比8.1%，相比1-8月上行0.2个百分点，今年4月至今，新开工面积累计同比仍然高于竣工面积。1-9月商品房销售额累计同比14.6%，相比1-8月的17.2%下降2.6个百分点，比上月下降幅度（1.7个百分点）扩大0.9个百分点。根据相关机构预测，销售对投资的影响传导大致滞后6-9个月，尽管今年房地产投资尚可，但明年地产投资下行压力较大。

　　中国经济正处于结构转型、动能切换的过程中，最终消费表现稳定、占比走高，同时第三产业同比增速明显高于整体GDP，经济的下行压力并不大。随着统计局逐渐丰富和完善对最终消费、以及第三产业（服务业）的统计核算口径，经济增速可能表现出更强的韧性。同时，我们测算环保限产对生产端的负面影响幅度不大，在企业盈利存在阶段性修复的预期下，工业增加值中枢下行的速度也是缓慢的。相关机构维持对四季度GDP增速保持6.7%的平稳判断，全年经济增速预测增加6.8%。

　　在宏观经济保持稳定的情况下，房地产行业也维持正常状态，有利于对黑色的需求，黑色行业价格在前期大幅下挫的情况下可能更取决于产业链本身的供求，有可能出现止跌行情。

　　（二）．焦煤焦炭行情回顾

　　如下图1所示为近期焦炭的价格走势图。自9月初，焦炭价格已经大幅下跌800点，由2470下探至最低的1650元/吨；目前已经有止跌迹象；同样，如图2焦煤价格走势图看，价格也出现了大幅的下跌，由最高的1530下跌到1060元/吨，跌幅接近30%。同样从焦煤走势图，我们也可以看出

　　目前焦煤价格已经出现止跌的迹象。预期后市，焦煤和焦炭的价格可能维持低位区间偏强震荡的行情。

　　图1：J1801走势

　　数据来源：Wind，兴证期货研发中心

　　图2：JM1801近期走势

　　数据来源：Wind，兴证期货研发中心

　　（三）．基本面分析

　　1．黑色下游需求不足，但已预期

　　1.1房地产投资增速环比持稳，有利于对黑色的需求

　　如图所示，2017年1-9月房地产累计开发投资为8.06万亿元，同比去年增加8.1%，增长率环比微升。房地产是黑的产业链的主要终端需求，在房地产数据保持稳定对上游黑色行业的稳定有至关重要的作用。

　　图3：房地产开发投资完成额（亿元）

　　数据来源：Wind，兴证期货研发部

　　1.2钢铁行业环保限产对焦煤焦炭有影响，但已被充分预期

　　1.2.1生铁产量

　　根据国家统计局数据显示，2017年国内1-9月份生铁产量累计值达54614.1万吨，累计同比增加3.2%。9月当月生产5943.7万吨，环比下降5%。对比2015年全年增长-3.5%，2016年全年增长0.7%，显示我国今年生铁产量有较大增长。同事也表明市场对焦煤焦炭的需求并未下降。

　　图4：生铁产量

　　数据来源：Wind，兴证期货研发部

　　1.2.2钢厂生产维持高位

　　2017年10月中旬重点钢企粗钢日产181.83万吨，旬环比减少1.76万吨，下降0.96%；重点企业库存1280.15万吨，旬环比减少62.27万吨。粗钢产量的减少表明环保限产政策已经初见成效，且自9月以来预期已经较为充分，后期的供应未必继续大幅减少，必然增加对焦煤焦炭的需求。

　　图5：粗钢产量与钢厂钢材库存

　　数据来源：Wind，兴证期货研发部

　　1.2.3钢材社会库存回升

　　截至2017年11月3日，全国主要钢材品种库存总量为981.4万吨，同比去年仍处于较高水平，今年需求旺季库存下降速度不如往年。但考虑北方取暖季即将到来，我们预期后期的环保监督将会随着空气质量的变差出现偏严的趋势，这将制约对黑色的需求。但目前大型钢厂的环保设施已经到位，后期环保的影响可能不会太大。而焦炭焦煤行业民营企业较多，企业不达标的情况更大，环保政策更有可能限制焦炭的供应量，可能造成焦炭价格的紧张，刺激价格上涨。

　　图6：钢材社会库存（万吨）

　　数据来源：Wind，兴证期货研发部

　　截至10月27日，北京库存21.77万吨，月环比上升4.61万吨，上海库存增加2.13万吨，广州增加4.36万吨。

　　图7：北上广三地螺纹钢社会库存（万吨）

　　数据来源：Wind，兴证期货研发部

　　1.2.4钢厂高炉开工率下滑

　　截至11月3日，163家钢厂盈利比例为85.28%。高炉开工率70.99%。由开工率看，高炉开工已经创出历史新低，说明目前的环保限产政策对钢厂的效果已经起到明显的作用。在钢厂盈利维持历史高位的情况下，大型钢厂无疑都将增加环保设施的投入以满足环保要求；这种情况下意味着后期高率继续下跌的空间有限，后期随着高炉开工率的稳定，上游焦煤焦炭的悲观需求预期可能证伪，导致焦煤焦炭价格的超跌反弹行情。

　　图8：高炉开工率和钢厂盈利（%）

　　数据来源：Wind，兴证期货研发部

　　1.2.5终端采购环比转好

　　如图所示，上海地区线螺采购量10月周度均值38614.33吨，9月周度均值33206.6吨，环比消费转好。说明目前下游需求开始逐步触地反弹，后期可能拉动上游的焦煤焦炭的需求。

　　图9：上海地区周度终端线螺采购量

　　数据来源：Wind，兴证期货研发部

　　1.2.6钢材出口萎缩

　　2017年9月钢材出口为514万吨，同比下滑41.59%。1-8月累计出口5960万吨，同比去年下滑29.98%。尽管钢材出口大幅萎缩，但我们发现钢材出口累积同比的增速下降的幅度在逐步企稳，这无疑会改变后期市场对出口的需求。当然在目前供给侧改革和环保监督的背景下，国内钢材的供应大幅萎缩，钢铁的价格也大幅上涨，在没有价格竞争优势的背景下，出口数量可能还难出现大幅增加，可能后期仍需要对市场的持续关注。

　　图10：钢材出口（万吨）

　　数据来源：Wind，兴证期货研发部

　　2、焦煤、焦炭产业链方面

　　2.1焦煤库存

　　2.1.1焦煤社会库存

　　图11：炼焦煤社会库存

　　数据来源：Wind，兴证期货研发中心

　　图12：焦化厂及钢厂炼焦煤库存（虚线右轴）

　　数据来源：Wind，兴证期货研发中心

　　如图，无论是焦煤的社会库存还是焦煤的钢厂、焦化厂库存都已经出现下降，在取暖季的用煤旺季，不排除焦煤市场出现短期紧张的状况对价格有利多。

　　炼焦煤港口库存同样出现震荡走低，目前有止跌企稳的迹象，从同比的角度来看已经创出

　　图13：炼焦煤港口库存

　　数据来源：Wind，兴证期货研发中心

　　2.1.2焦煤生产

　　据国家统计局显示，国内2017年1-9月炼焦精煤总供应在38543.45万吨，累计同比增加6.72%。2015年全年总供应增长-15.15%，2016年全年总供应增长-6.87%。在连续两年的去产能后，炼焦煤的产量有所恢复，但仍旧维持较低的供应水平，且在后期取暖季到来，动力煤的运输和消费旺季将制约炼焦煤的供应。

　　图14：炼焦精煤总供应（产量+进口-出口）（万吨）

　　数据来源：Wind，兴证期货研发中心

　　2.2焦炭

　　2.2.1焦炭库存

　　焦企、钢厂库存均快速攀升

　　10月焦炭现货市场成交偏弱，加之环保限产焦企及钢厂负荷均有明显下降，焦炭需求减弱，各环节库存积累较为严重，截至10月底统计数据显示，焦企焦炭总库存上升显著，其中大焦企库存积累速度较快。此外，钢厂焦炭可用天数也有所上升，这主要受钢厂限产影响。

　　但从图也可以看出，目前企业的焦炭库存已经创出历史新高，后期可能逐步进入到去库存阶段，给价格带来一定支撑。

　　图15：焦化企业焦炭总库存（按产能分）（万吨）

　　数据来源：Wind，兴证期货研发中心

　　图16：钢厂焦炭库存可用天数（天）

　　数据来源：Wind，兴证期货研发中心

　　港口焦炭库存回落

　　港口库存有所回落，截至10月底，各港口库存较一个月前下降5-10万吨。其中日照港下降较多在17.8万吨，天津港下降13万吨。这主要受下游需求不振，现货市场成交偏弱影响，产业链中间环节持货意愿较差。在中间环节库存偏低的背景下，焦炭的下跌意愿将放缓，可能逐步止跌企稳。

　　图17：主要港口焦炭库存（万吨）

　　数据来源：Wind，兴证期货研发中心

　　2.2.2焦炭生产

　　独立焦化厂

　　10月独立焦化厂受环保因素，焦炉生产率有所下滑，尽管存在部分环保执行情况欠佳因素，但焦炉生产率仍有明显下降。按产能分，100万吨以下焦化厂10月焦炉生产率环比上月下降约5%，100-200万吨焦化厂焦炉生产量下降约7%，200万吨以上焦化厂焦炉生产率下降8%。

　　图18：独立焦化厂焦炉生产率（按产能分）

　　数据来源：Wind，兴证期货研发中心

　　图19：独立焦化厂焦炉生产率（按地区分）

　　数据来源：Wind，兴证期货研发中心

　　统计局数据显示焦炭产量累计同比继续下滑

　　国家统计局最新公布信息显示，2017年9月国内焦炭当月产量为3644.5万吨，同比减少7.1%，环比减少1.25%。2017年1-9月国内焦炭累计产量33180.9万吨，累计同比为0.2%。自4月份以来，累计同比数据不断下滑，自高点5.1%下滑至0.25%，显示环保限产效果显著，2017年焦炭产量负增长概率较大。

　　图20：焦炭累计产量及累计同比

　　数据来源：Wind，兴证期货研发中心

　　2.2.3焦炭出口

　　据海关总署发布最新数据显示，2017年1-9月份国内出口焦炭累计值574万吨，同比减少22.5%。9月当月出口46.74万吨，环比增1.21%，同比降21.19%。作为对比，2015年全年出口985.41万吨，同比增加15.8%。2016年全年出口1012万吨，同比增加4.9%。我国焦炭出口近年呈现连续回落。价格方面，据海关总署数据显示，8月份中国焦炭出口吨焦离岸均价为254.7美金，相比上月小幅上升。

　　近期的出口数据说明焦炭的价格已经较低，出口量出现增加，对后期的价格由拉动。

　　图21：焦炭出口累计值

　　数据来源：Wind，兴证期货研发部

　　3．期现价差已达历史高点，后期可能回归

　　从基差走势来看，焦炭基差处于近一年高位，期货深度贴水现货接近20%，焦煤更甚，近月贴水现货达到25%。我们预期后市随着交割月的临近，近月合约有向现货靠拢的意愿，这将带动近月期货价格走高。

　　图22：焦煤活跃合约基差走势

　　数据来源：Wind，兴证期货研发中心

　　图23：焦炭活跃合约基差走势

　　数据来源：Wind，兴证期货研发中心

　　（四）、后市展望和操作策略

　　焦煤方面，焦煤产量累计同比较高，但从社会库存走势看，目前社会库存下降偏多，达近三年低位，显示焦煤仍供不应求。焦炭方面，焦炭库存10月持续增加，现货成交偏弱，导致贸易商等中

　　间环节不愿意持货，港口库存下降；焦化厂负荷方面，因环保限产，焦化厂负荷出现显著下调，全国产量同比前几年减少较多，预计今年全年产量负增长概率较大。考虑到存在环保执行欠佳因素，未来焦化厂负荷或进一步下降。

　　前期煤企及钢厂共同压缩焦企利润，目前钢材价格稳定，钢厂维持高利润，有利于原料稳定。从未来产业链动向来看，“2+26”城市采暖季限产钢厂高炉50%，对焦炭焦煤需求构成利空，但焦煤库存偏低，有累库空间，压力更多或在焦企环节，焦企利润临近盈亏点，若未来持续亏损，焦企有顺势加大限产力度可能，加之目前焦煤焦炭期货贴水较深，未来或有基差修复行情出现。

　　操作策略方面，我们认为焦煤和焦炭可能已经筑底成功，但后期并不会一蹴而就形成上涨趋势，可能会不断震荡上行，因此我们建议短期可高抛低吸震荡操作焦煤焦炭，中长期以逢低做多为主。

　　焦煤短期可能在1100—1300区间震荡，可高抛低吸进行操作；资金占比80%；焦炭在1700—2000区间震荡，逐步逢低建立多单为主，资金占比80%。

　　图24：焦煤活跃合约基差走势