广发期货：美豆已见收割低点豆粕将获天气升水|广发期货|豆粕|大豆_新浪财经

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　　摘要：

　　随着美豆产量的明朗，美国供应端的故事基本结束，农产品的特点是“供应决定方向，需求决定幅度”，在整体宽松供应的背景下，短期价格将维持低位徘徊，区间为930-990美分之间。随着美豆收割完成，农民卖货积极性加大，但美豆920-950美分成本支撑下，当下基本面看不到趋势性下跌的条件。

　　接下来进入11月份，巴西大豆生长状况将成为市场焦点，天气行情期间价格往往易涨难跌，中长线操作逢低布局多头，豆粕1801和1805合约可逐步建立多单，在控制好仓位的基础上，风险是有限的，而收益显然是具备想象空间的，若在2018年出现天气炒作行情，认为CBOT大豆价格将突破1200美分。意味着本次收割低点是一个战略性做多豆粕的时机，涨幅取决于拉尼娜天气发酵的程度。

　　1．美豆产量基本确定，成本支撑明确

　　根据美国农业部11月供需报告数据，2017/18年度美国大豆产量小幅下调至的44.25亿蒲式耳，低于10月份预测的44.31亿蒲式耳；平均单产预期为每英亩49.5蒲式耳，产量较上年度增加3%，但美豆基本收获完毕，美豆产量基本定型。美豆单产和产量上调，美豆的库存跟随回调，美豆期末库存预计为4.25亿蒲式耳，库存消费比为10%，美豆供应总体偏宽松。

　　USDA在10月和11月报告中给出美豆新季大豆49.5蒲/英亩的单产，单产和产量基本确定，未来美豆供应端仅会进行微调，变数不大。从平衡表上看，USDA对新季美豆出口预估比较乐观。虽然产量较大，但最终结转库存并没有大幅增加，美豆产量增加的压力基本被市场消化。

　　图1：美豆产量（千吨）　　图2：美豆期末库存（千吨）

　　数据来源：USDA，广发期货发展研究中心

　　农产品价格的特点是供应决定方向，需求决定幅度，当前阶段美国供应端的利空基本已经出现，意味着供应的故事结束，成为既定事实，南美种植生长主导价格以前，市场将处于一个基本面的空白期，价格向上有卖货压力，向下有成本支撑。

　　今年美豆种植成本大概在920-950美分之间，在不发生系统性危机的情况下，成本的支撑是有效的。美豆价格从8月份以来一直维持在940-1000美分区间运行，上下波动幅度不大，美豆成本支撑比较明显。

　　图3：美豆种植成本

　　图4：美豆长期价格走势

　　数据来源：USDA 广发期货发展研究中心

　　2．拉尼娜发生概率65%-75%，给美豆价格带来天气升水

　　美国农业部预估2017/2018年度巴西大豆种植面积为3490万公顷，较上年度增加100万公顷；预估2017/2018年度阿根廷大豆种植面积为1910万公顷，较上年度增加75万公顷。美国农业部预估2017/2018年度巴西大豆产量为1.08亿吨，较上年度减少610万吨；阿根廷预估5700万吨，较上年度减少80万吨。虽然南美种植面积小幅增加，但产量在减少，市场已近预期本年度的单产会下降，从而导致产量的下降。

　　图5：巴西大豆种植面积（千公顷）　　图6：阿根廷大豆种植面积（千公顷）

　　数据来源：USDA，广发期货发展研究中心

　　9月中旬以后巴西陆续开始进入播种阶段，但今年巴西阿根廷天气都不太理想，巴西主产区偏干，阿根廷降水又偏多。以正常面积增长和趋势单产来看，今年南美产量增幅相对有限，新年度巴西结转库存预计持平或略降，阿根廷变数更大。随着美豆故事结束，主导市场价格的焦点将逐步转移到南美上来。一般来说天气炒作行情也要到大豆灌浆阶段，对巴西来说也就是11月下旬以后。

　　ENSO指标显示四季度拉尼娜发生的概率超过65-75%，后续发展需要进一步跟踪。从季节性来说，天气行情阶段价格总体是易涨难跌的。拉尼娜往往为南美市场带来干旱，从而影响大豆的单产，进而推动大豆价格的上涨。

　　图7：拉尼娜监测指标　

　　图8：：ENSO显示冬季拉尼娜发生概率65%以上

　　数据来源：NOAA，广发期货发展研究中心

　　3．中国下游饲料消费增长亮眼

　　在较好养殖利润的刺激下，今年生猪存栏规模较去年有所增长，四季度开始会进一步恢复，这一点可以从生猪价格走弱可以看出，供应有所增加。9月以来肉鸡养殖利润由负转正，水产养殖利润更是高企，总体来说消费端仍维持增长，16/17年度中国大豆进口量大豆9350万吨，高出USDA预估100万吨，同比增长10%以上。终端消费仍将继续保持较快增速，预计17/18年度豆粕需求增长将达到6%，除了行业的惯性增长以外，规模化养殖趋势也进一步提高了豆粕用量。可以说中国大豆需求在全球一枝独秀。当前压榨利润较好，工厂豆粕库存明显下降，豆粕基差坚挺。

　　图9：中国饲料产量

　　图10：中国大豆进口量

　　数据来源：中国海关总署饲料工业协会广发期货发展研究中心

　　4．国内豆粕、菜粕库存大幅下滑

　　虽然美豆产量继续增持，但国内豆粕期货市场表现强劲，下游饲料需求旺盛，买家入市积极性较高，豆粕成交放量，以及买家提货速度也加快，令豆粕库存量持续下降。截止11月12日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量58万吨，较上周的61万吨降3万吨，降幅5%。

　　近期由于中国农业部GMO进口转基因证书发放从严，导致到港大豆卸运入库不畅，越来越多的油厂因缺豆停机。目前证书问题仍在继续，尚未见有好转迹象，油厂难以短期复机供应，区域开机率难增，使豆粕库存紧张，豆粕基差持续上升。

　　图11：豆粕现货周度库存趋势图（单位：万吨）

　　图12：豆粕现货周度库存变化（单位：万吨）

　　数据来源：天下粮仓，广发期货发展研究中心

　　5．技术分析：豆粕关注低位反弹机会

　　从日K线图上看，豆粕1801在2650-2750元一带有较强支撑，在2017年6月、8月、9月豆粕1801都在2650元一带获得支撑上涨。进入10月份，豆粕1801已经在回升到2750元之上，豆粕1805在2700元一带站稳，11、12月份继续关注豆粕1801在2750元一带的支撑情况，豆粕1805可关注在2700元一带的支撑。

　　从持仓成交来看，豆粕持仓成交在11月份放大很多，拉尼娜天气为豆粕市场带来人气，市场参与热情较高，豆粕的累计持仓达到280万手，较上个月增加近40万手。从技术图形看，豆粕可在底部震荡区间关注买进机会，逢调整可加仓参与。

　　图13：大连豆粕1801价格走势

　　图14：大连豆粕1805价格走势

　　数据来源：文华财经，广发期货发展研究中心

　　6．豆粕期货总结与策略

　　接下来进入11月份，巴西大豆生长状况将成为市场焦点，天气行情期间价格往往易涨难跌，中长线操作逢低布局多头，豆粕1801和1805合约逐步建立多单，在控制好仓位的基础上，风险是有限的，而收益显然是具备想象空间的，若在2018年出现天气炒作行情，认为CBOT大豆价格将突破1200美分。意味着本次收割低点是一个战略性做多豆粕的时机，涨幅取决于拉尼娜天气发酵的程度。

　　表1：豆粕利多、利空因素对比